宏观&金工早评 | 2026年4月16日

　　股 指

　　A股昨日冲高回落，除了上证50均收跌，，两市成交量放量到2.4万亿。

　　外围环境上，美国对进出伊朗港口船只进行封锁，原油紧张局面仍在现实中不断发酵，但全球股市因对停战的乐观预期表现偏强。

　　行情结构上，医药银行等防御板块领涨，地产、科技等板块下跌，缺少有持续性主题。

　　3月PMI显示国内生产仍在继续扩张，国内出口制造有韧性，内需仍然偏疲软，但原料上涨已经显著挤压企业利润，因此能源危机的消退有助于缓解国内企业盈利压力。3月社融数据略不及预期，财政融资和居民融资力度均出现同比下滑，显示实体经济融资需求偏弱。但token需求开始陡峭增长，算力开始出现明显紧缺，科技航业存在局部景气。

　　资金面上，人民币仍然强势，央行呵护下，国内流动性环境仍然宽松，实体资金需求偏弱，资金有淤积在金融系统的特征，非银存款同比多增显示存款搬家倾向，央行开始净回笼货币。

　　结论：政策面、资金面驱动慢牛的长期逻辑不变，目前市场主要驱动在于ai需求扩散开始从最终端拉动行业需求，从而加强科技牛，主要干扰仍然是美伊战争，谈判若失败仍可能导致衰退预期重燃。

　　贵金属

　　贵金属周三相对震荡走势，周初受到战争风险缓解，美债利率和美元指数的弱势驱动贵金属价格，但一定程度的反弹后驱动小幅减弱。

　　美伊局势仍是行情的主要影响因素，周初市场从“交易战争风险”，切换成“交易战争结束”，利空消息的脱敏，利多消息的反弹主要源于前期高度计价的风险定价，原油、美元指数，美债收益率下跌，贵金属和权益市场反弹，前期过度定价开始回落；但一定程度市场后续仍具备风险，消息称伊朗尚未同意延长停火请求，白宫否认正式请求延长停火，反弹后还需等待进一步驱动。

　　美国3月PPI年率录得4%，市场预期为4.6%，整体、核心PPI的年率和月率均远低于市场预期。能源涨幅不及预期是主要原因，成品油飙升，但天然气暴跌；服务业持平，而该行业权重约68%，是数据不及预期的主因；零售商吸收能源成本而非转嫁从而抑制企业利润；所以PPI数据虽上行较上月上行明显，但数据反倒是带动美元指数和美债利率的下行，因为前期高度计价的风险不及预期，市场降息预期回升，贵金属受到驱动。美联储哈玛克表示面临双向风险，基准利率将维持不变一段时间；萨莱姆表示需要在一段时间内维持利率不变，到年底通胀或在3%；通胀反弹可能仍在，美联储表态较为谨慎。

　　综合而言，现阶段的反弹仍基于市场对于战争预期的定价出现反转，前期过度定价的风险具备较强的反弹驱动，在下一个时间节点（两周停火协议）出现前，如若不发生临时战争扰动的情况下，短期宏观上对于贵金属和有色的抑制因素明显缓解，但当下贵金属的交易仍跟随战争局面变化和政策期待变化，短线高波下，维持长期向上。

　　国 债

　　国债期货多数收涨，10年期主力合约（T）收涨0.07%报108.580元，30年期主力合约（TL）受资金博弈影响微跌0.04%报112.970元；A股冲高回落，上证指数微涨0.01%收平，创业板指跌逾1%，人民币兑美元收报6.8185。全天呈现股债双牛（债强股弱震荡），现券各期限收益率普遍下行，短端及10年期表现尤为强劲，期限利差进一步走平。

　　早盘市场受美伊谈判有望结束战争的消息提振，避险情绪降温，但10年活跃券260005仍高开于1.783%，反映市场对前期大涨后的本能获利回吐。央行继续开展5亿元地量逆回购，叠加买断式逆回购缩量续作1000亿，但资金面依旧极度宽松（DR001维持1.22%），这构成了债市走强的核心底盘。随后A股高开高走，但现券并未呈现跷跷板效应，反而在“资产荒”与“钱多”的逻辑下表现坚挺。午后，随着A股尤其是创业板指持续下挫失守阵地，避险与配置资金加速涌入债市。基金等主力机构的强劲买盘带动10Y国债收益率快速下探，一度触及1.769%的新低点，尾盘虽有止盈回调，但仍收于1.776%附近，全天市场在宽裕资金的护航下无视利空，走出独立强势行情。

　　资金面维持极度宽松态势。央行开展5亿元7天期地量逆回购，对冲到期量；同时6个月期买断式逆回购到期6000亿，缩量续作5000亿，实现中长期资金净回笼1000亿。尽管央行操作边际收缩，但市场流动性泛滥，DR001微降0.30bp至1.2228%，1个月期Shibor创2020年6月以来新低，资金成本极低。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行的缩量操作并未改变资金面“水漫金山”的现实，极低的隔夜利率为机构加杠杆套息提供了巨大空间。微观结构上，基金、理财等资管机构在“资产荒”及负债端膨胀的压力下，成为债市最坚定的多头，即使面对收益率屡创新低也只能“卷”着买入。当前利多因素在于资金面的绝对宽松、股市走弱带来的资金跷跷板效应，以及信贷数据偏弱强化了降息预期；利空则在于超长特别国债即将发行的供给隐忧，以及绝对点位过低带来的止盈冲动。预计短期债市将在“钱多”逻辑的主导下继续偏强震荡，关注特别国债发行计划落地对情绪的扰动。

　　基 差

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