备受关注的美联储3月利率决议日前“靴子落地”。

　　北京时间3月19日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间不变。不过，无论是美联储主席鲍威尔多次重申观望立场，还是美联储进一步上调2026年通胀预测值，都为美联储今年的降息路径增添了许多不确定性，并引发美股集体下跌和国际金价明显调整。

　　美联储今年还有几次降息空间？美国经济滞胀风险几何？对此，多位受访人士对中国证券报记者表示，国际油价大涨是否会对美联储后续降息路径造成实质性的掣肘，关键在于高油价是否会导致中长期通胀预期明显回升。就资产配置而言，核心应从追逐趋势转向控制波动与拥抱赔率并重，具备定价能力与稳定现金流的能源、金融及必需消费品板块的投资性价比更具优势；黄金短期遭遇冲击，但不改变中长期战略看多的格局。

　　● 本报记者胡雨

　　滞胀忧虑打压降息预期

　　对于美联储这份按兵不动的利率决议，市场此前已有较为明确的预期：就外部因素而言，中东地缘冲突引发国际油价大涨，加剧了市场对美国通胀反弹的忧虑；从美国国内情况看，美国经济扩张速度相对稳健等因素，也使市场基本判断美联储短期内将持观望立场。

　　从3月议息结果看，美联储已经开始将中东局势和油价大涨纳入利率决议考量。对此，信达证券首席宏观分析师解运亮认为，美联储总体上已处于谨慎观察阶段：“美联储会议声明提及中东局势的影响，但表示‘中东局势的发展对美国经济的影响尚不确定’；美联储官员小幅上调了今明两年美国个人消费支出(PCE)通胀率预测，并小幅上调了GDP增速预测，显示官员们的基准预期是油价上涨会小幅推高通胀，但尚不至于引发滞胀。”

　　对于身兼促进就业与稳定物价双重使命的美联储而言，就业状况是影响其利率调整路径的又一大关键因素。在华创证券首席经济学家张瑜看来，美国就业市场的修复趋势尚不稳固，但通胀可能因国际油价的冲击而明显上升，由此加剧了市场对美国经济出现滞胀的忧虑。面对两难困境，美联储或许只能“两害相权取其轻”。展望后续，国际油价大涨是否会对美联储后续降息路径造成实质性掣肘，核心在于高油价是否会导致中长期通胀预期的明显回升。

　　中航证券首席经济学家董忠云认为，对美联储决策而言，当前国际油价带来的冲击已从普通变量上升为主导性的不确定性因素，若冲突持续导致油价长期高位运行，美联储将陷入滞胀困境，即产生的通胀压力或推迟降息甚至抹去降息空间，而经济衰退风险又倒逼美联储采取宽松政策。“地缘冲突走势的不确定性，使得国际油价上涨对消费与就业带来双重压制，一定程度上也让美联储的政策路径充满不确定性。”

　　油价或成决策主导变量

　　前述忧虑的出现并非一定意味着美联储今年降息“落空”。从北京时间3月19日凌晨美联储公布的利率预测“点阵图”看，其给出的利率指引仍是在2026年、2027年各降息1次，只是预期今明两年不降息的委员数量较前次明显增加，显示美联储宽松预期明显减弱。

　　在采访中，受访人士一致认为，国际油价走势已成为决定美联储政策节奏的主导变量，通胀预期将在很大程度上影响美联储后续决策。

　　“鉴于目前就业市场仍需要美联储进一步降息以支持其复苏，如果中东地缘冲突缓和、油价逐步回落，美联储降息逻辑则更为顺畅，下半年可能降息两至三次；如果油价持续高位运行，但中长期通胀预期保持基本平稳，美联储也是可以顶着‘整体通胀反弹’压力去降息的。”张瑜表示。

　　结合对国际油价变动前景的分析，董忠云认为，后续或出现两类情景：若油价长期维持在每桶90美元以上，美国经济或进入“类滞胀”状态，即通胀上行风险与就业下行风险同步抬升，这将极大压缩美联储的政策空间，美联储最终可能被迫采取被动式降息；若油价在短暂冲高后回落至每桶80美元至85美元区间内，美联储的关注点将重回核心通胀与就业数据，预计美联储仍可能在下半年(9月或12月)兑现这“仅有一次”的预防性降息，以此对冲经济增长放缓压力。

　　控制波动与拥抱赔率并重

　　外围市场的避险情绪传导至国内，3月19日，A股市场遭遇较为明显的调整，有色金属、钢铁等资源品板块跌幅居前。面对诸多不确定性，当下的投资者该如何调整资产布局以对冲风险？

　　“在当前地缘冲突悬而未决、美联储降息路径后移且充满不确定性的环境下，资产配置的核心应从追逐趋势转向控制波动与拥抱赔率并重。”董忠云建议，投资者在权益市场方面可削减对高估值成长风格板块的配置并增配大盘价值风格板块，具备定价能力与稳定现金流的能源、金融及必需消费品板块性价比相对凸显，此外还可左侧布局高赔率资产，关注已深度回调、对利空定价较为充分的机会。

　　基于高油价持续和输入性通胀风险加大的基准假设，解运亮后市看好三类资产：一是随着油价上涨成本逐渐向下游传导，下半年农产品价格大概率会迎来上涨；二是国内“反内卷”叙事和全球再工业化叙事共振，重化工业有望迎来利好；三是在国内要素市场化改革尤其是电力体制改革深化的背景下，公用事业板块有望迎来价格上涨和盈利修复。

　　面对中东地缘冲突加剧，被视为传统避险资产的黄金却不涨反跌，截至北京时间3月19日21:10，COMEX黄金期货价格、伦敦金现货价格双双跌破每盎司4600美元。

　　对于金价调整原因，张瑜表示，一方面可能来自市场对美联储降息预期快速降温和美元指数明显反弹的拖累，另一方面则是风险偏好快速下降带来的流动性冲击，但短期冲击不改中长期战略看多格局：“当下全球已进入百年一遇的秩序重构期，在大类资产组合中配置黄金仓位，可显著改善投资组合的风险收益。”

　　对于美股、美债等可能受到美联储利率变动直接影响的资产而言，中国银河证券策略首席分析师杨超认为，利率中枢上移与风险溢价抬升对美股估值形成压制，美股能源与资源板块相对占优，成长板块波动加大；美债收益率方面，受降息预期延后与通胀预期上修影响，短端利率维持高黏性，长端利率中枢上移。