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　　即将划上句号的2015年，对于大宗商品市场而言，无疑是“多灾多难”的一年。

　　汤森路透核心大宗商品CRB指数进入12月之后一度加速寻底，12月17日跌至170.7，创下13年来的最低水平。该指数今年迄今为止急泻23.4%，过去12个月累计暴跌近25%。

　　“今年对大宗商品来说是充满挑战的一年，美元存在继续升值的潜力，供应过剩的问题，将会使原油、金属价格在2016年上半年继续受压，相比之下，在明年年底左右，农产品有可能会有较大的上涨机会。”丹麦盛宝银行首席商品策略师Ole Hansen向21世纪经济报道表示。

　　强势美元对众多大宗商品而言，无疑将“雪上加霜”。中国需求持续疲弱、矿商减产迟迟未见踪影，大宗商品市场何时能告别熊市，重拾数年前的风光，依然充满悬念。

　　“几年前的商品超级周期主要是受到中国需求激增的影响，上一轮的商品牛市始于2004年，在2011年正式结束。这与此前的商品牛市周期基本相同，通常持续7年左右。同样，商品熊市的周期一般在7年左右，目前这轮熊市已经持续了近5年时间，这意味着还有两年左右的时间。”伦敦Capital Economics大宗商品研究主管Julian Jessop向本报记者表示。

　　对冲基金16种商品持仓首次净空头

　　除了供求失衡以外，大型对冲基金为首的金融巨鳄们，在此轮的商品熊市中亦扮演了推波助澜的作用。

　　“经过连续五周的抛售之后，截至11月底，对冲基金们在多达16种主要商品持仓上，首次出现了前所未有的净空头敞口，这与我们近几个月看到的商品价格暴跌密不可分。而进入12月，我们看到这些机构投资者连续三周在原油、玉米、小麦增持多头头寸。相比之下，黄金、其他金属的空头头寸仍然较大，目前仍有多达11种商品维持净空头，短期而言，商品市场仍然面对很大的抛售压力。”Hansen坦言。

　　美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的周度报告显示，截至12月15日当周，COMEX黄金投机净空头头寸增加7793手，至21881手，净空仓刷新两周前触及的纪录最高位。

　　截至12月15日当周，原油、天然气、黄金、铜、大豆、玉米、小麦等多个商品录得净空头持仓。事实上，今年8月，这些大型对冲基金的空头头寸曾一度处于高位，但随后空头不断撤退。随即，黄金、原油价格均出现明显反弹，原油期货价格8月底一度升至每桶54美元，黄金期货价格则于10月中一度上探1200美元／盎司。

　　然而，自10月底以来，对冲基金经理们再次故技重施，大幅加码做空原油、黄金、铜等主要大宗商品的空头持仓。随着多空迅速切换，进入11月，商品价格再次进入全线下挫的通道。

　　不过，Hansen指出，投资者需要密切关注市场基本面的变动，一旦出现供应端减产或者需求改善的迹象，空头回补可能导致某些商品在短期内出现大幅逆转。“正如我们今年在8月看到的，基本面稍有变化，原油价格在短短三天内立即暴涨了25%。”

　　黄金或下探950美元

　　随着美联储九年来首次加息，美元升势凌厉，一直以来作为避险天堂的黄金，在今年充满动荡的金融市场中表现却不如人意。黄金价格今年以来则屡创五年以来新低，进入11月一直维持在1100美元左右震荡。市场人士普遍预期，金价将创下自1998年以来首次连续三年下跌局面。

　　新加坡实物黄金投资平台Allocated Bullion Solutions首席执行官 Seamus Donoghue接受采访时预测，由于美元持续走强，未来12个月金价有可能下探950美元／盎司的低位。他建议投资者在该水平可以考虑购入黄金。

　　商品大王Jim Rogers近日曾坦言，他虽然持有黄金，但目前并无计划买入黄金，并预期未来数年将有绝佳的黄金买入机会。

　　截至12月24日，全球最大的黄金ETF（交易所基金）SPDR Gold Trust GLD的黄金持仓量下降0.18%，从前一日的645.94吨降至644.75吨，接近2008年金融危机爆发以来的新低。

　　不过，Capital Economics 大宗商品经济师Simona Gambarini 则向本报记者表示：“从供求基本面来看，由于金价低迷，占黄金产量30%的回收金今年以来锐减30%。同时，新兴市场、以及央行的黄金需求依然坚挺，因此我们仍维持明年年底金价达到1400美元的预测。”

　　世界黄金协会（World Gold Council）11月12日发布报告显示，今年第三季度全球对金饰的需求增长6%至632吨。在黄金饰品最大消费国印度，低金价引发抢购潮，推动三季度需求飙升15%至211吨。同期，中国的金饰需求亦微增4%。

　　同时，汇丰银行首席贵金属分析师James Steel表示，经过自2013年以来连续三年的净流出，黄金ETF将由今年净卖出110吨逆转为明年净买入40吨左右。他预测，明年全年平均金价约1205美元／盎司。

　　减产仍未见踪影

　　长期以来的供应过剩俨然已成为悬在原油市场之上的“达摩克里斯之剑”。

　　美国油服公司贝克休斯（BakerHughes）12月23日公布的数据显示，截至12月15日当周美国石油活跃钻井数减少3座至538座，为过去6周内连续第5周减少。美国目前的石油钻井数约为去年同期1499座的三分之一，今年夏季结束以来累计减幅已达134座。

　　同时，美国原油库存增长低于预期。美国能源资料协会（EIA）数据显示，美国在12月18日当周内的库存减少588万桶，远远低于市场此前预测的库存增加60万桶。

　　然而，美国目前整体的原油供应量同比增加25%，库存仍高达4.848亿桶，为至少80年来的最高水平。“尽管美国的原油产量增长受到油价低迷的影响，明年将有所放缓，但同时我们看到伊朗的石油产量持续增长，此消彼长，因此整体的供应仍然处于高位。我们预期在明年年底左右，原油市场供求将达到一定平衡，从而石油价格将会稳定下来，”Hansen表示。

　　毫无疑问，工业金属在这轮的商品熊市中深受重创，今年以来，整体工业金属价格累计暴跌逾30%。LME期铜价格在11月跌至六年半低位，今年至今为止已经下跌约25%。LME镍价跌至2008年12月来最低，LME铅价则创2010年6月来最低。

　　高盛银行在研究报告中指出，铜价熊市周期还将持续数年，并预期全球供应过剩局面将持续到2019年末，并预测铜价在明年年底或维持在4500美元低位。

　　然而，生产商们却不为所动。全球最大的铜矿生产商智利国家铜业（Codelco）首席执行官Nelson Pizarro在11月中在上海出席行业会议时表示，即使铜价大幅下挫，公司宁愿缩减成本也不会减少产量，并指出一旦减产，日后恢复生产将非常困难。

　　同时，为了捍卫在中国市场的份额，Codelco近期宣布将明年售往中国市场的精铜附加费大幅下调26%， 这是自2008年金融海啸以来的最大降幅。

　　Hansen指出，对于工业金属这类依赖经济增长的商品而言，走出低谷的关键在于需求端出现显著改善的迹象，这其中中国发挥至关重要的作用。同时，由于能源价格大幅走低，导致金属冶炼商成本降低，从而获得更多空间缩减成本。

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