近期锌锭社会库存出现去库表现，尽管目前仍然处于高位，但库存拐点或出现，叠加近期秘鲁能源危机影响，原料供应或收紧带动锌锭供应减少，库存或逐步进入去库通道。

　　近期国内社会库存出现去库，恰逢秘鲁颁布能源危机紧急法令，原料供应将继续收紧，在此背景下，锌库存或进入去库通道，进入2026年二季度以来，国内锌锭库存的累积速度明显放缓，部分地区出现了库存下降的情况。若原料紧张传导至锌锭端，锌市场的基本面或即将迎来实质性转变，有望从供大于求向供需紧平衡发展。

　　秘鲁能源危机：全球锌原料供应的新挑战

　　2026年以来，秘鲁遭遇了严重的能源危机，电力供应不稳定，推高了矿山生产成本，部分中小矿山被迫减产。天然气是秘鲁矿山生产的主要能源之一，秘鲁的能源危机主要源于天然气管道破裂，2026年3月，秘鲁因核心天然气管道破裂 ，全国约90%天然气供应一度中断， 供应已于同年3月中旬逐步恢复 ，但全国40%左右电力依赖于天然气发电，管道故障引起电力供应受限，耗电量大的工业生产受到严重影响。秘鲁作为全球重要的锌精矿生产国，其锌精矿产量占全球总产量的约10%。受此影响，全球锌精矿产量出现了下滑趋势。据国际铅锌研究小组的数据显示，2026年一季度全球锌精矿产量同比下降约3%。其中，秘鲁的锌精矿产量同比下降了约15%。5月11日，秘鲁颁布能源危机紧急法令，将锌精矿供应收紧的担忧情绪推高，锌价应声上涨。

　　全球锌精矿供应的收紧，直接导致了锌精矿加工费（TC）的不断走低。截至2026年5月份，国内锌精矿加工费下滑至650元/金属吨附近，进口加工费下滑至-40美元/干吨附近。加工费的下跌，意味着冶炼厂的利润空间被压缩，冶炼成本上升，且进口加工费已经进入负值，作为进口依赖度高的产品，进口优势也逐步减少。在这种情况下，冶炼厂不得不调整生产策略，部分冶炼厂选择降低开工率，部分冶炼厂则进行检修，以减少亏损。根据数据监测，一季度冶炼厂原料库存平均天数从23天附近，下滑至20天附近，4月之后继续下移，这将进一步影响全球精炼锌的供应。

　　国内锌锭库存：高位下的去库曙光

　　截至2026年5月11日，富宝资讯统计样本地区锌锭库存总量为19.12万吨，较4月末去库0.09万吨，幅度为0.47%，为3月末以来首次去库。从绝对数值来看，当前库存仍处于历史较高水平，给市场带来一定的压力。然而，若从库存变化趋势分析，去库的曙光已在悄然显现。

　　国内锌锭库存出现去库迹象，主要得益于下游需求的逐步复苏以及供应端的潜在调整。从需求端来看，国内基建投资持续发力，房地产竣工周期也在逐步推进，带动了镀锌、压铸锌合金等下游产业的需求回暖。镀锌行业作为锌消费的最大领域，其开工率从2026年初的不足70%，逐步回升至当前的80%左右，对锌锭的需求增加。

　　从供应端来看，尽管当前国内精炼锌产量仍维持在较高水平，但原料供应的紧张局势已开始对冶炼生产产生影响。部分冶炼厂因原料短缺，不得不降低开工率或进行检修，这在一定程度上减少了锌锭的市场供应。此外，随着沪伦比的变化，锌锭出口窗口逐渐打开，国内部分锌锭流向海外市场，也缓解了国内库存压力。

　　原料紧张下的供需格局调整：逐步进入去库通道

　　海外矿方面，除了秘鲁能源危机的影响外，其他地区也面临着诸多供应挑战。澳洲铁路中断影响矿产品发运，中东地缘冲突导致当地锌矿供应中断等。这些因素使得海外锌精矿供应紧张局势进一步加剧。国产矿方面，国内矿端增量主要依赖火烧云项目的增产扩产，预计带来10万-20万吨供应增量，猪拱塘项目若试车成功投产，可能贡献5万-8万吨增量，但矿端增产部分多被自有冶炼产能消化，实际流通市场的增量较为有限。原料供应的紧张局势短期内难以缓解，将继续制约冶炼厂的生产。同时，随着冶炼厂检修计划的增加，未来锌锭的供应将有所减少。供需关系的改善，将推动国内锌锭库存逐步下降。

　　不过，需求增长也面临着一些不确定性因素。例如，若国内经济增长不及预期，基建投资和房地产市场可能会受到影响，从而影响锌的需求。同时，国际贸易摩擦、原材料价格波动等因素也可能对下游产业的生产和需求产生影响。因此，需密切关注宏观经济形势以及下游产业的发展动态。

　　当前锌价处于多空因素交织的博弈阶段，呈现出偏强震荡的格局。短期内，锌价有望维持偏强震荡的格局。国内库存仍处于高位，去库需要一定的时间；美联储高利率政策以及地缘政治风险等因素，也可能对锌价形成压制。因此，中长期来看，锌价上行空间或有限。综合来看，本月可关注锌价震荡区间24200-25200元/吨，未来三个月内关注23500-25500元/吨。