能源市场主要矛盾在于中东地缘层面，冲突加剧与缓和预期的反复变化导致价格波动率偏高，短期关注点在于伊朗与美以双方的间接谈判情况，如果无法达成沟通则需要警惕地面战开启、局势进一步恶化。如果抛开特朗普言论与市场情绪的摆动，现实世界的矛盾尚未真正缓解。仅就目前而言，在霍尔木兹海峡通航受阻、中东能源设施受损情况逐步积累的背景下，高低硫燃料油基本面趋于收紧，市场结构强势运行。对于高硫燃料油市场而言，中东供应占比较高，如果海峡封锁时间过长，前期积累的燃料油陆上与浮仓库存消耗后矛盾将更为突出。目前主要的潜在增量来自于俄罗斯，俄罗斯炼厂开工率回升后包括燃料油在内的成品油供应存在增长空间。由于俄罗斯与中东的石油产品结构较为相似，可能在一定程度对冲中东缺口，但无法完全解决问题，且乌克兰无人机对俄罗斯炼厂和港口的攻击使得俄罗斯供应同样存在不稳定性。如果俄罗斯供应再出现下滑，则高硫燃料油市场矛盾将进一步凸显，前期积累的库存或加速去化。低硫燃料油方面，虽然中东直接出口占比不高，但亚太地区炼厂因原料不足降负导致产量被动下滑，海外柴油溢价攀升将分流更多调和组分。此外，中东地缘冲突也间接提振了亚太地区的船燃加注需求，市场结构显著走强。站在估值层面来看，相较于高硫燃料油(裂差近期刚刷新历史高位)，低硫燃料油距离2022年历史高位还有一定空间，在柴油端矛盾的催化下潜在价格弹性或更大。(华泰期货)