化工

　　2026年以来，乙二醇市场经历了从产能过剩压制下的低位震荡，到中东地缘冲突引发的成本与供应双驱动的剧烈波动。截至2026年4月20日，乙二醇期货主力合约收盘于4825元/吨，华东现货主流商谈区间集中在4750-4950元/吨。二季度来看，乙二醇估值仍有向上修复空间，地缘冲突引发的供应收缩与持续去库是核心驱动，估值尚未完全反映现货紧缺的现实，下半年随着新产能集中投放与供应修复，估值将重回承压，全年价格呈现 “前高后低、区间宽幅震荡” 的格局，核心运行区间为4100-5200元/吨。

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　　当前乙二醇估值水平现状与市场核心矛盾

　　（一）2026年以来乙二醇估值与价格运行复盘

　　2025年乙二醇受产能过剩影响步入熊市，华东现货年均价格4348元/吨，同比下跌5.35%，年末最低3522元/吨，逼近煤制工艺现金成本。2026年 1-2月，巴斯夫湛江80万吨装置投产使国内产能突破3000万吨，叠加春节聚酯负荷回落、港口累库，价格维持3600-4000元/吨，煤制盈亏承压、油制小幅亏损。2月底美伊冲突升级引发海峡封锁，原油暴涨推高油制成本，中东进口大幅缩减，乙二醇价格快速冲高5800元/吨。截至4月20日，中东临时停火后油价回落，乙二醇回调至 4825元/吨，市场进入估值是否到位的关键博弈阶段。

　　（二）乙二醇估值体系

　　乙二醇作为大宗化工品，其估值锚定遵循 “成本定底部、供需定弹性、宏观定方向” 的核心逻辑，当前估值体系呈现三大核心特征：

　　一是成本端估值分化显著，油煤工艺成本撕裂。当前布伦特原油95美元/桶的价格水平下，石脑油制乙二醇完全成本高达5200-5500元/吨，油制路径处于300元/吨亏损状态；而国内动力煤价格维持在750元/吨的稳定区间，煤制乙二醇完全成本在4000-4500元/吨，单吨利润可达500元以上，这种成本分化决定了乙二醇估值的底部由煤制工艺现金成本支撑，而顶部则由油制工艺亏损引发的供应收缩决定。

　　煤制乙二醇盈亏平衡点与原油价格直接挂钩，布伦特油价突破60-65美元/桶即可实现盈亏平衡，80美元/桶以上利润明显增厚，当前95美元/桶油价下，单吨利润超500元，处于历史高位。未来半年动力煤价格预计维持650-800元/吨，煤制乙二醇完全成本稳定在4200-4600元/吨，若价格跌至4500元/吨以下，装置开工率将回落，从而对价格形成支撑。从全行业成本曲线看，国内乙二醇产能呈金字塔分布，低成本、边际及高成本产能各占一定比例，高成本产能当前普遍深度亏损。乙二醇估值以3800-4000元/吨煤制现金成本为绝对底部，4200-4500元/吨完全成本为强支撑。当前4800元/吨的估值仅略高于煤制完全成本，与油制成本仍有较大差距，叠加油制装置持续降负、现货去库延续，估值仍具备向上修复的安全边际。

　　数据来源：钢联 广州期货

　　二是供需估值呈现 “近紧远松” 的期限结构。当前期货市场呈现明显的正向市场结构，EG2605合约估值显著高于EG2609合约，反映市场对二季度现货紧缺的定价，以及对下半年新产能集中投放后的过剩预期。截至4月20日，EG5-9合约价差维持在150元/吨左右，期限结构成为估值判断的重要风向标。三是库存估值处于历史低位，安全垫持续增厚。截至4月20日，华东主港乙二醇库存降至97.7万吨，连续三周去库，库存作为供需格局的直接体现，持续去库为估值修复提供了坚实的现实支撑。

　　2026年二季度乙二醇进口到港量整体大幅偏低，呈现逐月低位回升的态势。4月受霍尔木兹海峡封锁影响，占我国进口超六成的中东货源锐减，到港量仅26-27万吨，较2025年月均水平下降近60%；5月中东临时停火协议落地，海峡通航逐步恢复，但海外装置重启缓慢、船期仍存延误，预估到港量小幅回升至28-32万吨。即使霍尔木兹海峡4月中旬恢复通航，考虑中东到中国20-25天的航程，到港增量最早也要到6月下旬才能体现。6月随着航运秩序进一步修复，叠加北美、东南亚等替代货源补充，预估到港量温和回升至36-41万吨。整体二季度乙二醇到港总量预计90-100万吨，较去年同期大幅下滑近50%，港口库存持续去化，现货供应偏紧格局贯穿整个二季度。

　　数据来源：钢联 广州期货

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　　未来半年乙二醇进口端动态深度研判

　　进口是乙二醇供应端的核心变量，中国乙二醇进口依存度长期维持在 25%-30%，且进口来源高度集中，其波动直接决定供需平衡表的边际变化。

　　截至2025年底，全球乙二醇总产能突破6000万吨/年，中国产能占比达 49.47%，稳居全球第一；海外产能中，中东地区占比超40%，是全球最大的乙二醇出口区域，其中沙特是全球最大的乙二醇出口国，2025年对中国出口量占中国总进口量的 55%。从进口来源结构看，2025年中国乙二醇前五大进口来源国分别为沙特、科威特、加拿大、阿曼、阿联酋，来自中东五国的进口量占比高达66.3%，且上述货源几乎全部依赖霍尔木兹海峡运输。这种高度集中的进口结构，决定了中东地缘局势与航运条件是进口端的核心影响因素，也是2026年二季度进口量骤降的核心原因。

　　从整体周期运行情况来看，二季度海外乙二醇装置受地缘冲突与集中检修叠加影响，涉及产能规模处于750~900万吨/年区间，总供应损失量达到150万吨，月均损失量为50万吨，环比2025年同期增长150%-233%，反映地缘冲突对全球乙二醇供应链的严重冲击，该阶段海外装置整体运行负荷低于50%。伴随中东局势缓和、前期停车装置集中重启，预估三季度海外乙二醇装置涉及产能规模回落至120~450万吨/年，总供应损失量大幅缩减至58万吨，月均损失量降至14.5万吨常规水平之下，装置整体运行负荷也逐步回升至70% 以上，海外供应端实现系统性修复。

　　图表5：未来半年海外装置投产与检修计划

　　数据来源：卓创 广州期货

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　　未来半年乙二醇供需缺口动态测算与平衡表推演

　　供需格局是决定乙二醇估值的核心变量，通过对2026年3-10月乙二醇供需平衡表进行动态测算，明确供需缺口的边际变化与库存演变节奏。

　　（一）供应端：存量装置负荷弹性与检修计划

　　国内乙二醇供应主要由存量装置生产与新产能投放共同组成，存量装置的开工负荷弹性是调节阶段性供需缺口的核心变量。截至2026年4月，国内乙二醇总产能达3003万吨，工艺结构上石脑油制占52%、煤制占36%，甲醇制、乙烷制等其他工艺占12%。不同工艺受利润影响，负荷表现差异显著，油制装置持续亏损，未来半年开工率仍有进一步下调空间；煤制装置虽有利润支撑开工提升，但受春季检修及能耗双控政策制约，供应增量释放受限。

　　2026年二季度为国内乙二醇传统集中检修期，行业合计检修损失量超250万吨，其中4月110万吨、5月80.7万吨、6月65.5万吨，涉及浙石化、盛虹炼化、恒力石化、榆林化学等大型龙头装置，二季度存量装置供应将持续收紧。7-10月随着前期检修装置集中重启，行业整体开工负荷将逐步回升，国内乙二醇产量也将迎来明显修复。

　　（二）需求端：聚酯行业的复苏节奏与负荷弹性

　　乙二醇下游需求高度集中，聚酯行业占比达94%，其运行态势直接决定乙二醇需求总量，防冻液、不饱和树脂等非聚酯需求仅占6%，对整体格局影响有限。2026年国内聚酯预计新增产能404万吨，产能增速4.17%，其中涤纶长丝、聚酯瓶片分别新增126万吨、100万吨，为需求核心增量。需求节奏呈季节性波动明显，4-6月纺织旺季，聚酯负荷有望从86%升至88%-91%，月度乙二醇需求220-230万吨，刚需支撑下需求韧性较强；7-8月行业淡季，负荷或回落至78%-82%，需求降至210-220万吨；9-10月秋季订单启动，负荷回升，需求修复至220-225万吨。综合来看，2026年4-10月乙二醇总需求预计1540万吨，月均220万吨，同比增长4.2%，整体温和复苏，既无爆发式增长，也不存在系统性下行风险。

　　（三） 2026年4-10月供需平衡表动态测算

　　结合供应、需求、进出口的核心假设，我们对 2026年4-10月乙二醇供需平衡表进行动态测算，核心结果如下表所示：

　　图表6：2026年4-10月中国乙二醇供需平衡表测算（单位：万吨）

　　数据来源：CCF 广州期货

　　从平衡表测算结果可以得出三个核心结论：

　　1.4-6月将迎来确定性大幅去库，三个月累计去库幅度超60万吨，其中4-5月是去库最快的阶段，累计去库50+万吨。截至4月20日，华东主港库存已降至97.7万吨，若去库持续，6月底主港库存将降至50万吨以下，接近历史最低库存水平，现货紧缺格局将进一步加剧，为估值修复提供强劲支撑。

　　2.7月起供需格局将逆转，从去库转为累库。随着检修装置重启、新产能投放、进口量修复，国内供应量大幅回升，而需求端进入季节性淡季，7-10 月累计累库幅度将超140万吨，库存压力逐步回升，将对估值形成持续压制。

　　3.全年供需格局呈现 “前紧后松” 的特征，二季度是全年供需格局最好的阶段，也是估值最具向上弹性的窗口；下半年随着供应增量集中释放，供需重回过剩格局，估值将持续承压。

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　　国内投产节奏与产能释放的边际冲击

　　产能扩张是压制乙二醇长期估值的核心因素，2026年国内乙二醇将迎来新一轮投产周期，新产能的投放节奏，将直接决定下半年供需格局的演变与估值的承压幅度。2026年国内乙二醇规划新增产能约210万吨，均为大型炼化一体化项目，具体投产计划如下表所示：

　　图表7： 2026 年国内乙二醇待投产产能明细

　　数据来源：卓创、广州期货

　　从投产节奏来看，2026年新增产能呈现 “上半年空档、下半年集中投放” 的特征。一季度仅巴斯夫湛江80万吨装置顺利投产，二季度无新增产能投放，三季度预计华锦阿美50万吨装置投产，四季度中沙古雷100万吨、正达凯二期60 万吨装置集中投产，下半年合计新增产能210万吨，占全年新增产能的72%。

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　　乙二醇估值是否到位的核心结论与价格走势预测

　　综合进口、供需、成本、投产四大维度，2026年乙二醇估值与价格走势呈现明显的阶段性分化：短期（4-6月）估值尚未完全到位，仍有向上修复空间；中长期（7-10月）则将重回承压格局。

　　短期支撑来自三方面：进口收缩确定性较强，4-5月进口量维持30万吨以下低位，二季度缺口明确；供需去库幅度超预期，4-5月累计去库超60万吨，6月底港口库存有望降至50万吨以下，现货紧缺加剧；成本端支撑强劲，油制装置持续降负，煤制4200-4500元/吨的完全成本形成强底部，当前4800元/吨估值下行空间有限、上行弹性充足。

　　中长期压力同样清晰：下半年210万吨新产能集中投放，叠加海外装置重启、国内检修复产与煤制高负荷运行，供应收缩逻辑逆转；原油价格回落也将削弱成本支撑，油制装置开工率回升，供需格局由去库转向累库。

　　未来半年价格走势按核心驱动排序为：中东地缘局势与海峡通航状态＞新产能投产进度＞原油价格走势＞聚酯需求复苏节奏。分阶段看，4-6月为估值向上修复期，核心运行区间4400-5200元/吨；7-8月进入承压回落期，核心区间 4100-4700元/吨，煤制成本线提供支撑。

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　　风险提示

　　地缘政治风险、新产能投产风险、需求不及预期风险、原油价格大幅波动风险

　　文章编撰时间：2026年4月20日

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