农产品

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　　4月中以来，生猪现货持续上涨1.50元/公斤左右，生猪周期是否已经见底，对应此轮生猪是反弹抑或是反转？本文试图结合上一篇公众号文章，从生猪库存与产能两个角度出发，并结合盘面所反映的逻辑，给出我们的理解和思考。

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　　库存去化角度

　　从上一篇公众号文章中可以看出，生猪周期见底往往伴随着生猪库存与产能的去化，其中库存去化主要体现在两个层面即生猪存栏与出栏体重，其中2022年生猪存栏同比小幅增加，而出栏体重下降至近年来低位，说明当年更多库存去化更多体现在后者上，2024年则主要体现在前者上，生猪存栏下降至历年同期低位，而且当年生猪出栏体重亦来到近年来次低位。

　　图1、生猪季度存栏

　　数据来源：农业农村部 广州期货研究中心

　　根据农业农村部数据，2026年1季度末生猪存栏继续环比小幅下降，但同比仍高于过去两年同期。与过去两轮周期低点相比，显著高于2024年，略高于2022年，也就是说，生猪存栏下降幅度尚不足。而在生猪出栏体重层面，虽近三周有持续下滑，但依然相对较高，钢联数据显示与2024年大致持平，高于2022年，但涌益数据则显著高于2022和2024年。

　　图2、生猪出栏体重

　　数据来源：涌益咨询 广州期货研究中心

　　更为重要的是，年后以来的库存去化并未被需求所消化，而是转为冷冻库存，钢联数据显示重点屠宰企业鲜销率来到历史同期低位，而库容率从17%持续上升至26.86%，涌益咨询数据则是从16.97%持续上升至27.16%，两者绝对数据均来到历史同期高位，高于过往两轮周期见底的2022年和2024年。

　　图3、屠宰企业库容率

　　数据来源：涌益咨询 广州期货研究中心

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　　产能去化角度

　　从生猪产能即能繁母猪角度看，农业农村部2026年1季度末能繁母猪存栏来到非瘟疫情来的历史低位，但市场普遍认为产能去化不足，主要依据有二，其一是离国家制定目标仍有较大差距，目前能繁母猪存栏3904万头，接近去年制定的3900万头目标，但显著高于今年制定的3650万头目标，这其中能繁母猪存栏目标的下滑与PSY和MSY持续上升有很大关系，意味着出栏同样的生猪所需要的能繁母猪相应下降。

　　图4、能繁母猪存栏量

　　数据来源：农业农村部 广州期货研究中心

　　其二是能繁母猪存栏降幅较小，非瘟后第一轮周期从2021年6月的4564万头下降至2022年4月的4177万头，降幅为8.48%；第二轮周期从2022年12月的4390万头下降至2024年4月的3986万头，降幅为9.20%，而此轮从2024年11月的4080万头下降至截至目前的3904万头，降幅为4.31%。

　　图5、能繁母猪PSY与MSY

　　数据来源：钢联 广州期货研究中心

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　　行情展望

　　基于上述分析可以看出，生猪库存和产能去化大概率尚未完成，这意味着近期生猪上涨更多是反弹而非反转，基于这一结论，我们接下来探讨接下来期现货可能的走势，及其潜在的交易机会。

　　图6、生猪养殖成本

　　数据来源：同花顺 广州期货研究中心

　　就现货而言，考虑到年后供应压力更多源于2月春节期间的压栏，随着体重和生猪存栏的环比下降，再加上需求层面的低价刺激和季节性改善，压力最大对应现货低点或已经出现，接下来的问题是，需要维持多长时间的亏损来继续刺激库存与产能去化。

　　就期货而言，从目前盘面看，近月5月和7月近期虽受现货带动反弹幅度较大，但仍在自繁自养成本线下方，远月合约反弹幅度相对更小，但均处于成本线上方，这表明市场对产能去化不足的担忧。接下来，5月合约即将进入交割月，关注意义不大；7月合约对应这低价或者养殖亏损维持的阶段，如期反弹幅度过大，则意味着二育入场与产能去化不足，反而不利于远月合约；对于9月及其之后的远月合约而言，市场基于2025年4季度的产能去化而给到微薄的养殖利润，如现货低价和养殖亏损持续，则意味着产能与库存继续去化，远月有望逐步转强。

　　在这一背景下，我们建议投资者在前期5-9反套的基础上，转向关注7-11反套机会，从下图7可以看出，当前11-7月价差处于上市以来的次低位，仅高于2025年，且除了2025年外，接下来均有所走扩。

　　图7、生猪11-7月合约价差

　　数据来源：同花顺 广州期货研究中心

　　文章编撰时间：2026年4月26日

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