分析师认为，美元走弱的通道正在不断拓宽，短期来看，停火协议可能对风险货币构成利好；但从中长期来看，美元的疲软将更加集中地体现在与欧元、日元和瑞士法郎等主要非美货币的汇率对比上。

　　由于此前美伊停火谈判取得进展，支撑美元的避险需求正在迅速消退。4月20日，美元走软，延续了4月以来的跌势。

　　上周五（17日），欧元兑美元期权交易量飙升近60%，而可从欧元升值中获利的看涨期权需求，比看跌期权高出约30%。

　　美元“战争红利”消退

　　中东冲突曾一度成为美元的“避风港”。今年2月底，美以伊冲突爆发后，彭博美元指数在3月一度飙升2.4%，创下自去年7月以来的最大单月涨幅。然而，随着和平谈判前景的出现，美元的强势迅速瓦解。摩根士丹利一项专有交易模型显示，截至4月10日，投资者在本月不断加码看空美元的交易。

　　“对冲基金群体一直在等待一个卖出美元的时机，而第一次停火正好成了触发点。”野村国际驻伦敦G10即期外汇交易主管安东尼·福斯特（Antony Foster）表示，“那是我一段时间以来见过的美元抛售最猛烈的一天（4月8日），大多数G10货币对的现货和期权都出现了这种情况。”

　　美国银行驻香港的亚太区十国集团外汇交易主管伊万·斯塔梅诺维奇（Ivan Stamenovic）也观察到类似现象：“从我们观察到的情况来看，对冲基金圈正在利用这种波动的市场环境来做空美元，他们选择在美元反弹时逢高抛售，而不是逢低买入。”

　　摩根士丹利分析师在近日发布的一份研究报告中明确指出：“美元走弱的通道正在不断拓宽。”他们分析认为，短期来看，停火协议可能对风险货币构成利好；但从中长期来看，美元的疲软将更加集中地体现在与欧元、日元和瑞士法郎等主要非美货币的汇率对比上。

　　对冲基金看空美元的背后，是对美国货币政策走向的重新评估。德意志银行最新预计，美联储2026年将维持利率不变，理由是中东冲突引发的石油驱动的通胀风险、颇具韧性的经济增长以及紧张的劳动力市场使得该央行几乎没有降息空间。该行策略师在报告中表示，今年若要降息，需要劳动力市场出现某种程度的疲软，同时通胀也要放缓。

　　摩根大通则抛出了华尔街最鹰派的预测。其美国首席经济学家迈克尔·费罗利（Michael Feroli）预测，2026年全年美联储都不会降息，下一次政策调整将是2027年第三季度的加息25个基点。费罗利指出，两大因素迫使美联储维持观望：一是劳动力市场韧性过强，不具备宽松条件；二是通胀持续高于美联储2%的政策目标。他认为，中东冲突带来了全新的不确定性，自冲突爆发以来国际油价大幅上涨，正当美联储期待通胀降温之际，油价又给通胀带来新的上行压力。

　　美联储官员近期的表态也印证了政策路径的高度不确定性。纽约联储主席约翰·威廉姆斯表达了对中东战事推高价格、拖累增长的担忧。芝加哥联储主席古尔斯比甚至表示，如果油价长期高企，从而拖慢通胀向美联储2%目标回落的进程，美联储可能需要等到2027年才会降息。这种“观望模式”与市场此前期待的宽松周期形成了鲜明对比，进一步削弱了美元的利率优势预期。

　　欧元成新宠

　　而在大洋的另一端，欧洲经济的韧性与政策路径相对清晰，正在吸引大量资本流入欧元资产。上周五欧元看涨期权的集中爆发，仅仅是这一趋势的冰山一角。

　　汇丰控股驻伦敦的全球外汇现货主管理查德·奥利弗（Richard Oliver）观察到：“从短期来看，我们看到那些‘快钱’账户正在通过相对廉价的期权结构来押注欧元上涨。温和的‘去美元化’正日益成为一个重要的中期投资主题。”

　　这一判断并非孤例。对冲基金对欧元的看涨程度已攀升至2020年以来的最高水平。

　　丹麦银行在最新研报中指出，大西洋两岸货币政策的“剪刀差”正在重构汇率底部支撑，欧元兑美元有望在未来12个月内突破关键阻力位。该行分析认为，中东冲突引发的能源价格高企正在从根本上改变欧洲央行的决策逻辑——与年初市场普遍押注的宽松周期截然不同，通胀黏性的急剧上升迫使欧央行必须采取强硬立场。丹麦银行预测，为遏制物价预期的持续脱锚风险，欧洲央行将在今年6月及7月连续采取加息行动。

　　这与此前市场的主流预期形成了鲜明对比。全球顶尖经济学家的调查曾显示，约75%的分析师预计2026年年底前欧洲央行不会调整利率，仅25%的分析师认为可能出现一次25个基点的降息。然而，战争的持续与能源供应的中断正在改写这一剧本。

　　丹麦银行强调，若欧央行在盛夏启动加息，而美联储在秋季转向降息，欧美短端利差将急剧收窄，美元的实际利差优势将被结构性削弱，从而为欧元的上涨腾出空间。

　　华尔街主要银行的共识预测也给出了相当乐观的目标位：到2026年底，欧元对美元汇率有望攀升至1.20至1.25区间。

　　摩根士丹利的中期策略则更为具体——预计美元指数到2026年中将贬值9%至91，欧元对美元汇率升至1.25。该行认为，美元强势时代的两大核心驱动力正在消失：美国相对其他G10经济体的增长优势，以及收益率优势，都将大幅减弱。