5月22日，中国人民银行披露，为保持银行体系流动性充裕，2026年5月25日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元MLF操作，期限为1年期。

　　记者注意到，5月25日有5000亿元MLF到期，这意味着当日操作后，5月MLF实现净投放1000亿元，余额将增至7.2万亿元。结合上周买断式逆回购净回笼5000亿元来看，最新MLF操作恢复净投放值得关注。

　　东方金诚首席宏观分析师王青指出，这意味着当月央行中期流动性操作“收短放长”。

　　中信证券首席经济学家明明团队判断，央行选择呵护流动性宽松表明当下立场仍然是以实质性的宽松为主。

　　当月央行中期流动性操作“收短放长”

　　5月MLF加量续作1000亿元，东方金诚首席宏观分析师王青指出，上月为缩量2000亿元。在近期央行公开市场各项操作持续调减的背景下，5月MLF恢复加量续作，超出市场预期。考虑到5月两个期限品种的买断式逆回购大幅缩量1万亿元，这意味着当月央行中期流动性操作“收短放长”。

　　王青进一步分析，“收短”源于当前资金面仍然处于偏松状态，旨在避免主要市场利率过度向下偏离政策利率，有助于防范资金空转，稳定市场预期。“放长”能够满足金融机构较长期限资金需求，支持银行信贷投放和政府债券顺利发行。可以看到，5月中下旬以来政府债券净融资规模大幅上升，5月22日财政部正式启动今年首期中央金融机构注资特别国债发行工作。值得注意的是，4月宏观数据出现一定波动，接下来银行有可能加大对基建投资和制造业投资的信贷投放力度，推动投资止跌回稳。由此，5月MLF操作加量，体现了货币、财政政策协同，以及货币金融在支持实体经济方面精准发力。

　　王青还指出，近3个交易日央行公开市场质押式逆回购加量，主要是应对税期扰动。

　　中信证券首席经济学家明明团队分析，当月3个月期和6个月期买断式逆回购分别净回笼5000亿元，结合MLF净投放1000亿元，共实现9000亿元中长期流动性净回笼。

　　回顾5月央行操作，明明团队指出，两个期限的买断式逆回购都是大幅缩量，结合当月发布的第一季度中国货币政策执行报告中“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”表态，市场对央行继续回笼MLF和引导隔夜利率上行存在担忧。从利率走势看，本月7天期质押式逆回购利率相对稳定，中枢和4月变化不大，但隔夜利率中枢相较于4月抬升约5BP，且临近税期时段进一步走高。尽管如此，本周央行公开市场操作投放放量，体现了对资金跨月的呵护，而本次MLF操作也选择了1000亿元净投放操作，长端和短端都体现了对于资金面的呵护。

　　专家预计降息降准时点延后

　　2026年第一季度中国货币政策执行报告提出，下阶段根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好货币政策实施的力度、节奏和时机，持续营造适宜的货币金融环境。密切关注海外主要央行货币政策变化，持续加强对银行体系流动性供求和金融市场变化的分析监测，灵活运用多种货币政策工具，保持流动性充裕。

　　明明团队指出，考虑到5月国债供给放量，而存单到期压力较大，票据利率再度回落也指向信贷需求偏弱环境的延续，央行选择呵护流动性宽松也表明当下立场仍然是以实质性的宽松为主。预计后续央行在长端流动性工具投放方面仍会以稳健操作为主，同时密切关注资金市场动向，总量投放上维持“削峰填谷”的特征。在央行对资金市场的维护立场上，预计隔夜和7天利率与政策利率利差可能维持稳定。

　　王青预计，在主要市场利率回升至政策利率附近（DR001回升至央行7天期逆回购利率附近）之前，央行“收短”过程可能会持续。

　　结合内外部环境变化，王青分析称，2月底以来中东局势演变推动国际油价大幅上冲，3月以来国内物价水平出现较强上行态势。短期看，在外部不确定性升高过程中，国内货币政策在保持市场流动性充裕的同时，也会阶段性地向稳物价倾斜，降息降准时点延后；后期若外部冲击对国内经济增长扰动加剧，特别是外需出现明显放缓迹象，货币政策会相应加大适度宽松力度。这方面有充足的政策空间。

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