继2026年1月7日之后，焦煤迎来26年第二次盘中涨停。两次涨停背后的原因存在较大差异，前者是股市上行引爆顺周期交易热情带来的焦煤估值修复，后者则是对原油价格中枢抬升长期化预期的计价。2月28日美以对伊朗发动空袭，随后伊朗封锁霍尔木兹海峡，市场经历了对战争持续时长预期不断调整的过程。一开始市场对于原油供给的扰动相对比较乐观，认为本次战争可能是25年“12日战争”的一个翻版，战争有望在4周之内结束。但随着时间推移，战争双方的行为开始失控，烈度也逐渐上升。截至今日即3月23日，双方提出的战争结束条件各执一词，互相漫天要价，短期难以看到以谈判达成停火协议的可能。

　　原油价格上行首先带来的就是能源结构的重构，原油、天然气、煤炭同属基础能源，各国在能源安全的担忧下，很可能会重新增加对煤炭的用量，平衡不同能源的占比，从而提高煤炭价格。除了能源价格的联动之外，原油还是重要的化工原料，本次美伊战争，中国、日韩、中东、欧洲均受到影响，而以上地区占据了全球炼化产能的50%。煤化工在部分领域与油化工有替代关系，80美元/桶的原油对应700元/吨的煤炭，当原油价格长期处在80元/桶以上时，煤化工具备成本优势，从而对油化工形成一定程度的替代，增加煤炭的需求。

　　除了原油价格的影响之外，国内内生动能也在发生变化。进入3月以来，下游焦化企业开始补库，焦煤库存开始向下游转移。自22年以来，整个黑色产业链都采取低库存策略，下游焦企的焦煤库存均已压缩至极致。从今年1-2月的宏观数据来看，出口超预期，社融、固投也有一定程度的回暖。在此背景下，焦煤本就易涨难跌，如今在原油供给冲击下，通胀预期愈发强烈，或促使下游提前开启补库周期。

　　综上，今日焦煤的涨停是国内外综合影响的结果，在内生动能逐渐强化，外在能源价格中枢抬升的合力下，焦煤中长期仍有上行空间。短期需警惕原油受中东战事阶段性缓和快速回调的拖累，操作上可以适当建议部分多单，逢低加仓。

　　本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格:证监许可【2011】1445号。

　　报告中的信息均来源于公开可获得的资料，信达期货有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财政状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定情况。未经信达期货有限公司授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播本报告的行为均可能承担法律责任。期市有风险，入市需谨慎。

　　评级说明