报告背景：

　　2026 年 2月28日，美国和以色列对伊朗发起军事打击，伊朗方面也发起反 击，中东冲突再度升级。本次战争爆发造成原油价格大幅波动，3月9日美原油 最高一度冲至120美元一线，原油剧烈波动也带动相关化工品。据央视新闻，美国总统特朗普当地时间3月11日周三表示，伊朗境内“几乎已无可打击的目标”， 美国对伊朗的军事行动“即将结束”，但霍尔木兹海峡航运仍处于停滞状态，对原油及相关产品的运输仍有较大干扰。在此背景下，本文重点分析本次中东冲突 对氯碱产业链的影响及相关策略。

　　一、中东冲突对PVC影响分析

　　首先，本次中东冲突造成原油价格大幅上涨，直接从成本端带动下游各类化工品出现跟随 上涨。但是国内PVC对原油价格敏感性要弱于燃料油、沥青、聚烯烃、PTA等化工品，主要原因 在于国内PVC生产工艺有两种：其中70%是电石法，原料为电石和原盐，对煤电成本敏感；剩下 30%是乙烯法，原料为乙烯，对原油成本敏感。国内乙烯法原料主要分为国产和进口，其中进口 占比较大，主要进口来源国为日本和韩国。本次冲突爆发后，东北亚地区乙烯现货价格从706 美元/吨上涨至971美元/吨，涨幅约37.5%。原料乙烯在乙烯法PVC生产成本中约占56%，单吨 乙烯法PVC需消耗约0.5吨乙烯，乙烯的价格上涨直接助推乙烯法PVC成本上涨。

　　其次，霍尔木兹海峡运输受阻，造成全球乙烯供应危机。一方面，沙特阿拉伯、伊朗、卡 塔尔、科威特和阿联酋合计拥有约3300万吨/年的乙烯产能，这部分产能受战争影响，已经出 现陆续停产。另一方面，日本、韩国等乙烯主要生产国，因为乙烯生产原料大部分都要从中东 进口，现在因为供应出现问题，多个企业已经相继发布不可抗力声明。日韩等国家不仅无法向 中国出口，甚至可能还需要从中国或美国进口，进一步加剧全球的乙烯供应紧张。

　　最后，今年年初，国内宣布4月起取消PVC出口退税，引发了一场“抢出口”行情。现在 受中东冲突影响，部分海外PVC装置有降负荷的可能，后续出口订单有望进一步改善，出口的 放量或将缓解国内市场的供应压力，为价格反弹提供支撑。

　　二、中东冲突对烧碱影响分析

　　中东地区烧碱产能约400万吨，在全球整体占比不到5%，对全球供需市场影响有限。霍尔 木兹海峡航运受阻导致中东低成本烧碱无法正常运出，欧洲、东南亚、澳大利亚等传统采购区域的买家被迫转向中国市场寻找替代货源，将有利于中国出口，缓解国内供应压力。据海关数 据显示，2025年我国烧碱出口量达410万吨，创出历史高位，但占国内产能、产量比例分别为 8%和9%，比例相对较低。因此，出口变化对国内供需市场的影响情况仍有待观察。从价格表现 来看，本次冲突爆发后，华东地区烧碱FOB价格从330美元/吨上涨至345美元/吨，涨幅约4.5%， 表现远远不及前面提到的乙烯。由于出口烧碱主要为50%液碱，因此国内50%液碱涨幅要大于32% 液碱，二者价差有所拉大。、

　　从期货盘面价格来看，SH2605从低位反弹幅度一度超20%，表现较为强势，其主要逻辑在 于本次中东冲突造成全球乙烯供应紧张，部分乙烯法PVC装置不得不降负荷甚至停产，配套的 相关烧碱企业也得被动减产，有利于改善国内烧碱高供应、高库存的局面。出口预期增加叠加 供应减产预期，共同支撑烧碱价格反弹不断走出新高。

　　三、氯碱策略分析

　　从估值角度来看，截至3月11日收盘，PVC2605合约基差为-301元/吨，SH2605合约基差 为-436 元/吨，期货价格升水明显，且烧碱盘面升水幅度更大，在原油价格波动较大的背景下， 短期继续追高PVC和烧碱的风险均较大。

　　从品种间相对强弱来看，本次中东冲突对PVC影响大于烧碱。另外从中长期基本面来看， 2026 年国内PVC扩能周期趋于尾声，预计新增产能仅30万吨；但2026年国内烧碱规划新增产 能超过250万吨，同比增加约5%，供应存在增长预期。需求端，PVC消费结构中房地产占比约 60%，而国内房地产行业仍处于调整之中；烧碱最大下游为氧化铝行业，目前氧化铝行业整体处 于亏损，新增投产和亏损减产并存，对烧碱需求缺乏明确的需求增量带动。因此，多PVC空烧 碱或将是年内一个较好的策略组合。

　　需要注意的是，目前国内PVC和液碱的库存均处于历史高位水平。一旦中东局势逐步缓和， 国内去库不畅，市场供应压力不减，PVC和烧碱价格或将出现调整，且近月合约面临的压力更大， 市场或将出现月间的反套机会。

　　整体来看，3月份尿素将处于高日产及农业刚需支撑的供需双旺格局，其上行空间主要受到淡储货源投放及保供稳价政策、指导价等因素限制。3月份的边际变化点主要在于储备货源释放带来的供应端压力增强以及农业返青肥需求持续至中下旬以后将逐步转弱，由于当前距夏季用肥时间仍较长，若出现返青肥需求减弱后高氮肥生产跟进较为分散的情况，在高供应压力下需求预计将难以形成有力支撑，尿素价格或可能面临阶段性回调风险，后续需持续关注宏观影响、淡储货源投放及出口政策变化情况。

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　　作者：刘培洋

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