东吴证券股份有限公司陈淑娴,周少玟近期对中国石油进行研究并发布了研究报告《2025年年报点评：稳油增气持续推进，经营保持高韧性》，给予中国石油买入评级。

　　中国石油(601857)

　　投资要点

　　事件：2025年公司实现营业收入28645亿元，同比-3%；实现归母净利润1573亿元，同比-4%；实现扣非后归母净利润1617亿元，同比-7%。其中2025Q4，公司实现营业收入6952亿元，同比+2.2%，环比-3.3%；实现归母净利润310亿元，同比-2.7%，环比-26.6%；实现扣非后归母净利润348亿元，同比-8.6%，环比-18.6%。公司业绩符合我们预期。

　　上游油气与新能源业务蓬勃发展：实现经营利润1361亿元(同比-15%)，毛利率26.3%(同比+0.1pct)主要系2025年布伦特油价同比回落。公司油气供给能力持续增强，2025年油气产量再创历史新高，油气当量产量18.4亿桶(同比+2.5%)，其中原油产量同比+0.7%，天然气产量同比+4.5%。原油平均实现价格为64.11美元/桶(同比-14%，基本与布伦特油价下滑的比例一致)。公司在四川盆地、准噶尔盆地、柴达木盆地、鄂尔多斯盆地、松辽盆地等获得多项重大突破和重要发现。另外，公司深入挖掘老油气田潜力，努力提高采收率，高效推进塔里木富满、四川天府致密气等重点产能项目建设。公司制定2026年油气当量产量目标18.5亿桶(同比+0.5%)。

　　销售板块表现亮眼：1)天然气销售：实现经营利润608亿元(同比+13%)，毛利率9.2%(同比+0.8pct)。天然气销售量3147亿立方米(同比+7%)，平均实现价格从2.287元/方，提升至2.29元/方。2)油品及非油业务：实现经营利润175亿元(同比+6%)，公司根据不同区域、不同油品实施个性化、特色化营销，积极推动车用LNG加注、充换电及综合能源服务等业务发展，大力发展非油业务。

　　炼油与化工新材料业务转型向好：公司推动炼油化工业务向产业链中高端迈进，实现经营利润242亿元(同比+13%)，毛利率5%(同比+0.5pct)。2025年，公司加工原油13.76亿桶(同比-0.2%)，其中生产成品油1.17亿吨(同比-2.6%)，生产化工品4002万吨(同比+3%)，化工新材料333万吨(同比+63%)，表明公司持续推进减油增化。

　　公司注重股东回报：2025年，公司股息支付率达55%，分红金额860亿元，按2026年3月31日的收盘价计算，A股股息率3.9%，H股税前股息率5%，按10%扣税后股息率4.5%，按20%扣税后股息率4%。

　　盈利预测与投资评级：公司稳油增气战略持续推进，以及2026年地缘冲突大幅推涨油价，我们调整盈利预测，2026-2027年公司归母净利润分别为1721、1871亿元(前值为1721、1787亿元)，新增2028年盈利预测，2028年公司归母净利润为1922亿元。按2026年3月31日收盘价，对应A股PE分别13.0、11.9、11.6倍，对应H股PE分别10.1、9.3、9.0倍。公司油气资源丰富，盈利水平可观，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司油气产量增速不及预期。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为13.7。