东吴证券近日发布有色金属行业跟踪周报：美联储立场边际转鹰，贵金属价格环比下跌。截至5月1日，COMEX黄金收盘价为4625.60美元/盎司，周环比下跌2.11%，SHFE黄金收盘价为1016.12元/克，周环比下跌2.30%。美国3月耐用品订单月率录得0.8%，高于预期的0.5%；美国3月PCE物价指数年率录得3.5%，符合预期。

　　以下为研究报告摘要：

　　投资要点

　　回顾本周行情（4月27日-5月1日），有色板块本周上涨0.15%，在全部一级行业中排名靠后。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中能源金属板块上涨5.86%，金属新材料板块上涨3.29%，小金属板块上涨1.98%，工业金属板块下跌2.14%，贵金属板块下跌2.24%。工业金属方面，我们认为当下市场核心交易逻辑仍是基于油价上行—远期利率端上移—工业金属估值受到压制，预计短期市场维持震荡走势。贵金属方面，我们认为当下对贵金属的核心担忧在于海湾国家原油收入下降—区域国家“美元荒”—黄金作为流动性对手盘被抛售，预计短期市场维持震荡走势，然而无论是沃什提倡的“截尾PCE”，或是美国政府退税带来的赤字压力，我们仍好看海峡尾部风险消除后的中期上行机会。

　　周观点：

　　铜：海外累库叠加美伊局势反复致使铜价走弱，矿端紧缺加剧为价格提供底部支撑。截至5月1日，伦铜报收12,950美元/吨，周环比下跌2.55%；沪铜报收101,030元/吨，周环比下跌1.70%。供给端，截至5月1日，进口铜矿TC进一步下跌至-81元/吨，国际原油与硫磺价格的持续上涨大幅抬升了矿端开采成本与湿法冶炼成本，国际铜矿供应紧缺情况加剧；需求方面，五一节前下游企业存在部分提前备货需求，整体来看市场仍按需采购。本周国内社会库存、上期所库存及保税区库存继续同步下降，然而海外需求疲软，伦敦及纽约库存同步累积，叠加美伊局势反复，本周铜价环比走弱。展望后市，在亚洲去库显著、硫酸短缺引发湿法铜减产担忧背景下，铜价具备较强支撑，然而沪铜高位背景下，发票紧张问题阻碍了贸易量的正常流通，预计铜价短期维持震荡走势。

　　铝：沪铝社库录得首次环降，全球供给短缺有望支撑后续铝价走强。截至5月1日，本周LME铝报收3,504美元/吨，周环比下跌2.42%；沪铝报收24,430元/吨，周环比下跌2.57%。供应端，本周我国供应端稳定，电解铝理论开工产能维持4443万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比提升0.55pct，铝棒企业产能利用率均录得环比提升0.01pct，本周电解铝的理论需求环比提升。受益于五一节前备货需求，本周电解铝社会库存录得首次环降2.28%至140.91万吨，但仍显著高于往年同期水平，本周铝价跟随工业金属价格回调。展望后续，根据爱择咨询及Industrial Info Resources报道，巴林铝业或已存在进一步减产行为，进一步强化了从全球层面的全年供给短缺的局面，我们认为铝锭在当下的海外结构性短缺与国内的结构性过剩需等待我国铝材出口的进一步传导，我们认为后续铝价仍将维持震荡偏强走势。

　　黄金：美联储立场边际转鹰，贵金属价格环比下跌。截至5月1日，COMEX黄金收盘价为4625.60美元/盎司，周环比下跌2.11%，SHFE黄金收盘价为1016.12元/克，周环比下跌2.30%。美国3月耐用品订单月率录得0.8%，高于预期的0.5%；美国3月PCE物价指数年率录得3.5%，符合预期。本周美联储4月FOMC如期维持利率在3.5%-3.75%不变，会议声明强调了能源冲击对通胀端的影响并未结束，会议结束后利率市场已完全定价26年内利率维持不变，27年利率上行概率有所上行。我们认为当下市场核心交易逻辑仍是基于油价上行—远期利率端上移—贵金属估值受到压制，以及海湾国家原油收入下降—区域国家“美元荒”—黄金作为流动性对手盘被抛售，预计短期市场维持震荡走势，后续核心观测点仍为霍尔木兹海峡的开放情况。4月29日，下一任美联储主席候选人凯文·沃什在参议院银行委员会获得支持，其在听证会上表示将更倾向于“截尾平均”PCE通胀率，旨在过滤掉暂时性噪音以还原更纯粹的通胀趋势，我们认为这将为后续美联储进一步实施降息打开空间，看好黄金的中长期上涨空间。

　　风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。（东吴证券 徐毅达）