随着中东冲突、霍尔木兹海峡航运中断持续发酵，化工系期货品种价格近期全线大涨。一周时间内PX价格累计涨幅超22%，PTA价格上涨超20%，3月9日中石化PX现货价格更是一举上调400元/吨，至8600元/吨。在这场由地缘冲突引发的化工品涨价潮中，PX作为聚酯产业链的源头品种，其价格逻辑正在经历怎样的演变？供应端是否已经出现实质性变化？后市又将如何演绎？

　　多位接受采访的分析师表示，本轮PX价格上涨的核心逻辑已从最初的“成本抬升”升级为“供应现实冲击”。亚洲炼厂的降负范围正在扩大，供应收缩正在从预期走向现实。

　　宏源期货聚酯分析师王江楠向期货日报记者透露，韩国方面除了既定的S-OIL80万吨PX装置检修安排兑现外，还有SK、韩华及GS公司PX装置存在降负运行预期；日本目前尚未公布减产计划。国内方面，明确受到原料影响而预备性降负进而影响到PX供应的装置，分别有浙石化、中化泉州、福建联合降负，宁波大榭停车；台湾地区目前尚未公布减产计划。

　　“中东原油供应中断还未对亚洲PX工厂造成实质性影响，对总负荷影响非常有限。”王江楠表示，二季度PX供应因集中检修季，本就有收缩预期，近期的中东冲突更像是催化剂。从月度开工率来看，叠加检修和地缘冲突的影响，二季度预计国内开工率将下滑5%~8%。

　　光大期货能源化工分析师邸艺琳补充道，中东地区阿曼、科威特、以色列PX装置已经处在停车状态。

　　据CCF统计数据，截至3月6日，中国PX开工负荷为90.4%，周环比下降2个百分点，亚洲PX开工负荷为83.2%，周环比下降1.7个百分点。

　　“目前所公布不可抗力降负的炼厂，多为加工原料，大部分为中东油，而且是与中东产油国签订长约的企业。”邸艺琳表示。

　　对于当前PX的估值水平，上述两位分析师给出了各自的判断。

　　王江楠表示，本轮的PX价格上涨已基本计价了地缘风险，且已有情绪面的影响。PX的基本面结构是聚酯相关商品中最优的，并且中东冲突是直接影响到PX的生产原料，因为自2018年开始，全球新增PX装置基本以一体化炼厂为主，也就是原油进料，长流程制造各类油品化工品的。

　　不过，王江楠也提示了下游承接能力不足的风险。“目前终端仍处于复工初期，真实需求尚未充分兑现，对高价原料接受度较弱，预计旺季需求是正常偏弱表现，终端企业更倾向于以时间换空间，等待市场情绪平复、地缘风险充分释放后再做决策。”王江楠表示，需求和成本、供应对PX价格的响应节奏是不同的，初期是原油和物流带来的确定性抬升，中长期则是终端订单跟进持续偏弱，需求支撑不足。后期的上行空间取决于冲突的走向，若炼厂大面积地降负减产，则上行空间可观；若霍尔木兹海峡恢复通行，则价格将有所回落，届时需求的负反馈也将发挥作用。

　　邸艺琳给出了更为乐观的估值判断。她以布伦特原油价格作为锚定进行测算，说：“在布伦特原油价格105~110美元/桶时，对应PX估值为9200~9900元/吨。3月9日布伦特原油价格最高接近120美元/桶，对应PX估值区间为10100~10600元/吨。截至3月9日，布伦特原油价格日盘收盘在9028元/吨，PX价格仍有上涨空间。”

　　邸艺琳表示，从基本面看，国内PX自2024年至2026年上半年无新增产能，下游PTA产能仍在以10%左右的增长率扩张，PX自身供需格局偏紧。另外，PX年进口量约为960万吨，进口依赖度约为20%，若日韩炼厂预防性降负，则国内进口PX将减量，而国内PX开工负荷已处在九成水平，继续向上抬升空间有限，且PX工厂部分计划外检修叠加二季度为检修季，国内PX供应仍有缩量预期。

　　“除此之外，成本端抬升依然为市场主要关注点，若中东冲突持续，原油价格再创阶段性新高，PX的上行空间仍有想象空间。后续需重点关注中东冲突演变以及霍尔木兹海峡封锁持续时长。”邸艺琳说。

　　展望后市，本轮冲突对PX的影响是短期脉冲还是中期逻辑？王江楠表示，中期PX主要交易供应减量是确定性的。地缘冲突和二季度集中检修都导致的是供应减量，所以交易逻辑没有本质变化，只是诱发因素不同。地缘冲突带来的不仅是原料的直接影响，还有物流的间接影响。后期可关注海峡通行恢复时点、聚酯产销变化及终端织造的开工变化。

　　邸艺琳表示，目前市场对中东冲突的计价逐渐从短期向中期演变。中东地区不仅是我国乙二醇主要来源地，也是PTA以及聚酯产品主要需求地，中东冲突对我国的聚酯需求有显著影响。

　　对于后期需要重点关注的核心变量，邸艺琳表示，一是霍尔木兹海峡通行效率；二是国内供应商开工情况——是否存在规模化降负；三是下游负反馈传导——海外订单是否下滑或终端对原料高价接受程度是否下降等。