回到价格本身，在地缘扰动之下，黄金的价格走势究竟如何？黄金市场中，大家常听到“大炮一响，黄金万两”的说法，但近期黄金价格出现了阶段性回落，这也让很多人感到非常费解。我们先复盘历史数据来看，“大炮一响，黄金万两”其实是对黄金走势的中长期判断，而短期来看，战争爆发后往往会出现资金快速获利了结、兑现收益的情况，进而引发金价波动。

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　　从上世纪90年代至今，历次战事中，黄金价格大多呈现震荡上行的走势，并非单向的流畅上涨。其中，利比亚战争和伊拉克战争期间，黄金价格是相对平稳的震荡上行，但其他战争阶段，黄金价格均出现了较大幅度的回调。这一现象的原因在于，随着战争推进，无论是开战初期还是战事取得阶段性成果，只要战争局势逐渐明朗，市场的战争溢价和避险情绪就会阶段性退潮，进而导致金价暂时下跌。复盘俄乌冲突期间的黄金走势，也能看到金价在快速上冲后出现了获利兑现的回落。因此我们建议投资者，若想把握黄金的中长期趋势，不必因短期波动扰乱交易心态，后续黄金市场的波动性仍有逐渐提升的可能。

　　此外，原油在短期内的上涨动能通常比黄金更强，因为开战之后，原油市场会直接受到供需层面的影响。比如此次霍尔木兹海峡的封堵，就造成了短期的石油供应缺口，从供需基本面来看，油价具备更强的上涨动力。复盘历次战争期间的原油板块价格走势，也能发现其仍有较大的上行可能。俄乌冲突爆发后，2022年2月24日油价迎来了迅猛上涨，随后虽出现剧烈回调，但随着战争的持续和石油基本面的变化，市场也为油价给出了相对合理的定价。

　　再来看本轮黄金价格的剧烈回调，除了上述的资金获利兑现因素外，还有两大核心原因。其一，油价的大幅上涨推高了资本市场的通胀预期，而通胀预期的提升会压制美联储的降息预期。尽管黄金长期具备抗通胀属性，但短期走势会受到多重复杂因素的影响，此轮油价大涨引发的通胀预期升温，就对黄金价格形成了一定的打压。其二，市场频繁交易强美元逻辑，美元在战争期间仍是较强的避险资产，对美元的需求增强推动美元指数走高，进而造成各类资产阶段性承压。黄金虽是避险、抗风险资产，但本身也带有一定的风险资产属性，当前全球风险资产估值普遍较高，短期的强美元交易也对黄金价格形成了压制，这也是黄金出现调整的重要原因。

　　很多投资者一直关注黄金波动率这一指标，过去两年，贵金属交易的一个经验是当市场出现极高波动率时，投资者往往可在短期高点进行减仓操作。但这一规律在当下的应用却比较难，因为即便黄金的波动率从高位回落，市场对于当前点位的波动率究竟是高是低的判断仍然众说纷纭。此外，今年以来，COMEX等海内外的黄金、白银期货，其交易保证金等制度均有一定调整，交易层面出现了诸多变量，都可能放大市场的波动率。因此今年全球市场的风险资产波动率均处于高位，叠加地缘局势的持续扰动，各类资产的波动率均有所抬升。由此，投资者可能需要接受与高波动共存的状态，正视黄金的高波动率并把握其中的投资机会。

　　从中长期角度分析黄金的价值，其核心驱动逻辑并未发生改变。若从交易角度借鉴历史经验，结合黄金中长期的上行趋势，复盘历史走势可以发现，从中期维度看，黄金价格从阶段性高点快速回落至阶段性低点后，后续往往会迎来亮眼的涨幅。我们可以举两个案例：2020年3月，金价从3月10日的阶段性高点出发，历经8个交易日快速回调约10%，随后的90个交易日迎来了接近40%的涨幅；2025年10月，金价经7个交易日回撤约10%后，在后续60个交易日再次上涨约40%。若看好黄金后续的价格走势，其仍有望带来可观的投资机会。

　　本轮黄金的核心交易逻辑围绕黄金去美元化、全球体系重构、央行购金以及地缘局势扰动展开，而这些核心逻辑均未发生改变，这也是黄金中长期趋势向好的关键。1月，加拿大总理卡尼在演讲中指出，全球基于规则的秩序已然消亡，当前全球正处于重要转折点，一个大国竞争且地缘政治约束缺失的时代已然到来，旧有秩序一去不返，这一观点也鲜明反映出多国对未来国际局势的判断。与此同时，达里欧也多次发声，警告称全球投资者正重新审视对美国资产的配置意愿。贸易摩擦与贸易赤字的背后，实则是资本的博弈与资本战的展开，这同样是影响市场的中长期逻辑。此外，去美化进程仍在持续推进，1月市场出现诸多信号，丹麦、瑞典、加拿大的多家投资集团与养老基金已大规模减持美债、美元等美元资产，诸多国家也选择将黄金储备转移至非美地区，这些均为去美化进程加速的明确信号。

　　央行购金依旧是支撑全球黄金价格的核心买盘力量。1月，波兰央行增持150吨黄金，这一消息直接点燃了市场的做多情绪。目前，中国央行截至1月末仍在持续增持黄金，全球各国央行也在持续增加黄金储备。除各国央行外，全球各地的投资者也在大幅增配黄金资产，瑞银此前发布的数据显示，其客户投资组合中的黄金持仓量已近乎翻倍。即便是高净值私人客户、家族办公室以及跨代资产管理计划等机构与个人，也在逐步增配实物黄金，并将其作为固收类及其他另类稳健型资产的替代选择。由此可见，无论是各国央行还是个人投资者，均在持续增配黄金，这也形成了支撑黄金价格的长期买盘力量。

　　针对黄金投资，我们为大家推荐黄金ETF国泰（518800）这一产品，该产品底层资产对应实物黄金，黄金储备存放于上海黄金交易所金库，净值走势与黄金价格直接对标。

　　投资者参与黄金投资的方式多种多样，包括实物黄金、首饰金条、黄金期货、黄金ETF等，而黄金ETF国泰（518800）目前具备显著的投资优势。原因在于，去年11月国家出台了黄金税收新政，新政核心规定，通过交易所提取实物黄金需缴纳增值税；而通过黄金ETF国泰（518800）进行非实体化投资，所对应的黄金资产同样存放于交易所金库，且无需实际提取，因此可免征增值税。这一税务优势也吸引着越来越多的资金通过该方式布局黄金市场。因此在当前阶段，相较于流动性较差的首饰金与投资金条，以及风险较高、投资门槛也相对更高的黄金期货，黄金ETF国泰（518800）及其联接基金成为更适合普通投资者的选择，且能为投资者带来更便捷的投资体验。除此之外，黄金ETF国泰（518800）还可通过黄金租赁业务获得额外的增值收益，进一步提升投资者的整体投资回报。

　　风险提示：

　　投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

　　无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

　　基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

　　板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。

　　文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。