近期，黄金价格大幅震荡，引发市场关注。地缘冲突持续升温，黄金未如预期彰显避险本色，在强势美元的压制下连续走低。

　　黄金“避险属性”为何失灵？

　　3月以来美伊局势持续紧张，但黄金并未如过去般显出避险资产的“光芒”，反而一直受制于强势美元，弱势盘整接近3周。近几日，黄金出现转跌趋势，国际金价四天连破八道整百关口。

　　“回顾过去一两年，金价上涨的一个重要的触发因素是美元信用走弱带来的美元贬值逻辑。”国盛证券首席经济学家熊园认为，目前来看，中东局势在短期内直接导致“美元走弱利多黄金”这一逻辑告一段落。当前金价的下行并不是因为避险情绪不再发挥作用，而是战争之际美元走强的市场预期成为影响金价的主导因素。

　　“中东局势升温，主要央行在‘超级央行周’释放鹰派信号，紧货币交易在全球范围内升温，令长端国债收益率大幅上行，金、银价格承压。”东吴证券3月22日研报分析称，作为全球定价的资产，黄金不单是由美元实际利率预期定价，而是由全球实际利率预期来定价。

　　南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹向21世纪经济报道记者指出，这轮中东局势升级期间，黄金没有像以往那样因为避险情绪而上涨，反而和冲突走势出现背离，这说明市场避险逻辑和宏观定价逻辑出现了冲突，这背后有以下三点原因。

　　首先，能源冲击改变了市场对政策走向的预期，实际利率上升压制了黄金价格。通胀回落的速度，也让市场对美联储今年降息的预期降温，甚至开始担心可能加息。美债收益率走高、美元反弹，实际利率上行，对不产生利息的黄金来说就形成了估值上的压制，即便有避险情绪，也被利率因素对冲掉了。

　　其次，眼下美元的避险地位更加突出。美元既是避险资产，又有流动性优势，前期美元指数偏低其实反映了估值优势，但随着货币政策预期转鹰，美元反弹，吸引了原本可能流向黄金的避险资金，形成了“美元涨、黄金跌”的局面。

　　第三，一些国家的流动性管理和财政支出需求也引发了黄金的抛售。比如俄罗斯央行为了弥补财政赤字卖出黄金，波兰央行也因为国防融资需求短期抛售。同时，一些新兴市场国家面临贸易赤字和汇率压力，金融市场波动加剧，流动性紧张，这时候需要变现黄金来缓解压力，反而与避险需求形成了矛盾。

　　夏莹莹总结说，美伊局势升级通过“通胀—利率—流动性”这条传导链条，重新激活了压制黄金的传统宏观因素，让黄金暂时脱离了避险资产的定价逻辑。

　　购金者心态各异

　　3月23日，上海证券报记者走访深圳水贝金座及水贝金展珠宝广场发现，金价下跌时，水贝市场再现购金热。

　　龙凤喜福的店长姚楚伟告诉上海证券报记者，国内金价跌破1000元/克后，店里的客流量增加了二到三成。“之前金价高于1000元/克尤其是高于1100元/克时，店内的销量和客流量都较为平淡，金价跌破千元关口后，店里的客流量又明显变多了。”

　　“我主要是抄底的心态，看好以后的行情。”从上海专程来购金饰的陈梦霞告诉记者，她刚购入6克的首饰金，还要继续购买。

　　曹女士则秉持长期持有黄金资产的理念，她说：“我一直都有买黄金首饰的习惯，在不同价位都会购入一些，现在金价下跌正好再买一些，既可以佩戴，又可以保值。”

　　李女士指着柜台上的一只8克重的金葫芦挂坠对记者说：“这个挂坠我前两年就想买了，后来金价上涨，金饰价格越来越贵，我就一直观望。这几天金价下跌，我决定赶快入手。”

　　短期来看金价何时止跌？

　　深圳市前海排排网基金销售有限责任公司研究员张鹏远认为，观察未来金价止跌时点有以下三个关键变量：

　　一是，美联储货币政策预期转向信号，核心观测美国通胀与经济数据是否走弱，以及美联储对利率的前瞻指引是否软化。

　　二是，若冲突持续但未显著升级，其引发的“再通胀-高利率”交易逻辑将逐步消化；若冲突缓，将缓解通胀焦虑，为金价减压。

　　三是，市场资金流向与技术面，需观察美元与美债收益率是否见顶回落，以及黄金ETF持仓是否停止流出，甚至重新流入。

　　金价后市如何走？

　　盘古智库（北京）信息咨询有限公司高级研究员余丰慧在接受《证券日报》记者采访时表示：“展望后市，考虑到当前复杂的宏观经济环境以及可能的地缘政治变数，金价预计将维持波动格局。短期内，若美元继续保持强势且无新的重大地缘政治刺激因素出现，金价或将面临一定下行压力。但从长期来看，全球经济复苏进程中的不确定性以及潜在的通胀风险仍为金价提供支撑。”

　　“后市金价下跌空间有限，但短期内金价反弹的基础亦不牢固。”国联民生证券分析师认为，从交易面来看，历史统计数据显示，当美国3个月到期黄金期权IV最大脉冲至30%以上时，伦敦金现最大回撤为20%左右；而从政策面来看，市场已充分定价2026年内不降息，跌破20%回撤临界点或许需加息。目前来看，美联储在2026年内加息为小概率事件。

　　“当下黄金面临短暂逆风，并不改变我们长期看好的观点。”国盛证券分析师则认为，“一方面地缘局势若缓和，黄金存在补涨逻辑；另一方面若冲突持续发酵，投资者或将重视滞胀风险，叠加当前偏弱的经济基本面与财政不可持续性，即便全球主要央行加息，也将面临诸多掣肘，通胀上行斜率超过加息斜率后，黄金将大幅走强。”

　　“金价未来走势将分阶段演绎，呈现‘短期承压震荡，中长期基本面支撑仍在’的格局。”张鹏远表示，中长期而言，全球央行购金、去美元化趋势及潜在的美元信用弱化等结构性支撑并未消失。一旦上述短期压制因素出现边际缓和，金价有望重拾震荡上行趋势。

　　证券日报之声微信综合上海证券报、21世纪经济报道，不构成投资建议。