华创证券发布研报称，生猪行业底部前瞻布局，效率优于成长，质量优于规模。当前生猪养殖板块估值水平处在相对低位，安全边际充足。而且，随着饲料原料价格对降本贡献边际弱化、种猪品系更换进入尾声、猪病防控稳态化等，行业降本增效进入深水区。

　　华创证券主要观点如下：

　　出栏量：2月18家样本猪企合计出栏量同比增长8.63%，环比减少22.68%

　　2月包括牧原股份、温氏股份等在内的18家样本猪企合计生猪出栏量1355.16万头(备注：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团、立华股份、德康农牧这6家猪企为商品猪出栏量，下同)，同比增长8.63%，环比1月减少22.68%。其中，出栏量前5名分别为牧原股份、温氏股份、新希望、德康农牧、正邦科技，出栏量分别为460.30万头、269.70万头、121.18万头、75.93万头、75.73万头，出栏量同比增速前5名分别为正邦科技、傲农生物、华统股份、东瑞股份、大北农，增速分别为68.03%、52.11%、48.78%、40.63%、39.38%。仔猪销售方面，2月份包括神农集团、唐人神等在内的6家样本猪企合计仔猪销售量为29.34万头，同比减少17.36%，环比减少42.31%。从销量来看，天邦食品、唐人神、金新农仔猪销售量位居前三，销量分别为18.42万头、4.99万头、3.61万头，仔猪销售占当月生猪销量比例分别为38.29%、11.62%、33.09%。

　　销售均价：2月15家样本猪企商品猪销售均价11.53元/公斤，同比下降22.33%，环比下降8.40%

　　2月包括牧原股份、温氏股份等在内的15家样本猪企商品猪平均售价为11.53元/公斤，同比下降22.33%，环比下降8.40%。其中，售价最高的5家猪企分别为东瑞股份、立华股份、金新农、温氏股份、牧原股份，售价分别为12.31元/公斤、12.08元/公斤、11.63元/公斤、11.62元/公斤、11.59元/公斤，而天康生物售价最低，为10.78元/公斤。15家样本猪企中，售价高于平均价的共8家(牧原股份、温氏股份、正邦科技、天邦食品、华统股份、东瑞股份、金新农、立华股份)，售价低于平均价的共7家(巨星农牧、神农集团、新希望、天康生物、京基智农、大北农、德康农牧)。

　　出栏均重：2月7家样本猪企商品猪出栏均重124.03公斤

　　2月份包括牧原股份、温氏股份等在内的7家样本猪企商品猪平均体重为124.03公斤，若考虑数据可比性，包括牧原股份、神农集团、新希望、立华股份在内的这4家猪企商品猪平均体重为122.68公斤，同比下降0.81%，环比增加0.99%。其中神农集团销售均重最高，为131.71公斤，其次是巨星农牧，均重为126.69公斤，除此之外，体重高于平均体重的猪企还包括温氏股份(126.23公斤)、华统股份(124.58公斤)，体重低于平均体重的共3家猪企，其中，牧原股份体重120.06公斤，立华股份体重120.94公斤，新希望最低，为118.00公斤。此外，2月份出栏降重的猪企仅有华统股份1家，环比1月下降3.79%。

　　生猪行业：仔猪和商品猪均进入亏损状态

　　行业层面，根据国家统计局，截至3月20日，全国商品猪销售均价10.10元/公斤，环比下降2.9%，同比下降31.8%。根据涌益咨询，截至3月24日，断奶仔猪销售价格为251元/头，环比下降11.3%，同比下降53.0%。另外，截至3月26日，根据涌益咨询监测，自繁自养企业销售商品猪利润为-344.94元/头，已连续6周亏损，销售仔猪头均利润为-29元/头，自今年1月初以来再度由盈转亏。体重方面，截至3月26日，根据涌益咨询，行业出栏均重为128.71公斤/头，连续第5周上升，且处于过去5年同期高位。另据中国农业信息网，3月20日全国16省宰后均重88.97公斤，同样连续5周上升。此外，截至3月中旬，各省二次育肥栏舍利用率均值34.3%，同比提升6.5pct。截至3月26日，冻品库存率19.57%，连续第4周累库，且处于过去3年同期高位。

　　风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，贸易摩擦导致粮价大幅波动。