【导语】2026年以来，全球锌精矿供应的收紧趋势愈发明确，TC下降至历史低位，冶炼厂成本高企，检修增加，后市受原料供应紧张影响下，锌市场供应或趋紧，从而给到价格支撑。

　　受国际矿业巨头的产量下调与频发的突发扰动事件影响，全球锌精矿产量逐步下滑，受供应收紧影响，国内和海外锌精矿加工费（TC）不断走低。在此影响下，锌冶炼厂5月份检修计划增加，未来锌产量或受影响减少，基本面供强需弱格局有望发生变化，库存或进入去库通道，进而支撑价格。

　　全球锌精矿供应格局：收紧态势下的区域分化

　　国际矿业巨头产量下调叠加频发的突发扰动事件影响，海外核心产区的锌精矿企业产量下调，或被动停产，带动海外锌精矿加工费不断下跌，目前已处于负值区域。国产矿方面，尽管北方矿山进入季节性复产周期，但增量有限。全年来看，国内矿端增量主要依赖火烧云项目的增产扩产，预计带来10-20万吨供应增量，猪拱塘项目若试车成功投产，可能贡献5-8万吨增量，但矿端增产部分多被自有冶炼产能消化，实际流通市场的增量较为有限。因此，全球供应呈现收紧态势，根据富宝资讯监测，截至5月份，国内锌精矿加工费下滑至800元/金属吨附近，进口加工费下滑至-30美元/干吨附近。

　　图1 锌精矿加工费走势图

　　数据来源：富宝资讯

　　从巨头产量指引来看，行业龙头纷纷下修2026-2027年产量预期。嘉能可（Glencore）将2026年锌精矿产量指引下调至70.0万-74.0万吨，较2025年实际产量96.9万吨锐减23万-27万吨，主要原因在于旗下Antamina矿山开采重心转向铜与贵金属，以及澳洲Lady Loretta矿区资源枯竭。泰克资源（Teck）的Red Dog矿受矿石品位下滑影响，2026年产量指引降至37.5万-41.5万吨。仅Nexa、MMG等少数企业维持产量区间稳定，全球锌精矿供应的核心增量来源大幅缩减。

　　短期扰动因素进一步加剧了供应紧张局面。澳洲铁路中断直接影响嘉能可Mount Isa矿的运输效率，导致矿产品发运延迟；秘鲁遭遇能源危机，电力供应不稳定推高矿山生产成本，部分中小矿山被迫减产；中东地缘冲突持续升级，当地锌矿供应基本中断，原本依赖伊朗锌矿进口的地区面临原料缺口；瑞典Garpenberg矿在3月初发生地震，全年产量预计减少约7万锌吨，产能恢复进度缓慢。

　　锌冶炼环节：利润下滑与供应结构调整

　　国内锌冶炼行业呈现“副产品利润对冲加工费亏损，开工率维持高位，但季节性检修导致产量小幅回落”的特征。尽管锌精矿加工费持续走低，冶炼厂单吨加工利润亏损约2400元，但硫酸等副产品价格高位运行，对冲了较大的低加工费压力。2026年以来，硫酸价格受化工行业需求支撑，均价涨至2000元/吨附近的高位，较2025年同期价格翻倍较多。因此，行业内部分生产成本较低的冶炼厂仍有一定盈利，维持高开工。

　　图2 冶炼厂成本利润走势图

　　数据来源：卓创资讯

　　多数冶炼厂维持在盈亏线附近，甚至亏损扩大，因而在原料紧张叠加生产亏损的情况下，5月冶炼厂检修增加，根据富宝资讯统计，5月计划检修的规模以上（产能超过10万吨）厂家有6家，预计影响产量约4.08万吨。因此，预计未来社会库存或进入去库通道，供需矛盾或缩小。

　　成本支撑与需求压制博弈，锌价中枢有上行空间

　　当前锌价处于多空因素交织的博弈阶段，成本支撑与需求压制共同作用，推动锌价运行中枢或有上行空间。从支撑因素来看，全球锌精矿供应收紧推升产业链成本，市场对海外供应短缺的担忧增强，出口窗口临近开启缓解国内高库存压力，对锌价形成支撑。

　　从压制因素来看，国内需求旺季未达预期，传统终端消费疲软，国内锌锭库存高位承压，美联储维持高利率政策基调压制全球经济增长预期，中东地区地缘政治问题仍有较大不确定性，这些因素或限制锌价的上涨空间。

　　综合来看，锌价运行中枢仍有上涨空间，但受需求压制较为有限。短期内，锌价将维持偏强震荡格局，现货价格核心波动区间或围绕23500-24600元/吨。长期来看，随着全球锌精矿供应紧平衡格局延续，锌价易涨难跌，若海外供应进一步收缩或国内需求出现复苏，锌价有望突破区间上限，开启新一轮上涨行情。