导语

　　2月28日以来，市场经历了由地缘局势冲突主导的行情转变。当地缘冲突逐步由短期影响转向中期影响后，聚酯上游在成本推动和供给收缩预期下成本传导顺畅。但是聚酯下游面对成本端宽幅波动，聚酯市场被动跟涨、积极跟跌。加之聚酯下游需求阶段性释放后，市场产销逐步沉寂，后续聚酯终端需求负反馈或逐渐释放。

　　美以伊冲突持续发酵，霍尔木兹海峡通行风险已经延续十余日，国际油价宽幅震荡。两个交易日内油价拉涨40美元/桶，创历史最快涨幅；3月9日更是从119美元/桶跌至81美元/桶，日内振幅超过40%，为原油市场史上首次出现如此极端行情。当前聚酯上游市场的核心驱动逻辑仍是原油波动，但供应收缩预期对产业链的实质性冲击持续存在，成本传导顺畅；而聚酯市场被动跟涨后主动积极跟跌，聚酯下游需求则避险式下降，聚酯市场产销重回清淡格局。若地缘冲突时间继续延长，需求负反馈或将逐步向上传导，聚酯中游及下游企业可能面临成本与需求的双重挤压。

　　原油与供应双逻辑主导上游强支撑、下游高承压

　　地缘局势冲突维持时间越长，对聚酯行业上游实际供应冲击越显著。聚酯上游市场涨跌逻辑已逐步转向原油波动与供应收缩预期双驱动，产业链上下游呈现明显分化。受中东局势扰动，市场对原油供应风险担忧加剧，亚洲炼厂出于对中东原油、石脑油等原料供给收缩的警惕，普遍采取预防性降负，并收紧化工品出口，直接影响国内PX开工负荷与进口量。PX减产预期升温，进一步传导至PTA形成供应收缩；乙二醇则随冲突延续，进口减量风险逐步兑现。在此背景下，PX、乙二醇受供应收紧驱动价格领涨跌幅也明显，PTA受供应下降预期支撑涨幅相对温和跌幅也有限；聚酯终端恰逢传统消费旺季，且企业原料库存充足，各品种同步普涨但市场产销清淡也导致回落幅度较大。3月9日较2月28日，PX、PTA、乙二醇市场价分别上涨44.42%、26.1%、32.18%；聚酯(长丝、瓶片、切片、短纤)市场价分别上涨38.03%、36.22%、36.40%、30.15%。3月10日，随特朗普“冲突结束”言论发酵，市场恐慌情绪降温，国际原油延续回落，上游原料价格也明显回调，分别较前一日下跌14.04%、2.12%、11.83%；聚酯市场(长丝、瓶片、切片、短纤)出货压力增加，分别较前一日下跌3.57%、13.87%、14.42%、9.88%。后续聚酯产业链市场仍旧维持宽幅震荡，成本端压力将主要集中在聚酯及下游环节。

　　地缘冲突进入中期影响聚酯产业链回归基本面定价

　　随着地缘冲突逐步进入中期影响，市场情绪平复，行情主导逻辑由风险溢价驱动回归供需基本面主导的理性定价。未来两个月，伴随冲突缓和，风险溢价消退将带动聚酯上游市场价格快速回落，跌幅度将取决于产业链需求韧性、原料进口依赖度及成本传导能力。具体来看，PX价格冲高后温和回落、整体抗跌，预计3月月均价在1170美元/吨，4月月均价在1050美元/吨。主因亚洲多套PX装置降负，二季度检修集中，国内供应收缩；需求端PTA装置检修多集中在6月，短期需求平稳，对PX形成支撑；PTA价格冲高回落，预计3月月均价在6300元/吨，4月月均价在5700元/吨。上游PX进口预期下降及装置开工负荷下降导致供应收缩，或引发PTA企业被动减产，叠加聚酯开工负荷回升，需求支撑有所改善；乙二醇价格先扬后抑，预计3月月均价在4200元/吨，4月月均价在4100元/吨。3月上旬中东地区装船受阻，带动3月底至4月进口到货量收缩，叠加聚酯传统旺季需求回升，短期维持去库格局。

　　聚酯产品价格整体跟随成本波动，呈现先升后降趋势，波动节奏同时受下游库存消化及补库力度影响。目前软饮料企业已在涨价前完成4-6月远期招标，纺织企业也在3月上旬完成约一个月原料备货，下游阶段性备货充足，对原料波动的容忍度提升。因此，成本端短期1-2周的宽幅震荡，对聚酯终端实际生产影响有限，但是会显著加大聚酯终端企业成本控制能与供应链稳定的压力。若中东局势持续扰动一个月，下游饮料、纺织消费市场价格竞争激烈，成本传导阻力大，利润被压缩，叠加订单缩减，预计聚酯终端开机率将在4月上旬出现明显下滑，并维持低开工水平至5月中旬。需求负反馈将快速向上传导，进而影响上半年聚酯生产节奏与行业开工负荷。

　　文|张晓楠