由于中东战争引发的美国通胀攀升强化了市场对美联储维持更高利率的预期，黄金和白银价格双双下跌。周五，截至发稿，黄金现货跌2%，报4560美元/盎司，自上周五以来累计下跌约3%;白银现货在本周早些时候一度涨至90美元/盎司附近，如今已基本回吐涨幅，截至发稿跌超6%，报78美元/盎司。

　　作为全球能源运输咽喉要道的霍尔木兹海峡实际上仍几乎处于关闭状态，美国与伊朗之间的和平谈判则陷入僵局，这加剧了高油价将加剧通胀压力的担忧、进而提振了市场对美联储加息的预期。

　　在此背景下，美债收益率与美元携手走高。周五，10年期美债收益率升至4.530%，为2025年5月以来最高水平;30年期美债收益率徘徊在5%上方;对利率尤为敏感的2年期美债收益率越过4%关口，至数月来最高水平。此外，美元本周有望上涨1.3%，创下两个月来最大单周涨幅。美债收益率和美元的走高直接对以美元计价的黄金、白银价格形成打压。

　　澳新银行集团分析师Daniel Hynes和Soni Kumari在报告中写道：“通胀预期升温、更高的收益率以及更强势的美元，短期内可能继续令黄金承压。”澳新银行还将其对黄金价格达到每盎司6000美元的目标时间，从原先预计的明年初推迟至2027年中期。

　　与此同时，印度为缓解本币贬值压力并稳定外汇储备而进一步收紧黄金进口政策的举措也给贵金属市场带来了压力。根据印度政府最新发布的公告，超过100公斤(约220磅)的黄金进口将被纳入“预先授权”管理机制。公告同时指出，后续进口许可只有在相关企业完成至少50%的出口要求后才会获批。此举意味着印度正进一步加强对黄金流入的管控力度，以减少贵金属进口对外汇储备造成的压力。而就在数日前，印度政府刚刚宣布大幅提高黄金和白银进口关税，税率较此前提高逾一倍，以支持印度卢比汇率。作为全球第二大黄金消费国，印度的这一系列限制措施预计将对全球黄金需求产生较大冲击，进一步加剧贵金属市场的下行压力。

　　近几周黄金维持横盘震荡

　　在中东战争爆发初期大跌之后，黄金近几周一直维持在相对狭窄区间内波动。投资者当前正在权衡两方面因素。一方面，通胀风险可能令利率维持高位;另一方面，随着冲突持续，经济增长担忧又可能促使各大央行转向宽松政策。

　　自2月底中东冲突开始以来，黄金累计跌幅已超过13%。尽管近期黄金表现平淡，但道明证券高级大宗商品策略师Ryan McKay在报告中表示，对冲基金未来几天可能会继续增持黄金。他表示：“我们的价格情景分析显示，在几乎所有价格路径模拟下，CTA(商品交易顾问)资金都可能继续增加多头仓位。”

　　此外，白银近期上涨还受到市场重新关注铜等工业金属投机交易的推动。近期金银比持续下降，一些交易员认为这意味着白银相对变得便宜。尽管澳新银行分析师在报告中指出，这轮强劲涨势短期内看起来较为脆弱，但同时指出，“持续的市场供应缺口以及结构性需求，仍将在中长期继续支撑银价”。

　　值得一提的是，除了黄金、白银之外，加息预期升温以及随之而来的债券收益率走高也使得人工智能(AI)推动的股市涨势戛然而止，广泛应用于AI数据中心的铜也被拖累——截至发稿，LME铜期货跌近3%，报1.36万美元/吨。

　　通胀担忧重燃美联储政策预期转向

　　本周公布的最新数据印证了美国经济面临的通胀压力。周二公布的数据显示，受中东战争推升汽油价格持续上涨以及食品杂货成本跳涨影响，美国通胀继续加速，4月消费者价格指数(CPI)同比上涨3.8%，创下自2023年以来最快增速。而周三公布的数据显示，美国4月生产者价格指数(PPI)环比飙升1.4%，创2022年3月以来最大单月涨幅，远超市场预期的0.5%;同比涨幅达6.0%，为2022年12月以来最高水平，大幅超出4.8%的市场预期。

　　油价和通胀环境的剧变，已迫使市场对美联储政策路径的定价发生历史性逆转。就在2月中东战争爆发前，隔夜指数掉期市场显示，交易员普遍预计美联储2026年全年将降息约50个基点。但战争引发的能源冲击让利率前景彻底转向。目前，芝商所“美联储观察”工具显示，市场已基本排除了美联储在2027年底前降息的可能性。相反，市场预计美联储今年年底前加息25个基点的概率为39%，2027年10月底前加息25个基点的概率为37%。

　　实际上，对美联储政策预期的转向早已体现在美联储内部分歧上。上月的美联储联邦公开市场委员会(FOMC)会议出现了1992年以来最高的异议程度——多达三名官员投票反对释放宽松倾向的政策声明。连此前最为鸽派的美联储理事米兰也已显著软化立场，将其降息预期大幅下调。而即将正式上任的新任美联储主席沃什的立场亦引发市场广泛关注，市场普遍预计其上任将面临极为棘手的政策选择。

　　美联储官员近两日也频频释放“鹰派”信号。例如，美国堪萨斯城联储主席施密德周四表示，通胀是美国经济面临的最大风险。明尼阿波利斯联邦储备银行行长卡什卡利周三表示，中东战争加剧了原本就高企的通胀，美联储必须让通胀率回归2%的目标。波士顿联储主席柯林斯也警告称，如果通胀压力迟迟无法缓解，美联储可能需要再次加息。芝加哥联储主席古尔斯比周二指出，通胀正朝着错误的方向发展，而且这种错误的发展不仅仅体现在与石油相关的方面，也不仅仅体现在与关税相关的方面。这些官员对通胀的强调都指向了一个观点，即美联储正在为可能的加息“敞开大门”。

　　多家华尔街大行近期也推迟了对美联储下调利率的预测。这些大行认为，就业和通胀数据都支撑了美联储至少在今年年底前维持利率不变的理由。例如，美国银行美国经济研究主管阿迪亚.巴韦在上周的报告中写道：“数据根本不支持今年降息。核心通胀率过高，且呈上升趋势。表现强劲的4月就业报告是压死骆驼的最后一根稻草，尤其是考虑到美联储官员的鹰派言论。”巴韦及其同事现在预计，美联储直到2027年7月才会再次降息，这较此前预测的今年9月降息有了重大转变。

　　当前的共识汇总显示，美联储已进入“防御模式”。在通胀率回落至2%的路径变得明晰之前，利率将维持在3.50%-3.75%甚至更高。4月利率决议后的表态显示，美联储内部在“抗通胀”与“稳增长”之间的分歧达到多年来最严峻水平。随着鲍威尔时代落幕和沃什即将上任，6月会议将成为观察新主席政策风格的关键窗口，但在顽固通胀和地缘政治风险下，短期内政策大概率维持观望。