国泰海通发布研报称，近期黄金价格持续走弱。一方面由于黄金前期涨幅较高，在风险偏好下降时或面临资金撤出的流动性冲击；另一方面，市场预期货币政策收紧带动实际利率上行，也利空黄金。该行认为，短期内黄金受伊朗局势影响或仍将阶段性承压，但若长期通胀预期升温，或将重回利好黄金的环境。中长期黄金上涨的逻辑仍然稳固。仍可关注黄金在震荡下跌时的配置机会。

　　国泰海通主要观点如下：

　　地缘冲突升温后：黄金为何下跌？第一，黄金前期受投机资金追捧涨幅已然较大，并呈现出与风险资产趋同的特征。在地缘冲突升温，风险偏好下降的情况下容易受到资金撤出的流动性冲击。第二，实际利率在市场预期货币政策收紧的影响下明显上行，黄金作为不生息的资产也会受到实际利率上行的压制。第三，黄金的避险行情已经在2月下旬美伊局势升温时提前发酵。当军事冲突实际发生后，“卖事实”的止盈需求使得黄金的避险属性有所削弱。

　　需求拆解：谁在卖黄金？本轮黄金回调压力主要来自美洲资金的持续流出。美洲市场对黄金的投资热情与降息预期相关性较高，在货币政策预期扭转、加息担忧上升的情况下，黄金在美洲交易时段的下跌压力较为明显。世界黄金协会的数据也显示，3月以来美洲黄金ETF持续呈资金流出趋势。相比之下，亚洲交易时段黄金价格较为坚挺，亚洲黄金ETF资金仍呈持续流入趋势。

　　未来展望：黄金牛市基础仍在。短期若伊朗冲突进一步升级，能源价格存在二次冲高风险，或放大市场对于通胀以及主要央行收紧货币政策的担忧，黄金或仍将阶段性承压。不过，若油价中枢长时间处于高位，或将带动通胀预期明显抬升。届时美联储或处于对经济下行风险的担忧难以实现快速加息，实际利率或将在通胀利率升温的情况下回落，从而利好黄金。此外，若油价中枢长时间处于高位，市场关注点也可能将逐渐从交易货币政策收紧切换到“滞胀”(低增长与高通胀并行)，黄金仍有望打开上涨空间。长期来看，黄金中长期上涨的逻辑仍然稳固。仍然可以关注黄金在震荡下跌时的配置机会。

　　风险提示：美伊局势持续升温带动油价二次冲高