——铁矿石——

　　研究员：许惠敏东证衍生品研究院黑色资深分析师

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　　供需双向扰动，矿价震荡难以突破

　　2026年一季度，铁矿石价格高位震荡，普氏指数连续第7个季度继续维持100美金附近。基本面矛盾缓慢堆积，但价格在中东能源冲突、长协谈判等扰动下始终未能走出趋势。2026Q1铁矿供应如期增长，一季度航运发货累计增加约2100万吨。结构上，去年二季度以来力拓、Vale等矿山降品叠加中东问题伊朗球团暂停，品种间价差逐步恢复，一季度以来高低品溢价、球团、块矿溢价纷纷走强。随着美伊冲突持续，市场逐步计价运费抬升和采矿生产扰动。以巴西产区为例，原油每10个美元提高铁矿总到岸成本3美元/吨。以3月末，原油价格100美元/桶区间为假设，对应冲突之前上涨30美元/桶。以C3航线为例：船用燃油价格每波动100美元，标准好望角型船舶运费成本相应波动约2.3美元/吨。截止3月末，C3理论测算值上涨7美元/吨，当前运费已经全部计价。采矿生产扰动分为成本抬升和柴油断供，后者否发生仍然取决于霍尔木兹海峡封锁持续期。由于使用大型矿用卡车，露天矿对于柴油依赖度均非常高。同样以巴西铁矿为例，原油10美元涨幅对应铁矿石开采成本提高0.7美元，即，此次原油上行至100美元，已经导致铁矿石开采成本增加2.1美元/吨。截止3月末，巴西CFR到岸总成本增加9美元/吨。但相较于成本抬升，长时间柴油紧缺抬高了露天矿断供风险。考虑矿山能源采购周期约30-40天，对应柴油紧缺状态或在4月份进一步体现。但后期发展取决于谈判进展，面临高度不确定性。

　　供应端虽有能源估值抬升，和柴油潜在断供风险，但下游传导同样阻力重重。一季度以来，钢材直接出口小幅转负，制造业增速放缓，成材端库存季节性偏高。热卷价格反弹至前期3350元/吨后，下游接单难度增加。截止3月末，钢厂普遍仍有50-100元微利，3-4月份季节性复产预计如期推进。外部需求不定、终端库存偏高、叠加铁水端暂未调整，黑色整体现实压力依旧压制。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《供需双向扰动，矿价震荡难以突破》。

　　许惠敏(铁矿石)