泰国橡胶原料高溢价引发后续胶价大涨的因素能否持续？

　　我们注意到，2026年4月，泰国橡胶原料胶水杯胶价差处于高位水平，甚至高于橡胶大涨的2024年4月同期，暗示了泰国胶水原料的高度紧张。

　　而2024年的胶水高溢价，最终演化为2024年下半年的橡胶胶价大涨。

　　所以，我们对泰国胶水杯胶价差高度关注。

　　根据2026年4月上旬的市场数据，泰国杯胶与胶水的价差处于19-23泰铢/公斤的较高水平，具体如下：

　　日期 胶水价 杯胶价格 价差

　　2026年4月8日 83.70 64.70 19.00

　　2026年4月10日 84.00 61.10 22.90

　　注：3月底胶水月均价72泰铢/公斤、杯胶8泰铢/公斤，价差约14泰铢/公斤。进入4月后价差明显走扩，至22-23泰铢/公斤。

　　我们分析，胶水原料高溢价可能的原因是：

　　1、季节性供应紧张：4月仍处于泰国天然橡胶产区全年供应低点，停割期原料“有价无量”，胶水产出严重不足。导致季节性溢价高。

　　但2026年溢价甚至高于干旱的2024年同期，可能还有别的原因。

　　2、停割期原料库存低位：据草根调研了解，泰国工厂原料库存低于2025年同期水平，刚需采购支撑胶水价格。胶水溢价大幅提升，价差走扩至20泰铢/公斤以上，表明胶水相对杯胶的稀缺性显著增强，浓乳加工厂为保障生产不得不加价抢收胶水。

　　3、成本推动与地缘因素：中东地缘扰动推高本地能源及施肥成本，间接支撑原料价格。

　　4、替代丁腈手套的天然浓乳加工需求刚性：部分天然浓乳加工厂为维持合约发货，在停割期仍采购胶水，加剧了供需矛盾。

　　5、天气扰动加剧结构性短缺：高温天气导致北部试割不畅，全面开割可能推迟至4月底，推迟了胶水供应的恢复时间。

　　我们重点讨论合成胶替代和天气因素。

　　合成胶替代

　　原油大涨后，下游的丁二烯大涨。顺丁由丁二烯聚合而成，丁苯橡胶是丁二烯和苯乙烯聚合而成，丁腈橡胶是丁二烯和丙烯腈聚合而成，合成橡胶价格都因为成本驱动而大幅上涨。天然橡胶对合成橡胶的替代主要发生在通用橡胶领域，具体如下：

　　天然橡胶对丁苯橡胶（SBR）的替代：

　　丁苯橡胶是最大的合成橡胶品种，广泛用于轮胎、鞋底、输送带等。当丁苯橡胶价格显著高于天然橡胶时，下游企业会在轮胎胎面、胎侧、鞋材及部分工业制品中调整配方，增加天然橡胶使用比例以降低成本。业界的估计的替代值为10-20万吨/年，主要看价差维持的时间长度。

　　天然橡胶对顺丁橡胶（BR）的替代：

　　顺丁橡胶的优点是高弹性，主要用于轮胎胎面、胶鞋等。价格上涨后，在胎面胶、力车胎等对弹性要求较高的领域，部分企业会转而使用天然橡胶或增加其掺用比例。业界的估计的替代值为10-20万吨/年，主要看价差维持的时间长度。

　　天然橡胶对丁腈橡胶（NBR）的替代：

　　丁腈橡胶主打耐油性，主要用于油管、密封件，丁腈手套等。天然橡胶不耐油，对耐油性要求不高的通用橡胶制品中有部分替代。

　　全球天然橡胶年总产量基本稳定在 1400万至1500万吨 之间。其中，浓缩天然乳胶的干胶年产量约为 120万至150万吨，占总产量的10%左右。

　　天然乳胶制品直接使用浓缩天然乳胶为原料。主要产品包括：

　　医疗用品：医用手套、检查手套、导管、输血胶管等。

　　生活用品：安全套、家用手套、奶嘴、气球、松紧带等。

　　工业用品：海绵、胶粘剂、无纺布浸胶等。

　　丁腈手套年产能2022年曾达到 8000亿条，因需求回落，目前有效产能约在 6000-7000亿条左右，主要由马来西亚和中国、泰国、越南等国供应。

　　马来西亚：约 3000-3500亿条/年，主要由顶级手套、贺特佳、速柏玛等。开工率约50-70%。

　　中国：约 2500-3000 亿只，主要有英科医疗 、蓝帆医疗 、中红医疗 、振德医疗等。

　　泰国：约 2200 亿只。

　　越南：约 800 亿只。

　　天然橡胶乳胶手套产能大约总产能约 2500 亿只。其中马来西亚约 800 亿只，中国约 400-500 亿只，泰国约600-800 亿只。印尼约 200-300 亿只。越南约 100-200 亿只。

　　全球丁腈手套总产量：4200–4400 亿只，单只手套平均克重：3.8–4.0 克估算，

　　丁腈胶乳总消耗量：160–190 万吨。（4200 亿只 × 4g / 只 ÷ 10^9 ≈ 168 万吨）

　　替代发生的前提是丁腈手套主要原料（丁腈乳胶）的成本显著高于天然乳胶的成本，对价差敏感的场景会发生替代。丁腈手套具有耐油、耐穿刺、低过敏（无天然乳胶蛋白）等优势，在医用外科、实验室、高风险接触场景中替代性弱。替代主要发生在对耐油性要求不高的通用检查手套、食品加工、清洁劳保等领域。

　　我们按照全年替代5%-10%计算，天然橡胶胶乳替代丁腈橡胶胶乳的折合干胶数量为168*5%到10%，即8.4到16.8万吨。如果价差进一步拉开，替代量可能进一步上升。

　　由于丁二烯原料大涨，丁腈橡胶手套的使用量减少，天然橡胶手套使用量预期增加，天然橡胶胶乳的需求相对增加，导致胶水的紧张。

　　天气扰动因素

　　泰国2026 年 3 月的天气状态，处于 ENSO 中性过渡状态，既非拉尼娜、也非厄尔尼诺。

　　弱拉尼娜在 2 月底 — 3 月初消退，3 月全月为 中性状态。

　　厄尔尼诺预计 4 - 5月概率上升，3 月尚未形成厄尔尼诺。

　　对泰国南部影响：偏热、降水接近常年或略偏少、局部偏旱。

　　气候总体特征

　　季节：热季（2 月下旬 — 5 月中旬）

　　风向：东北季风减弱，转为季风过渡期

　　特点：高温少雨、晴热为主、午后局地雷阵雨、湿度偏高、无明显干旱

　　气温与积温

　　日均温：28–30°C，白天32–35°C（部分时段达 37–38°C），夜间：23–26°C，积温3 月全月 ≥10°C 积温约 900–930°C d（偏高 0.5–1.0°C）。特点是较常年偏暖，热浪风险上升。

　　降雨量

　　泰国南部（东海岸 / 泰国湾、西海岸 / 安达曼海）

　　东海岸（宋卡、合艾、苏梅岛）

　　月雨量：30–60 mm

　　雨日：3–5 天

　　状态：接近常年或略偏少，偏干

　　橡胶主厂区南部 3 月总体少雨、以晴热为主。

　　干旱情况：无大范围气象干旱。

　　局部轻旱：东海岸内陆（如宋卡、洛坤）土壤墒情偏低、蒸发偏强。

　　农业影响有限：3 月尚未进入关键需水期，不构成严重干旱。

　　泰国天气状态小结：2026 年 3 月泰国南部处于 ENSO 中性，高温少雨、晴热为主、东西两岸雨量中等偏干、无明显旱情，是典型热季气候。

　　海南天气状况小结：海南气象专家称“高温系厄尔尼诺作祟”“今年降水创历史新低”等传言不实。

　　4月以来，海南持续维持高温少雨天气，网上出现“今年异常高温与全球变暖或厄尔尼诺现象有直接关系”“今年降水创历史新低”等传言，引发关注。对此，海南省气候中心专家解读，2025年10月至2026年1月，赤道中东太平洋为拉尼娜状态，目前正处于拉尼娜向厄尔尼诺发展的转折阶段，并未出现厄尔尼诺事件，因此，今年海南异常高温与厄尔尼诺现象无直接关系。真正“元凶”是副热带高压偏强、西南干热气流及焚风效应三重叠加。气流翻五指山后猛升温，搭配晴空暴晒、下沉空气增温，直接把琼北、琼西热到极端。

　　针对“海南今年降水创历史新低”的说法，海南省气候中心专家明确回应，该说法不符合实际情况。数据显示，2026年截至4月7日，海南省降水量为31.1毫米，较常年同期偏少约70%，位居历史同期第二少值；历史同期降水最少的年份为1971年，降水量仅30毫米。

　　今年的海南云南确实比较干旱，但目前天气并非由于厄尔尼诺现象引发，与2024年情况并不相同。

　　展望：2026 年泰国南部胶水杯胶价差明显高于 2025 年同期，原因是 季节性低产 、 天气干旱、 天然橡胶替代合成胶等因素。预计泼水节（4月中旬）后，随着泰国产区开割面积增加，胶水供应将逐步恢复，水杯价差有望收窄。但若高温天气持续，价差高位运行的时间可能延长。

　　我们对胶价的看法

　　从产业链视角看，高油价降低了经济增速预期也降低了天然橡胶需求量，但天然橡胶替代丁苯和顺丁和丁腈橡胶的需求量，导致橡胶总需求增加，叠加橡胶价格下半年上涨的季节性特点，胶价下半年容易涨难跌。

　　按照历史的规律，通胀预期上升，未来商品的上涨必然会逐步传导到橡胶。橡胶多年未经历大涨，是做多的弹性品种。由于橡胶历史上多数情况下作为后周期品种出现，因此需要精确选择时机。

　　需求方面，终端市场需求平稳，轮胎库存消化偏慢，

　　橡胶供应方面，供应预期小幅度增加，港口库存小幅度累库。

　　我们对胶价的观点是：一二季度胶价整体仍然是易跌难涨，由于通胀预期资金配置等因素，限制了橡胶下行空间。买NR空RU对冲套利对冲比较稳健。

　　三季度之后，胶价迎来季节性上涨周期，如果叠加供应扰动和需求的利多预期，可择机布局多单。