行情简述

　　五一长假结束后的首个交易日，沪锡加权盘中增仓1.4万余手，价格随外盘突破短期均线阻力后，盘中涨幅扩至8%以上，直接冲破41.5万。休市期间，伦锡累计涨幅约1%，虽突破短期均线，但内外锡价日均线组合收敛，外盘趋势显著性一般。

　　上涨因素

　　沪锡增仓上涨再借AI高端算力半导体风向。一方面，4月底美国科技大厂Q1业绩持续亮眼，GPU、存储等热门板块标的大幅拉涨，标普与纳指、韩国股票指数再创新高；国内开市后，对标海外的自研半导体板块跟涨幅度大，且带动锡龙头上游标的股价大涨，期股联动下，算力金属属性通过盘中短线增仓加持锡价。另一方面，指标面，美国半导体行业协会2026年一季度数据显示，全球半导体销售额较前季大幅增长25%达2985亿美元，本年度有望突破万亿美元大关，且3月在中东局势不确定背景下仍录得11.5%环增；月度同比来看，亚太及其他地区增幅108.5%、美洲增长83.1%、中国增长74.8%、欧洲增长46.5%.AI投资博弈背景下，全球高端芯片量价齐升，延续高景气。

　　跟踪仓量，观察股期联动持续性

　　锡价需求端具备算力金属属性，供给端具备资源紧、地缘集中特点，期货合约标的每手1吨，交投门槛较低，市场容量却较小，短线集中增仓极易扩大价格波幅。沪锡冲涨后，需要密切跟踪仓量情绪，警惕出现春节后、2月底沪锡连续增仓快速拉涨冲破46万，但随即快速反转回吐涨幅的行情。沪锡短线仓量的变动极快。

　　同时，4月中下旬，沪锡短线也出现一波增仓行情，涉锡权益股票短线拉涨。当时股市助涨板块为CPO、光模块方向，从铟、锗等锡伴生矿的小金属标的情绪出发带动龙头矿业标的，并扩散到锡价。但4月中下旬，锡价未能有效突破40万整数关；锡上游股价也再次回调。今日期股联动下国内锡生产龙头股价大幅上涨，目前暂未突破4月中下旬高点，需要关注相关标的的上涨持续性。

　　供求基本面

　　今年以来锡消费板块的强弱并不均衡，光伏焊料板块4月以来排产降温、家电及消费电子产销量预期疲软。半导体板块由算力与存力主导，该领域具备高增速、低消费占比的特点。电子焊料领域，相对最看好的新能源汽车板块，国内一季度产量达到296.5万辆，但同比下降6.8%。2604合约交割后，SMM现锡报价与交割月合约常处贴水或平水状态，今日SMM现锡报39.45万元，10：30分对交割月锡价实时贴水1500元/吨。关注明日现货锡价的调整幅度。

　　供应端，由于春节较晚，4月国内锡上游产量逐渐转稳，海外主产国锡原料复供趋势性强，第三方调研显示TC加工费已较年初有所提高。海关数据显示，一季度锡精矿实物吨进口量增至5.34万吨，实物吨累计同比增幅超过98%。若粗算金属吨，一季度累计进口金属吨可能在1.4万吨水平，累计同比增幅接近四成。前四个月，国内精炼锡产量的拖累主要源自再生锡生产，受税票合规、税点成本影响，SMM统计再生锡产量较去年累计减少4000吨，前四月国内精锡产出5.6万吨，累计同比减少6%。一季度国内通过累计净进口锡锭1546吨弥补供应。

　　库存端，锡市呈国内去库、海外累库特点。长假前，锡价震幅收窄、弱势整理，下游备货，SMM社库降至过去两年中性偏低位置，社库从春节期间1.3万吨高位降至8405吨；钢联社库口径上月底报9005吨。海外，北半球旺季减库不明显，4月底处8475吨相对高位，且LME0-3月现货贴水仍接近-150美元。两市库存目前处于中性位置。

　　图：SMM锡锭社库

　　资料来源：SMM

　　图：内外交易所显性库存

　　趋势上看，锡供需端，传统主产国供应稳定持续性较高，二季度国内精锡生产逐渐正常；而消费端，旺季去库较好，但需求强弱分化，进入夏季需要关注涉锡订单的接续强度。国内可能向“供强需弱”转变，以跟踪现货报价与国内社库趋势为主。

　　交投情绪与小结

　　美伊战争以来，沪锡持仓与成交逐渐转淡，品种被动交投，热度不及有色板块内其他品种。短线锡价增仓拉涨，但趋势性上涨需要股市标的与核心铜价交易气氛的共振。铜是基本金属交易情绪的核心品种。持续高油价背景下，经济负面风险尤其东盟等新兴经济体增长前景压力大。同时，长期能源价格对供应链成本、原料等各环节带来的影响偏向疫情期间，供应约束也在增大，铜价自身高位震荡，博弈加大。

　　现实经济表现，4月全球制造业PMI整体强劲，美国该指标创出四年新高、欧元区连续三个月处于扩张区间、日韩强劲、中国稳住荣枯线、印度基本保持较强景气、印尼与菲律宾等能源紧张国家陷入收缩区间。具体到强势原因，有部分因素被认为与原材料断供风险升温、工业端预防性生产有关，带有明显的防御倾向。

　　对比看，锡价与铜价同样处在高位区，今年以来动态均价涨幅大，虽不认同当下立刻交易宏观成长风险，但市场整体警惕度高，尤其景气溢价板块高度集中在算力领域。与铜相比，2026年锡供应端的支撑明显偏弱。目前倾向锡以短线仓量提振拉涨为主，趋势性有限，建议谨慎追涨。同时随价格涨势，2606期权合约到期日相对有限，高执行价卖看涨期权的权利金涨势吸引力较强，期权备兑策略综合收益明显。

　　趋势性上涨风险提示

　　高能源背景下印尼财政压力增大，调整锡矿采选或出口等税率政策。

　　国投期货

　　首席分析师 肖 静 期货投资咨询证号：Z0014078