4月14日，受印尼新版镍矿基准价(HPM)修订等消息影响，沪镍期货主力合约大涨3.91%，至139480元/吨。

　　根据印尼能源与矿产资源部(ESDM)发布的最新规定，自2026年4月15日起，将执行修订后的HPM计算公式。此次调整将1.6%品位镍矿的修正系数由17%上调至30%，并首次将钴、铁等伴生元素纳入计价体系，显著改变镍矿定价逻辑。

　　据广发期货分析师林嘉旎介绍，HPM是印尼镍矿贸易的重要参考价，和印尼镍矿资源税的征收直接相关。HPM计算公式修订后，无论是火法矿还是湿法矿，HPM较此前均大幅上调，镍生产成本将明显抬升。

　　中信建投期货研究员刘佳奇认为，印尼推动此次HPM改革，核心目标是使HPM价格更接近市场水平，提升官方定价的公允性。

　　林嘉旎解释道，此前，在印尼现货贸易中，内贸定价并非直接由HPM决定，实际现货价格一般由“HPM+升水”构成。新政策使HPM对现货镍矿的定价更贴近市场实际情况。

　　中粮期货研究员余雅琨认为，新政策对湿法矿的影响显著大于火法矿。在现行体系下，火法矿定价采用“HPM+升水+奖励”模式，计税基础仅为HPM部分，新规实施后对整体成本冲击相对有限。而湿法矿计税公式为“一口价”模式，调整后HPM价格明显高于当前市场价格，导致刚性成本显著抬升。

　　总体而言，刘佳奇表示，本次HPM公式调整后，将直接冲击已有的镍矿现货贸易体系，HPM调整前后的价格差异将导致外采矿石的冶炼环节成本增加，其中湿法矿环节面临的冲击更大，对应MHP一体化转电积镍的成本线将被抬升至约21000美元/吨。

　　此外，中东局势尚不明朗，霍尔木兹海峡被封锁后，全球供应链受阻的预期也不断增强，市场对硫磺供应紧张的担忧持续发酵。据媒体报道，三位知情人士透露，几家印尼镍加工企业自上月以来被迫将产量削减了至少10%，此次减产主要波及那些使用硫酸将矿石加工成混合氢氧化镍钴(MHP)的工厂。知情人士表示，由于利润丰厚且需求旺盛，其中几家工厂此前一直处于超负荷运行状态，目前已将产量降至额定产能水平。这意味着，虽然印尼的整体镍产量保持高位，但MHP的供应正在趋紧。

　　刘佳奇表示，对湿法项目而言，霍尔木兹海峡通行受阻，硫磺断供风险仍存。目前印尼硫磺价格为910美元/吨，相较年初上涨逾60%，年内MHP产量可能不及预期，镍价二次上涨的空间有望打开。林嘉旎表示，在硫磺供应偏紧的预期下，中间品的市场报价有所上涨，目前MHP成本支撑较强。

　　林嘉旎认为，当前镍市场成本支撑较强，但供应和库存压力较大。一方面，宏观预期反复给市场带来不确定性，印尼政策落地后镍矿成本支撑强化，政策和供应链都面临潜在的扰动，使得镍价从底部抬升。另一方面，精炼镍供应增长，需求恢复速度和国内库存消化速度都偏慢。

　　余雅琨也表示，当前镍市场面临多重预期博弈。尽管印尼已将2026年镍矿RKAB配额缩减至2.6亿吨~2.7亿吨，但国内电镍减产未兑现，一季度国内电镍供应过剩数量仍处于历史高位。在冶炼端供应长期过剩的格局下，从镍矿到中间品再到电镍的全产业链减产传导仍需时间，且镍下游需求缺乏类似锂市场的增长想象空间，去库节奏相对缓慢，减产兑现的时点与厂商的销售策略将决定价格走势。