继4月14日大跌近21%后，力勤资源(02245.HK)股价15日继续走低。收盘报14.86港元/股，跌幅为7.07%，总市值回落至约231亿港元。两个交易日累计跌幅超26%，市场对这家“国内最大镍矿贸易商”的成本前景产生明显担忧。

　　引发市场抛售的直接导火索，是印尼方面近日对镍矿定价规则的一次重大调整。

　　印尼HPM新政落地

　　外采成本骤增

　　据上海钢联消息，印尼能源与矿产资源部于4月10日正式签署第144.K/MB.01/MEM.B/2026号部长令，对镍矿基准价(HPM)的测算规则作出重大修订。新规主要调整了镍矿的修正系数，并首次将钴、铁、铬等金属元素纳入计价公式。该新规于4月15日起正式生效。

　　上海有色网测算显示，以1.2%品位的湿法矿为例，基准价预计将从17.33美元/湿吨飙升至40.13美元/湿吨，涨幅达132%；外采湿法矿生产MHP(氢氧化镍钴)的成本将因此上涨约1700美元/镍吨。

　　对于新政可能带来的冲击，力勤资源方面回应中国证券报记者称，对相关市场传闻“不予置评”。

　　业务模式

　　高度依赖印尼矿源与定价公式

　　力勤资源成立于2009年，总部位于浙江宁波。公司以镍矿与镍铁的贸易业务为起点，逐步向产业链上下游拓展，实现对镍产业链的垂直整合，业务涵盖镍产品贸易、镍产品生产与销售等环节，产品广泛应用于新能源、不锈钢等下游领域。公司于2022年12月在香港联交所发行上市。

　　2025年12月31日，公司向深交所提交了A股发行申请材料并获受理。根据招股书，公司系中国最大的镍矿贸易商。报告期内(2022年至2025年上半年)，公司镍产品贸易业务收入占比在44%至57%之间，上游供应商网络覆盖印尼、菲律宾等全球主要镍矿资源国。

　　招股书显示，报告期内，公司向印尼合作伙伴采购的红土镍矿，占各期用于生产业务的红土镍矿采购总额的比例高达54.52%至70.51%。双方虽签订了长期供应协议，但采购价格主要按照印尼官方公布的HPM定价公式确定。这意味着，印尼政府对HPM公式的任何调整，都将直接影响公司的生产成本——而公司自身并不掌握镍矿资源，缺乏有效的上游对冲手段。

　　在生产端，公司核心布局位于印尼奥比岛和江苏宿迁。奥比岛基地控股的湿法项目设计产能为12万金属吨镍钴化合物，已全部投产；控股的火法项目(KPS)设计产能为18.5万金属吨镍铁，正在陆续投产；另参股一个已投产的火法项目，产能为9.5万金属吨镍铁。宿迁基地子公司惠然实业拥有火法冶炼产能1.8万金属吨镍铁。

　　政策多变增加不确定性

　　印尼作为全球镍资源最丰富的国家，近年来政策变动频繁。招股书显示，2020年印尼全面禁止红土镍矿原矿出口后，公司短期内即受到一定负面影响，被迫转向菲律宾、新喀里多尼亚等地采购。2025年，印尼再度上调非税国家收入费率标准，并调整矿产指导价格调价频率。若印尼政府进一步出台镍产品出口限制措施，包括加征关税、出口配额或全面出口禁令，公司将面临原材料采购成本上升、生产布局被迫调整等挑战。

　　与此同时，2025年2月，菲律宾参议院通过第2826号法案，拟自2030年起全面禁止未加工镍矿出口，虽然最终版本删除了相关条款，但政策不确定性仍然存在。镍产品贸易行业因跨境属性突出，面临政策壁垒、物流受阻及国际结算等多重风险。

　　财务方面，存货快速增长与应收账款攀升亦构成潜在经营压力。招股书数据显示，报告期各期末，公司存货账面价值从11.5亿元持续攀升至43.96亿元，占流动资产比例升至28.22%；应收账款账面价值从14.18亿元增至22.98亿元。随着业务规模持续扩大，若下游需求减弱或客户经营情况出现不利变化，减值风险将同步增加。

　　2025年业绩创新高

　　 A股IPO审核暂时中止

　　就在此次股价大跌前两周，力勤资源发布了2025年业绩报告。数据显示，公司全年实现营业收入402.4亿元，同比增长37.7%；归母净利润28.57亿元，同比增长61.1%。公司将此归因于印尼HPAL湿法项目的稳定满负荷生产，以及RKEF火法二期项目(KPS)产能释放带来的积极影响。

　　根据招股书，公司拟发行不超过3.05亿股A股，募资不超过40.47亿元，投向湿法渣资源化示范项目和MHP精炼生产项目。

　　不过，深交所网站显示，3月31日，公司A股IPO审核状态从“已问询”变更为“中止”。业内人士表示，此次中止或属于因需补充提交有效财务资料而触发的程序性中止，待更新财务数据后，审核工作有望恢复。

　　从更长的时间维度看，公司近年来营收持续增长，但利润受镍价周期波动影响较大。2023年镍价大幅回落后，公司归母净利润同比下滑约39%。随着产能逐步释放，公司2024年利润回升至17.68亿元，2025年创下历史新高。

　　业内人士表示，此次印尼镍矿新政落地，意味着公司2026年的成本端将面临上升压力，公司如何应对这一政策变化，以及是否会调整采购策略或产品定价机制，值得持续关注。