【导语】“金三银四”传统的需求旺季逐步临近尾声，下游需求淡季临近，未来市场变量仍然偏多，后市行情或受供应以及宏观主导，价格支撑较强，但利空因素也相对明显，锌价或上行概率偏大。

　　近2026年以来，锌市场在供需格局切换、地缘政治冲突、宏观经济预期等多重因素交织下，走出了一波先跌后涨的行情。二季度以来，随着传统消费旺季来临，市场对需求复苏的期待与高库存压力形成博弈。但需求旺季逐步进入尾声，库存或受供应主导，进入去库通道，在此支撑下，锌价或仍有上行动力。但考虑到需求淡季、国际地缘政治的不稳定性，或限制锌价上行空间，不排除下跌情况出现。

　　1. 宏观环境不确定性犹存，多空因素交织

　　国际方面，中东局势始终是影响全球大宗商品市场的重要变量。自2026年2月美伊冲突爆发以来，霍尔木兹海峡通航受阻风险持续存在，国际原油价格多次突破100美元/桶，推高了全球能源成本。锌矿开采、冶炼以及运输环节均高度依赖能源，能源价格上涨直接增加了锌产业链的生产成本，对锌价形成支撑。

　　当前，全球经济面临着滞胀的双重压力。一方面，高企的通胀水平侵蚀了居民购买力，抑制了消费需求；另一方面，地缘政治冲突、供应链紊乱等因素拖累了经济增长。国际货币基金组织（IMF）最新报告显示，2026年全球经济增速预计将从2025年的3.4%放缓至2.8%，经济下行风险加大。

　　在经济滞胀背景下，美联储的货币政策走向备受关注。此前市场普遍预期美联储将在2026年下半年开启降息周期，但近期美国通胀数据表现顽固，降息预期有所延后。若美联储维持高利率政策，美元指数将保持强势，以美元计价的锌价将受到压制。未来需密切关注美国通胀数据、就业市场表现以及美联储货币政策会议纪要，以判断宏观经济环境对锌价的影响。

　　国内方面，为应对经济下行压力，国内出台了一系列稳增长政策。2026年政府工作报告提出，要把恢复和扩大消费摆在优先位置，多渠道增加城乡居民收入，稳定大宗消费，推动生活服务消费恢复。同时，加大基础设施建设投入，加快新型基础设施建设，发挥政府投资和政策激励的引导作用，有效带动全社会投资。

　　2. 基本面紧平衡格局延续，结构分化显著

　　2025年是全球锌矿供应产量同比增长6.2%，但2026年全球锌矿供应增速明显放缓。一方面，海外大型矿山增量有限，部分矿山甚至出现减产。嘉能可、泰克资源这类国际矿业巨头在2026ian产量计划下降10万-25万吨。另一方面，澳洲秘鲁等地矿发运也不稳定，中东冲突对锌精矿运输造成扰动，伊朗矿作为近年主要新增项目，受冲突影响发运受阻，秘鲁能源危机进一步导致供应收紧。国内方面，虽然北方锌矿山逐步复产，国产矿供应有所增加，但受海外锌矿紧缺影响，国内矿端供应仍面临压力。加工费方面，国产锌精矿加工费持续下滑，截至5月降至500元/金属吨附近，进口锌精矿加工费降至-55美元/干吨附近，处于历史低位，反映出锌精矿供应偏紧的格局。

　　未来三个月，全球锌精矿供应增速放缓的态势难以改变，结构性短缺问题将持续存在。国内矿山复产进度可能受到天气、环保等因素影响，进口矿供应则取决于中东局势和海外矿山生产情况。预计锌精矿加工费将维持低位运行，对锌价形成较强的成本支撑。

　　图1 国内锌精矿产量和进口量对比图

　　数据来源：富宝资讯、中华人民共和国海关总署

　　锌锭方面，国内精炼锌产量保持高位运行，主要得益于硫酸等副产品利润较好，能够弥补加工费亏损。根据富宝资讯数据显示，2026年4月，国内精炼锌产量为57.25万吨，环比增加0.18万吨，增幅0.31%。虽然锌精矿加工费下滑导致冶炼厂利润收缩，但在副产品收益的支撑下，冶炼厂生产积极性较高，短期内开工率难以明显下降。未来国内精炼锌产量或维持相对高位，但随着锌精矿供应紧张局势加剧，部分冶炼厂可能面临原料短缺的问题，产量或有下滑预期。

　　图2 锌成本利润走势图

　　数据来源：卓创资讯

　　3. 需求逐步转弱，宏观和供应主导行情

　　需求弱现实持续，2026年1-3月，我国房屋新开工面积10373万平方米，同比下降20.3%；房屋竣工面积9789万平方米，同比下降25.0%；全国基础设施投资同比增长8.9%，增速较去年同期有所提升；我国汽车产销分别完成703.9万辆和704.8万辆，同比分别下降6.9%和5.6%。二季度虽有部分领域如新能源汽车等出现回温迹象，但需求端回温仍不及预期。需求旺季即将进入尾声，需求端对价格指引将转弱，若需求下滑明显，或利空价格。

　　未来需关注原料供应情况，目前加工费达到历史低位，冶炼厂生产已经产生影响，未来或支撑价格上行。但宏观面国际局势不稳定，美联储货币政策不清晰，均对价格有一定利空影响，价格上涨空间或受限。综合来看，未来三个月现货价格关注23500-25500元/吨。