周一金银价格继续大幅下挫，伦敦金盘中跌破4100关口，伦敦银亦跌向60关注，主要受中东局势升级担忧影响。美国总统特朗普于2026年3月21日向伊朗发出“48小时最后通牒”，要求其开放霍尔木兹海峡，否则将打击伊朗发电厂；伊朗则强硬回应，若遭袭击将全面关闭海峡。随着到期时间推进，周一油价加速上行，美指走高，美联储年内加息预期进一步增强，27年降息预期则弱化，并利空贵金属价格。

　　本轮中东地缘冲突中，黄金未现传统避险涨幅，反而与紧张局势呈现短期背离，这反映了避险逻辑与宏观定价机制的冲突。南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹分析表示：

　　第一，能源冲击逆转政策预期，实际利率走高压制黄金估值。霍尔木兹海峡风险推升油价，直接威胁通胀回落轨迹，削弱美联储年内降息预期，甚至转为加息预期。美债收益率上行、美元指数反弹，实际利率抬升对零息资产黄金形成估值压制，避险需求被利率因子对冲。

　　第二，美元避险地位阶段性占优。美元兼具避险属性与流动性优势，前期美指弱势体现估值相对优势，叠加货币政策预期转鹰，美指反弹分流避险资金，形成“美元涨、黄金跌”的零和格局。

　　第三，流动性管理与战略支出触发阶段性抛售。俄罗斯央行为对冲财政赤字而售金；波兰央行为国防融资计划短期抛售。同时，高油价加剧部分新兴市场贸易赤字与汇市压力，金融市场动荡加剧流动性压力，黄金变现需求与避险需求形成背离。

　　简言之，本轮地缘冲击通过“通胀-利率-流动性”链条，激活了压制黄金的传统宏观因子，使其暂时脱离避险资产定价逻辑。

　　展望后市，我们维持对黄金的长期看涨预期，中期则需根据美联储货币政策而定。我们认为美联储年内加息概率仍较低，尽管当前市场预期美联储年内将转为加息。一方面美国中期选举时间窗口预示持久战可能性较低，能源通胀转为更深层次的全面通胀可能性有限；其次，尽管沃什仍尚未参加参议院投票，增加沃什上任时间延后风险，但参议院投票立场与特朗普对鲍威尔刑事调查事件有关，而一旦沃什上任，其利率端货币政策立场仍有望向降息端倾斜；第三，当前美国就业市场已经呈现进一步弱化迹象，且股市和债市流动性风险亦上升，一旦美联储重新加息，可能将加剧美国及全球经济衰退风险，因此在通胀高企的风险下，加息仍可能是谨慎选项。一旦中东局势有所缓和，货币政策预期或有望重新转鸽并提振黄金价格。此外，金价已经回落至去年10月份水平，而央行购金是否会随着价格下跌而被激发，可能也是金价能否止跌的重要因素。

　　但短期看，美国海军陆战队与两栖戒备群将陆续抵达中东海域，特朗普向伊朗发出的“48小时最后通牒”将于美国时间23日晚7：45左右到期，中东局势进一步升级风险仍可能抑制短期黄金价格表现。

　　面对金价剧烈波动，夏莹莹提醒投资者应理性看待市场，杜绝追涨杀跌，严控杠杆使用。对于低价布局，需结合自身风险承受能力，不宜盲目抄底，优先关注金价止跌信号、地缘局势进展与宏观政策变化。

　　作者：南华研究院夏莹莹Z0016569