2022年俄乌冲突爆发后，石脑油价格一度快速拉升，石脑油裂差也在当年的3月上旬一度上冲至300美元/吨以上，3月中旬开始快速回落，5月份急速下跌，并较长时间在0值上下震荡。因美国夏季汽油调和料的补充转向亚洲市场，重石脑油一度大幅升水轻石脑油，芳烃类石化产品明显强于烯烃类。

　　2026年2月底，美以联合对伊朗采取军事行动，石脑油价格跟随油价快速走高，期间涨幅最高达到90%，石脑油裂差在3月下旬飙升至400美元/吨以上，4月以来逐渐回落，但目前依旧处于偏高位。本轮冲突，轻质烯烃类表现强于芳烃，因中东丰富的油气资源对轻质石脑油及下游领域的影响更为广泛。

　　两次冲突后CFR日本石脑油价格均出现了阶段性的冲高回落，因俄罗斯和中东的能源体量差异及两次冲突对石脑油供应的影响路径差异，中东地缘冲突导致石脑油的走势更强，持续时间更长。

　　随着下游装置的陆续减停产，石脑油裂差承压下行，风险溢价有所回吐。当前市场对中东原油恢复的乐观情绪升温，油价带动石脑油价格回落，石脑油裂差也可能一定程度上承压下行，但市场依旧存在不确定性，石脑油偏紧的局面短期难以真正缓和，裂差预期维持偏强震荡。

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　　中东石脑油在全球贸易市场中占比更高

　　从石脑油装船量数据来看，中东石脑油年度装船量在5亿桶上下，俄罗斯年度石脑油装船量在1.5亿桶上下，美国多在1亿桶以内。2025年，中东装船量超5.2亿桶，俄罗斯为1.3亿桶，美国6000多万桶，中东石脑油出口占比近7成，俄罗斯2成，美国1成。可见中东石脑油在全球贸易市场中占据绝对量优势。另外，中东原油也是亚洲炼厂重要的原料来源，霍尔木兹海峡封锁，导致亚洲炼厂负荷下降，石脑油的产量萎缩。

　　因此，中东冲突直接和间接造成石脑油的供应下降的局面。

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　　俄乌冲突引发物流重构，美伊冲突导致断供

　　俄乌冲突之后，由于西方国家制裁，俄罗斯的石脑油在当年3-4月出口出现阶段性下降，但5月之后明显恢复。期间，俄罗斯石脑油对西北欧及日韩等国家的出口大幅下降，转向东南亚及地中海和北非地区。2022每年俄罗斯全年石脑油出口量同比下降3000万桶，降幅16%。

　　2026年中东冲突发生后，由于伊朗封锁霍尔木兹海峡导致波斯湾的油气及下游化工品出口中断，中东石脑油外运同样受阻。从路透公布的船期数据看，3月份中东石脑油装船量1000多万桶，环比2月下降近3000万桶，比2025年同期下降3500万桶，相当于俄乌冲突发生后俄罗斯石脑油装船量全年的损失。

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　　需求负反馈，石脑油裂差溢价回吐

　　石脑油供应紧张的预期随着霍尔木兹海峡封锁时间的延长逐渐兑现，体现在亚洲地区乙烯裂解及重整装置的陆续停车或减产。韩国统计局数据显示，其3月份芳烃及乙烯的产量均处于5年同期低位，其中乙烯产量同比下降10%；芳烃产品整体减产7.5%；其中PX增产，MX和甲苯减产，分析与短流程效益好有关，为化工品之间的转换，整体芳烃产量下降，对石脑油的消耗降低。供应的短缺及石脑油价格高企导致的化工利润承压为下游降低开工的主要原因。

　　消息显示，日本三菱化学公司鹿岛工业区内一套石脑油裂解装置将于5月初至7月初停工检修，后续将随装置复工同步恢复石脑油采购，近期听闻已经高价采购7月中旬交货的石脑油。日本能源公司也计划于5-7月对所属炼厂进行检修。另外，亚洲石化企业增加中东之外的石脑油及LPG的采购，也将在一定程度上缓和石脑油供应紧张的压力。

　　整体看，虽然经过前期的降负之后，当前亚洲炼厂开工平稳，但由于伊朗货源供应下降，亚洲石脑油供应持续紧张，价格偏强导致下游被迫减产，石脑油裂差回落。

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　　石脑油供应骤降是主要矛盾

　　2022年二季度石脑油裂差的快速回落有全球公共卫生事件冲击导致的需求崩塌的原因，也有供应面的压力。中国作为最大的化工品进口国，终端生产下滑导致石脑油及相关化工品的进口需求萎缩，但海外出行恢复导致汽油需求爆发式增长，成品油生产利润丰厚，炼厂提升负荷加大成品油供应的同时，副产轻质石脑油增加，轻质石脑油供需严重失衡，裂差暴跌后维持底部横盘。

　　当前市场与2022年比有明显差异。炼厂利润上升是由于中东市场供应中断；亚洲炼厂负荷被迫下降，石脑油产出也同步下降，叠加中东地区石脑油供应的骤降，供应短缺是市场的主要矛盾。

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　　总结及展望

　　中东地缘冲突引发石脑油价格大涨，有油价上涨和石脑油供应短缺的双重因素。

　　随着中东局势从持续升温转为美伊双方边打边谈，油价高位震荡，化工品价格波动受地缘方面的消息影响下降。化工装置负荷下降，石脑油需求回落，石脑油裂差从高位回落，走势与2022年的俄乌冲突发生前后略有相似。虽然下游也有负反馈压力，但整体看中东油气资源在石化产业链的影响更大，2022年石脑油供应在下半年快速恢复，而本轮地缘冲突因霍尔木兹海峡的封锁导致中东油气资源供应中断，石脑油供应紧张的局面预期将持续。即便美伊对抗结束，因设备重启及物流调整等因素，供应全面恢复还可能需要一段时间。因此，虽然近期石脑油裂差有所回落，预期将处于偏高位震荡为主。

　　亚洲石化产品因季节性检修及原料和效益方面的影响，预期将维持低负荷，策略上关注加工差低位修复及月差的回调偏多思路；但考虑到乙烯裂解产能充裕，且依旧是中国未来减油增化主要的方向，乙烯产品长线供应压力依旧存在，效益修复为阶段性表现。如果美伊局势持续缓和，霍尔木兹海峡全面恢复通航，则需考虑风险溢价继续回吐的单边偏空布局。

　　国投期货

　　首席分析师 庞春艳 期货投资咨询证号：Z0011355