1. 利润修复驱动下的“惯性回升”

　　从供应端看，节后铁水产量已回升至233万吨以上，高炉开工率小幅抬升，显示长流程企业在利润边际改善后生产积极性回升。但本轮修复更具“惯性”特征，而非趋势性扩张。品种结构分化尤为明显：热卷产量维持高位，受出口订单与制造业景气支撑表现相对稳健；而螺纹钢受地产开工偏弱及电炉持续亏损影响，产量同比仍处收缩区间。供应端的结构差异，意味着未来价格弹性也将更多体现为品种分化。

　　需求端则呈现出明显的“时差困境”。近期上海推出楼市优化政策“沪七条”，但销售端改善向施工端传导存在天然滞后。当前螺纹钢表观消费仍处季节性低位，社会库存延续累积，市场处于“政策利好频传、工地静悄悄”的阶段，因此旺季需求依然面临考验。

　　2.两会主线：供给优化预期、结构转型与碳成本显性化

　　政策层面，全国两会仍是年度方向的重要窗口。结合近期产业动态，三条主线尤为关键。

　　第一，供给侧“反内卷”与企业分级管理。2025年底，工业和信息化部公示首批符合新版行业规范条件的企业名单，市场普遍解读为新一轮供给优化的制度基础。不同于以往总量压减，本轮更强调分级评价与差异化约束，通过环保、能耗与信贷手段推动优胜劣汰。若两会进一步强化这一方向，供给端阶段性收缩预期将对高库存形成对冲。

　　第二，需求结构向“新质生产力”倾斜。政策已明确加大设备更新和技术改造支持力度，钢铁需求重心由地产驱动转向制造驱动。高端装备、新能源汽车、绿色家电等领域用钢保持韧性，板材盈利能力相对占优。未来品种间溢价差可能成为常态，而非阶段现象。

　　第三，碳交易扩围带来的成本重塑。按照最新部署，钢铁行业将在2026年实质性纳入全国碳市场。碳排放成本的显性化，将抬升高碳强度企业边际成本，同时提升电炉短流程与绿色冶金技术的竞争力。钢材价格的“成本底”不再仅由铁矿石决定，而将叠加碳成本约束。

　　3. 行情路径：震荡中的方向选择

　　从节奏上看，3月上旬仍以政策博弈为主。市场围绕增长目标、地产支持力度及供给侧约束进行反复定价，在真实需求验证前，价格大概率维持区间震荡。真正决定上半年的基调的是3月中下旬至4月的旺季现实需求情况。若螺纹表需恢复、库存出现拐点，叠加供给优化预期，黑色系存在一定的修复性反弹空间；反之，若复工不及预期，则可能出现负反馈现象。

　　2026年的钢铁行业，已进入存量竞争与结构升级并行的阶段。地产边际改善难以支撑钢材需求，制造业以及出口成为新的需求支柱；供给侧不再简单压产，而是制度化优化；成本端则叠加碳约束与矿端扩产的双向重塑。

　　因此，我们认为从当下静态的基本面来看 “金三银四”期间难以出现单边暴涨行情，但在政策托底与结构转型支撑下，下行空间同样有限。黑色系更可能在震荡中完成重心的缓步抬升。

　　在信用环境逐步修复的背景下，黑色系内部品种分化趋势将进一步强化。其中，螺纹钢在政策层面“去地产化”的框架下获得一定底部支撑，但受制于新开工动能不足，向上驱动力有限，其价格表现更多体现为估值修复而非需求驱动的趋势性行情。相较之下，板材端逻辑更为清晰，一方面地产融资边际松动有望通过后周期环节（如家电、工程机械等）对板材需求形成间接拉动，另一方面新质生产力相关基建与制造业投资持续加码，对热卷、冷轧等板材品种形成中期支撑。短期内，行情核心矛盾在于旺季需求的真实验证，预计价格将在库存消化压力下维持区间震荡偏弱格局，需密切关注两会政策定调及工地实质性复工节奏。

　　免责声明：本报告信息均来源于公开资料或实地调研，我公司及研究人员对信息的准确性和完整性不作任何保证，本报告中的信息、观点均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整；报告中的信息及观点不构成投资要约或买卖建议，投资者据此作出的投资决策及结果与本公司和作者无关。投资有风险，入市需谨慎。