要点:2026年4月9日,市场传闻中国计划自5月起暂停硫酸出口。这一政策若落地,将在全球铜供应链中引发连锁反应:国内铜冶炼厂在铜精矿加工费倒挂硫酸胀库的双重挤压下利润承压、供给收缩;海外湿法铜产区因辅料短缺而面临减产风险。两条路径共同指向全球铜供需格局收紧,铜价中期有望获得强支撑。

　　一、政策背景:禁令源于硫磺供应链危机

　　2026年4月9—10日,国际定价机构ArgusMedia与彭博相继披露,中国计划自5月起停止硫酸出口。该禁令覆盖铜、锌冶炼过程中产生的副产硫酸,市场预期可能持续至2026年底。2025年中国硫酸出口总量达460万吨,主要流向智利、刚果(金)、摩洛哥等铜矿及磷肥生产国。

　　此次禁令是中东地缘冲突的连锁反应。中东地区占全球硫产量约24%,近四成的海运硫需经霍尔木兹海峡运输。伊朗局势爆发后,该航道受阻,硫磺供应紧张推高全球硫酸生产成本。中国作为全球最大硫酸出口国之一,出口限制将直接冲击依赖中国硫酸的海外湿法铜产区。

　　硫酸是湿法炼铜的核心原料,也是国内火法炼厂的重要副产品。禁令一旦落地,不仅将影响全球硫酸贸易格局,更将通过“海外湿法铜减产”与“国内炼厂利润承压”两条路径,深刻重塑全球铜供需格局。

　　二、国内铜冶炼厂利润压缩与胀库风险

　　国内约80%的铜产量采用火法工艺,以硫化铜精矿为原料。在此过程中,每生产1吨电解铜约副产3至4吨硫酸。硫酸并非独立业务,而是火法炼铜必然伴生的副产品。

　　目前铜精矿加工费(TC/RC)已跌至历史极端低位,2026年长单加工费为0美元/吨,当前现货加工费更是触及-80美元/吨的负值区间,主产品全面亏损。在这一背景下,硫酸副产物的收益已系统性超越铜精矿长单冶炼利润,成为国内火法冶炼厂维持生产的关键利润来源。若5月硫酸出口禁令落地,原本每年用于出口的约460万吨硫酸将被迫回流国内市场,导致国内硫酸供应显著过剩。供应过剩压力将抑制硫酸价格,从而直接削弱冶炼厂的利润水平。

　　然而,相比利润下滑,对冶炼厂更直接且紧迫的威胁是胀库风险。液态冶炼酸储运条件苛刻,储存周期远短于固态硫磺,且高度依赖炼厂自身的罐容设施。一旦出口通道关闭,过剩的硫酸将无处消纳,迅速推高厂内库存。因此,本次禁令极有可能在短期内耗尽炼厂库容,使其陷入想产铜却因硫酸胀库必须减产的困境。

　　综合来看,硫酸出口禁令将通过“利润压缩”与“胀库减产”双重路径,对国内铜冶炼行业形成严峻考验。一旦减产落地,国内电解铜供给将边际收紧,从供给侧为铜价提供支撑。

　　三、海外湿法铜减产风险

　　湿法炼铜(SX-EW工艺)以硫酸为关键浸出剂,通过将低品位氧化铜矿中的铜溶解于硫酸溶液,再经萃取-电积产出阴极铜。该工艺不产生硫酸,完全依赖外部采购,每生产1吨湿法铜约需消耗2.7至4吨硫酸,硫酸供应的稳定性直接决定湿法铜产量。

　　中国硫酸出口高度集中于湿法铜产区。 2025年中国硫酸出口总量达460万吨,其中流向智利150.87万吨(占比近33%),流向印度尼西亚68.34万吨(占比约15%)。智利、印尼两国合计吸纳了中国近一半的硫酸出口,且二者均为全球重要的湿法铜生产国。

　　若中国自5月起暂停硫酸出口,智利每年上百万吨的进口缺口将难以在短期内弥补。若缺口无法填补,智利等国的湿法铜产量将面临直接冲击。因此,中国硫酸出口禁令一旦落地,海外湿法铜产区面临的减产风险或将成为引发全球铜供给紧张预期的关键导火索,为铜价提供坚实的上行动力。

　　数据来源:国家海关总署

　　四、结语

　　若中国暂停硫酸出口政策落地,短期内或对国内冶炼厂利润形成扰动,中长期将通过“海外湿法铜减产”与“国内供给收缩”双重路径,对全球铜价形成明确利多支撑。综合来看,在硫酸出口禁令、极低TC/RC加工费以及全球铜库存持续去化三重因素的叠加作用下,铜价中期有望获得较强支撑。具体涨幅空间则取决于禁令实际执行时长、海外湿法铜产区减产幅度,以及中东地缘局势的后续演变方向。