本周，全球金融市场将迎来名副其实的“超级央行周”——美联储、欧洲央行、日本央行等多个主要经济体央行密集公布利率决议，为全球流动性定调。其中，美联储按下“暂停键”，欧洲央行转向“审慎”，日本央行出现“加息声”，全球货币政策正在经历一次关键转向：降息预期消退，通胀担忧重燃，市场逻辑被彻底重构。

　　美联储今年连续第二次“按兵不动”

　　北京时间19日凌晨，美联储结束为期两天的议息会议后，宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%不变。这一决定符合市场预期，也是美联储今年连续第二次在利率决策上选择“按兵不动”。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上的表态被市场形容为“相当不明确”。他表示，更高的能源价格短期内将推高整体通胀，但现在还不知道中东局势对美国经济影响的范围和持续时间。鉴于目前尚不知道油价上涨对消费的影响会有多大，美联储不得不选择观望，但油价上涨整体上将会给支出和就业带来下行压力，同时给通胀带来上行压力。这些风险让美联储“处境非常困难”。

　　最受投资者关注的“点阵图”显示，FOMC参会成员对2026年降息的预期依然存在，但空间受限。目前，美联储官员预测2026年年底联邦基金利率的中值为3.4%，这意味着美联储今年可能仅有一次25个基点的降息。

　　脆弱的扩张与“双向风险”

　　从经济数据来看，美国经济正面临通胀顽固与就业疲软的“双向风险”。就业方面，2025年第四季度美国实际GDP年化增长率已由1.4%大幅下修为0.7%。2026年2月，美国失业率已攀升至4.44%，创2021年以来新高。通胀方面，受中东冲突影响，布伦特原油价格保持在100美元/桶附近波动。有投行预测，美国通胀将在2026年第二季度达到峰值，届时整体的CPI预计约3.4%，核心CPI约2.9%。这种“通胀顽固、就业疲软”的隐忧，使美联储在降息决策上如履薄冰。

　　供应驱动的通胀“新常态”

　　前瑞信证券知名分析师Zoltan Pozsar曾提出，全球正进入“布雷顿森林体系III”时代。近几年的通胀已从历史上的“过度需求驱动”转变为“供应驱动”，其特征是大宗商品密集、资本密集且对利率变动不敏感。

　　这一观点在此次美联储的议息会议中得到了一定程度的印证：油价波动不仅直接推升了通胀，还通过成本端挤压了劳动力需求。有研究显示，油价每上涨10美元/桶，将在接下来的12个月内为整体PCE通胀增加约40个基点。在供应受限的背景下，传统通过加息来控制通胀的效果正在减弱，这进一步压缩了美联储在经济走弱时迅速降息的空间。

　　今年美联储或“仅有一次”降息

　　尽管鲍威尔试图维持平衡，但市场情绪已趋于谨慎。有分析认为，由于核心利率走高且降息预期被不断剔除，美联储降息的时间可能会推迟至2027年。

　　笔者认为，整体来看，年中以后，美联储将视通胀峰值回落情况及劳动力市场的脆弱程度，在下半年进行一次象征性的降息。但若能源价格持续走高，这“仅有一次”的降息也可能会面临变数。

　　对投资者而言，这意味着2026年将是一个与“较高利率”共处的年份。在通胀未见实质性改善的情况下，美联储的降息路径注定充满曲折。