作者姓名：朱冠华

　　期货交易咨询从业信息：Z0019503

　　发布日期：2026年4月17日

　　期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461号

　　前言

　　3月底以来，随着中东冲突陷入僵局，人民币兑美元汇率迎来一波顺畅升值，自3月30日的6.92一路上涨至6.81，临近6.8的关键关口。短期来看，人民币升值幅度与美元贬值幅度相一致，显示出汇率的外生上涨动能。

　　实际上，自2025年年底，人民币的升值趋势就已经确立。人民币兑美元汇率自11月底的7.11上涨至如今6.81，汇率升值幅度达到4.1%，而同期美元指数仅回落1.8%，显示出内生上涨动能。

　　本文将从三个方面分析及预测人民币的6.8：

　　1、外生动能：美元随战事时长的变化趋势

　　2、内生动能：基本面、资金面与外生冲击下的人民币

　　3、展望：如何看待汇率后续走势

　　1、 外生动能：美元随战事时长的变化趋势

　　在3月底以来的上涨当中，虽然人民币自3月30日的6.92一路上涨至6.81，上涨幅度达到1.5%。但与此同时，美元指数同期自100.2下跌至98.1，下跌幅度达到了2.1%。这也显示出短期行情下，美元的走弱才是本轮人民币冲向6.8位置的关键。

　　对于美元指数而言，中东冲突显然是短期驱动的主要来源。实际上，自2月底中东冲突爆发后，美元指数先迎来一波顺畅升值，自97.8一路上涨至100.6，上涨力度超过3%，虽然3月底以来有所回落，但仍未低于冲突前的水平，显示出中东冲突对美元似乎仍有提振作用。

　　一个关键问题是，未来冲突持续/缓和情形下，美元将迎来怎样走势？

　　对此，我们在此前曾回顾过去50年里9次中东冲突下美元和黄金避险资产的走势。

　　通过回顾，发现作为避险资产的美元及黄金在不同冲突中表现并不一致，例如本次美元涨黄金跌、美元跌黄金涨、美元和黄金共涨/共跌等情形在历史上均有发生。而影响避险资产表现的主导因素可以分为以下三个方面：

　　1、地缘秩序、货币秩序是否建立

　　2、美国是否介入中东战争

　　3、美国在战争中能否实现速战速决

　　复盘对比下，可以发现对于本次伊朗地区冲突而言，市场在3月底之前计价的是秩序稳定下美国介入战争且可以速战速决，资产价格上也体现出类似此前海湾战争和以伊十二日战争中美元相比黄金有更好表现的情形。

　　但是，随着战事超过一个月且没有明确解决的迹象，战争情形逐渐转向了因素3中美国无法实现速战速决，反而陷入长期战争的情形，对此，一个可比的经验是伊拉克战争：

　　在此情形下，随着战事被拖入僵局，美国被迫进行长期投入，美元和黄金走势也将迎来逆转，即美元随战事的持续开始走弱，而黄金则在伊拉克战争作战中期及作战结束后持续走强。

　　因此，随着本次伊朗地区冲突时间的拖长，美元的强弱也将继续迎来逆转，即在冲突进一步持续的背景下，美元受到的压力将越发明显，并推动人民币兑美元汇率继续走强。

　　需要注意的是，本次中东冲突与过往有两点明显差异，可能带来汇率的不同走势。一是美国仍未地面部队下场，这使得出兵-军费-美债-美元的链条尚未成立；二是美伊均干扰霍尔木兹海峡通航，由此造成的能源问题对美元指数中欧洲、日本等对手货币国影响更大。

　　2、 内生动能：基本面、资金面与外生冲击下的人民币

　　在人民币汇率走向6.8的过程中，相较于美元走弱的短期贡献，人民币内生的升值动能更为关键。在人民币兑美元汇率自11月底的7.11上涨至6.81过程中，美元呈现出区间震荡的走势，并不是这一轮上涨的主导，而更能衡量人民币价值的CFETS人民币汇率指数则是自97.9一路上涨至100.3，显示出更强的内生性上涨动能。

　　人民币本轮内生增长来源主要有三个方面：

　　1、外生冲击：中东冲突下不利影响较小

　　2、基本面：经济成色不断被验证

　　3、资金面：人民币未结汇力量的释放

　　外生冲击方面，虽然能源冲击带来的能源价格上涨和能源供应缺口对全球均带来负面影响，但相比之下我国受到的影响相对有限。能源的供应方面，我国对原油的依赖度相对较低，原油仅占一次能源消费比重约18%，且在原油进口来源上，我国也与俄罗斯、巴西等国建立采购渠道，对霍尔木兹海峡依赖度有限。能源储备方面，我国战略与商业石油储备水平可覆盖超过一个季度的原油净进口需求，如果控制相关能源产生品出口，库存可维持时间可以进一步延长。此外，即便面对极端恶劣情形，我国能源净进口占GDP的比重显著低于其他制造业国家，较高的能源自给率使得面对冲击的抗风险能力更强。

　　基本面方面，我国经济增长尤其是贸易增长成色不断被验证。今年一季度，我国实现了5%的经济增长，低通胀预期也迎来关键拐点。推动经济增长的其中关键因素是出口的强劲增长，一季度我国出口达9700亿美元，贸易顺差达2600亿美元，两者均创下历史新高，继续凸显我国外贸的强劲韧性与竞争力。基本面的较好表现，尤其是贸易顺差带来的结汇需求，也推动了人民币更强的表现。

　　资金面方面，人民币未结汇力量释放也有力推动了本轮升值。过去几年，虽然我国出口规模逐年增长，贸易顺差规模接连扩大，但银行结售汇差额反而转负。这一数据背后一个重要因素是2022年美联储开启加息后中美利差倒挂并拉大，导致出口企业等获取美元收入后结汇意愿不强，而是选择获取美元利息收入，而这也带来了过去几年“强出口+弱汇率”的局面。随着2025年美联储开启二次降息，美元也步入明确的下行趋势（详见《美元新周期：美元的短中长三重压力》），国内结汇意愿明显提升，结汇规模也逐月增长，推动人民币在2025年四季度美联储再度降息之际步入明确升值通道。

　　总的来看，基本面、资金面的强势才是人民币本轮中期走强的核心，而外生冲击下我国更强的抗风险能力也使得CFETS人民币汇率指数短期有较好表现。

　　3、 展望：如何看待汇率后续走势

　　对于2026年人民币汇率的走势，我们在此前给出了升值至6.6-6.8区间的预判，如今依旧维持这一区间的判断。

　　美元方面，美元短期依旧需要承受被拖入长期战争对汇率的负面影响，中期则需面临美联储率先开启QE带来的货币贬值问题。但是，欧洲与日本复苏势头也被此次中东冲突带来的能源冲击所打断，在华尔街下场做空德债、日元再次冲击160汇率的背景下，其他市场的动荡可能再次演化为美国经济相对较好的表现和美元强势的延续。

　　人民币方面，在全球普遍转向经济增长下行的背景下，我国经济增长韧性不断凸显，尤其是对于汇率而言最为重要的出口贸易方面，在今年1-2月中东冲突发生之前，我国出口已经再创新高，考虑到能源冲击的非对称性，未来出口因此相对收益的可能性更高，带动人民币将有更好的表现。

　　在人民币继续升值的大基调下，需要注意的是央行对于汇率的态度仍是“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，防范汇率超调风险”。在此前人民币过快上涨过程中，央行已经动用了逆周期因子、远期售汇业务外汇风险准备金率、跨境融资宏观审慎调节参数等工具对单边过快上涨进行了调节，这也意味着汇率已经越发接近当前的合理均衡水平。

　　总的来看，后续走势方面人民币的走强相对明确，美元虽然整体趋弱但面对一定不确定性，而政策角度人民币升值可能面临更多调控介入，我们继续维持年内人民币到达6.6-6.8区间的预测。

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