—— 豆油/菜油/棕榈油 ——

　　研究员：李兆聪 东证衍生品研究院农产品高级分析师

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　　风起于青萍之末，浪成于微澜之间

　　一季度行情回顾：Q1油脂市场走势分化

　　一季度，油脂市场分化明显。国际市场，美豆油在生物燃料政策的提振下走出流畅的单边上涨趋势，从48美分/磅持续上涨至69美分/磅。而马棕则是在马棕较大的供应压力与印尼推迟B50的影响下维持弱势震荡，盘面美豆油-马棕价差来到了400美元/吨的近30个月高位。而南美豆油虽然跟随美豆油上涨，但是由于大豆丰产压力与豆油出口不佳，明显弱于美豆油。国内市场，棕榈油跟随马棕维持弱势，豆油受到国际豆油与大豆影响强于棕榈油，菜油走势相对独立，主要受到国内政策影响。

　　中东地区战争点燃油脂“能源属性”

　　随着美以对伊朗发动袭击，中东地区局势扑朔迷离，战争走势远超市场预期，国际油价大幅上涨，新加坡柴油价格大幅上涨，POGO价差转负，美国生物燃料掺混利润飙升。生物燃料经济性的大幅修复使得油脂的能源属性进一步凸显，印尼政府已经开始考虑恢复B50的执行，并计划将棕榈油作为备用能源储备，优先保证国内供应。而美国的生物燃料政策终于如期落地，基本与市场预期相符，大幅上调了2026-2027年的RVO义务量，保证了豆油的需求，并对中长期的豆油价格形成较强支撑。

　　市场展望：增产压力与生柴政策的博弈

　　中东地区战争彷佛一滴水入油脂市场，水花便马上掀起了巨浪。生物柴油带来的巨大需求增量足以让油脂市场基本面变得极为紧张，伴随美国政策的落地与印尼政策的推进，这滴水带来的波澜已经逐现雏形。而基本面方面，3月良好的出口与意外的减产或将使得马棕将在4月份恢复至相对正常的库存水平，不过增产季的到来依旧将给予市场一定压力。若地缘冲突有望于二季度缓解，油脂价格也将跟随短线回调，但中长期来看，价格依旧以走强为主旋律。可关注短期阶段性的短空机会，以及回调后的棕榈油、豆油远月合约中长线做多机会。

　　风险提示

　　国际油价波动风险，生柴政策不及预期风险，宏观市场风险等。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《风起于青萍之末，浪成于微澜之间》。

　　发布时间：2025年4月2日。

　　李兆聪 （豆油/菜油/棕榈油）