据中银证券微证券消息，尽管2025年美元指数创下八年来最大跌幅，但美国国际资本净流入额不降反增，达到13519亿美元，同比增长11.2%，规模为史上第二高。数据表明，市场热议的“抛售美国”交易仅为宏观叙事，并非客观事实。

美元贬值未改变资本净流入格局

2025年，美国国际资本保持强劲净流入。从交易主体看，私人外资是主要推动力，净流入13202亿美元，增长21.8%，规模亦为历史第二高。官方外资虽净流入317亿美元，但规模同比骤降75.8%。美元贬值更多影响了资本流入的结构，而非总量。

外资对美国风险资产偏好显著上升

从投资构成分析，外资对美国资产的兴趣有增无减，且风险偏好提升。

1. 整体增持创新高：全年外资净买入美国证券16124亿美元，创历史纪录。其中，净买入股票7201亿美元，激增1.34倍，成为第一大类且增持最多的资产；净买入企业债3671亿美元，增长20.5%。

2. 官方与私人外资行为分化：私人外资大幅增持股票等风险资产。官方外资在连续三年净买入美股的同时，对美债采取了“锁短卖长”的操作。尽管外资增持美债规模有所回落，但其仍是美债重要的资金供给方。

3. 增持行为具有普遍性：从地区看，欧洲、亚洲、拉美、非洲投资者均增持了美国证券，仅加勒比地区增持规模同比少增。这印证“抛售美国”远非普遍趋势。

非交易因素支撑全球美元储备

截至2025年底，全球美元外汇储备余额较上年增长6.4%。其中，超过80%的增长由估值效应等非交易因素贡献。值得注意的是，全球黄金储备价值已持续超越全球美元外汇储备中的美债持有额，成为国际货币体系演进的重要标志。

核心逻辑：国际资本流动由收支结构驱动

分析指出，国际资本流动状况主要取决于国际收支结构，而非汇率涨跌。2025年美国资本净流入扩大，是其经常项目逆差膨胀的镜像。美元贬值主要源于投资者对美元趋势性贬值的担忧，并集中对冲美元多头头寸所致。

相比之下，同年人民币虽对美元升值，但中国资本和金融项目呈现净流出，与经常项目顺差扩大形成镜像。这表明，本币升值并非吸引外资进入本国资产的必然条件。

原文：中银证券全球首席经济学家 | 管涛：美元暴跌无关“抛售美国”交易（来源：中银证券微证券）