【导读】中外资机构：美联储仍有望回到渐进降息轨道，政治干预人事更替负面效应众多

　　北京时间4月30日凌晨，美联储公布，4月联邦公开市场委员会(以下简称FOMC)议息会议，以8∶4的罕见投票结果，将联邦基金利率维持在3.50%～3.75%区间不变，这是自2025年12月以来连续第三次暂停降息。议息会议传递了哪些重要信号？美联储未来降息路径将如何演绎？鲍威尔卸任主席影响几何？就此，中外资机构展开了热烈讨论。

　　美联储表态出现明显转向

　　能源价格成关键变量

　　加拿大宏利投资全球首席经济学家Alex Grassino认为，数据依赖仍是美联储后续政策制定与预期研判的核心关键，但遗憾的是，当前大家最为倚重的并非宏观经济数据，而是市场数据——具体而言，是国际油价。正因如此，尽管本次议息会议维持利率不变，但美联储近期表态中暗含的宽松倾向已出现明显转向。

　　 Alex Grassino还特别提到，本次利率决议投票几乎获得全票通过，仅理事米兰坚持主张宽松政策。值得注意的是，有三名FOMC委员投出反对票，主张在政策宽松与加息的表述上采用更为均衡的措辞，整体偏鹰派，立场也更为强硬。

　　瑞银财富管理投资总监办公室(CIO)发文表示，美联储在声明中保留了暗示宽松倾向的措辞，但适度调整了对近期就业和通胀的展望。FOMC将通胀评估从“略高”上调为“较高”，原因是能源价格上涨。此外，声明再次强调中东局势令经济前景面临高度不确定性。声明对就业市场的描述趋于中性，暗示美联储对就业市场前景的不确定性有所上升。

　　瑞银财富管理同时指出，主席鲍威尔表示，FOMC在考虑降息前至少需要满足两个与通胀相关的条件：关税相关通胀压力的缓和，以及确认油价已见顶。这表明，核心和整体通胀都将在决定下一次降息时机上起关键作用，并增加了宽松时点推迟的风险。

　　美联储仍有望回到渐进降息轨道

　　瑞银财富管理认为，随着关税税率在近几个月逐渐稳定甚至下降，核心商品通胀应在第二、三季度继续放缓，到2026年底油价也很可能低于现货水平。因此，我们仍预计今年晚些时候或将有两次降息。

　　 Alex Grassino表示：“在霍尔木兹海峡相关供应链恢复稳定之前，美联储很难开启降息宽松周期。回顾我们此前为中东冲突搭建的时间、基建、局势升级分析框架，时间维度的不确定性正日益凸显。不过目前原油及天然气供应尚未达到遭受不可逆冲击的地步。因此，若未来数月中东冲突得以平息，油气运输供应回归常态，美联储货币政策大概率将迅速重回原有宽松轨道。”

　　工银国际首席经济学家程实则指出，在未来货币政策路径上，即将接任美联储主席的凯文.沃什(Kevin Warsh)的表态仍呈现出一定的不确定性：一方面，他认为若人工智能等技术进步显著提升生产率，即便实施降息，通胀也未必失控；另一方面，他对疫情后通胀上行明确归因于政策失误，隐含对当时货币政策框架的批评，整体立场偏鹰。

　　程实认为，地缘政治风险仍然持续，在此背景下，整体通胀中枢预计有所抬升，美联储短期内大概率继续保持观望。但若核心通胀走势保持稳定，货币政策仍有望回到渐进降息轨道。

　　政治干预人事更替负面效应众多

　　现任美联储主席鲍威尔的任期将于5月正式届满，此事受到了全球机构投资者的广泛关注。

　　威灵顿投资管理固定收益基金经理Brij Khurana指出，鲍威尔表示，在其主席任期届满后，他将继续担任美联储理事。他表示，自己是否离职将取决于针对美联储的一系列法律纠纷是否结束。他承诺将保持低调，不会成为影子主席。这一举动很可能会激怒特朗普，后者曾放言，如果鲍威尔决意留任，便会将其解职。此外，凯文.沃什是否会公开要求鲍威尔辞职也值得关注。

　　 Brij Khurana指出，通常异议更多集中在利率水平本身，三名委员针对政策声明的措辞投出反对票较为罕见。这似乎表明，他们试图在为凯文.沃什接任美联储主席提前“铺垫”，体现FOMC内部在是否进一步降息的问题上并未达成共识。这一做法也在一定程度上为凯文.沃什提供了政策缓冲，尤其是在特朗普希望立即降息的背景下。

　　程实表示，根据国际货币基金组织(IMF)的论文，从结构特征看，政治动机更替更可能任命缺乏技术官僚背景、来自私营部门或具有政治关联的行长，其任期也显著更短。

　　程实指出，研究发现，在政治动机更替后的短期内，名义和实际利率显著下降，货币政策趋于宽松，实际GDP增速上升，体现出明显的扩张性冲击；另外，实际通胀及各期限通胀预期均明显抬升，通胀波动性加大，价格稳定性被削弱。

　　从预期机制看，程实表示，通胀锚定性恶化，通胀意外对长期通胀预期的传导强度在政治动机更替行长任期内显著增强，约为常规情形的两倍，表明央行信誉下降。此外，市场普遍预期政治动机更替行长在制定利率时对通胀的反应系数更低，即货币政策规则更为宽松。

　　程实认为，这些负面效应在采取非常规货币政策的情形下尤为显著，不仅短期通胀上升更明显，长期通胀预期也会上移约1个百分点，而长期增长预期则未明显改善。总体而言，政治干预型央行人事更替会更容易带来短期增长、通胀恶化、预期失锚的组合效应。