有色早评 | 2026年3月4日

　　品种：铜、铝、锌、、锡、镍、不锈钢、碳酸锂

　　铜

　　宏观上，地缘引发的油价飙升使得流动性风险不断加大，美元指数和美债利率同步回升，对市场形成显著抑制，贵金属和权益市场都出现明显跌势，铜价跟随。更重要的是，随着油价的上行将对全球经济预期产生较大负面影响，这对于铜价来说存在进一步压力。

　　从基本面来看，冶炼厂多保持平稳生产，整体产出稳定，下游加工企业因假期延长，整体消费表现冷淡，国内铜现货市场存在累库+贴水格局。2026年春节后国内社会库存延续明显累库趋势，国内社库直到3月2日已达到57.3万吨，节后整体国内库存值达近十年来峰值。节中冶炼厂检修干扰较少而下游复工相对缓慢，存在一定期间的高库存时段。但当日电解铜现货成交量有所回升，但下游企业仍处于复工复产节奏当中，整体采购需求回升相对缓慢，且市场现货供应释放压力较大，现货亦表现大幅贴水行情运行。

　　此前消息面上，洪水导致刚果与赞比亚接壤处以南一座桥梁坍塌，切断了刚果民主共和国的主要铜出口走廊，扰乱了这个世界第二大产铜国的出货。这使得很多出口要绕行偏远口岸将显著增加物流时间与成本，或传导至铜价。该国道路发展局在另一份声明中表示，周日正在进行工作，以期在48小时内恢复该路线的通行。若抢修延迟或替代路线运力不足，全球铜供应缺口或进一步扩大。旦当前阶段铜价对于宏观的整体定价更明显。

　　整体而言，铜价现阶段高度相关宏观市场，昨日受到流动性风险带来的市场承压，铜价出现明显回落，现阶段触及下方支撑位。后续需高度警惕油价走势，如果持续抬升，市场仍承压，且存在后续进一步下探的可能。如果短期缓解，铜价在经历下方测试后具备反弹条件。

　　铝

　　铝 2026.3.4

　　海外宏观主要关注美联储降息预期（能源成本抬升通胀走高），美国关税政策反复，美伊冲突后续发展。美伊热战爆发，霍尔木兹海峡实质上被封锁，伊朗目前拥有电解铝产能97万吨，占全球电解铝产能1.2%，原材料进口不畅中东铝（占全球总供给9%）也面临停产风险，同时铝制品出口受阻也会导致非中东地区铝供应下行担忧，卡塔尔能源公司因天然气暂替供应，导致电厂停止发电，将于3月底前关停铝厂，涉及产能64万吨，逻辑持续验证中。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　需求端，春节期间铝锭+铝棒库存环比+28.5至150.8万吨，符合市场预期，节后第一周库存环比+6.3至157.1万吨，节后第二周库存环比+8.1至165.1万吨，延续累库，持续验证旺季需求成色，国内临近两会，政策刺激内需仍可期待。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，11月、12月光伏新增装机环比增加，2026年悲观预期略向上修正，自2026年4月1日起取消光伏产品增值税出口退税，短期有望刺激出口增加，中长期有助于推动国外市场价格理性回归，降低我国面临的贸易抹摩擦风险。2026年补贴政策延续，白色家电和新能源汽车需求仍有支撑。

　　原料端，几内亚进口矿供应仍有增量预期，短期海运费用提升对矿价形成支撑，氧化铝虽检修增多，但周度供需仍过剩，库存持续累库，基本面仍偏空。近期国内氧化铝厂检修逐渐频繁，个别氧化铝厂由于生产经营压力较大被迫减产，但目前减产的氧化铝产能以常规性检修和弹性生产为主，考虑到当前的过剩量级不同以往，短停无法将过剩的部分消弭，后续需观察现货能否止跌回升。

　　整体来看，美伊热战冲突持续下，霍尔木兹海峡被实质封锁，中东铝供应面临停产风险，非中东地区铝供应面临大幅下行的压力，卡塔尔能源公司因天然气暂替供应，导致电厂停止发电，将于3月底前关停铝厂，涉及产能64万吨，逻辑持续验证中，铝价偏强上行。铝供应增量已步入低增速阶段，中东铝减产难有其他地区补足，如持续冲突，铝价上行驱动强，低多思路为主。发改委称鼓励氧化铝实施兼并重组，提升规模化和集团化水平，产能出清政策预期再起，央行称把物价合理回升作为货币政策的重要考量，国内有望释放流动性支撑带动物价回升。近期国内氧化铝厂检修逐渐频繁，个别氧化铝厂由于生产经营压力较大被迫减产，但目前减产的氧化铝产能以常规性检修和弹性生产为主，考虑到当前的过剩量级不同以往，短停无法将过剩的部分消弭，后续需观察现货能否止跌回升和反内卷具体政策，短期建议观望等待。

　　1.【快讯】SHMET3月3日，卡塔尔能源公司：公司正停止在卡塔尔境内部分下游产品的生产，包括尿素、聚合物、甲醇、铝及其他产品。

　　2.【全球铝价飙升 力拓拟重启新西兰闲置电解铝产能】SHMET03月3日讯，据外媒报道，全球矿业巨头力拓（Rio Tinto）正认真考虑重启位于新西兰布拉夫附近蒂怀角铝冶炼厂的闲置的电解铝产能——4号电解系列。随着国际铝价突破每吨3000美元大关，目前徘徊在3148美元的历史高位附近，较今年3月底已暴涨24%，该项目的经济可行性显著增强。这座4号电解系列于2020年新冠疫情爆发初期被迫停产。2024年，力拓已开始向有意支持其重启的电力供应商征集合作方案。据力拓发言人透露，虽然最终决定尚未敲定，但与潜在电力供应商的谈判正在稳步推进。（天下铝讯）

　　3.【诺贝丽斯铝厂爆炸或扰动饮料罐供应链，再生铝区域供应风险升温】SHMET3月3日讯，当地时间2月28日晚，美国佐治亚州诺贝丽斯（Novelis）一家铝轧制厂发生爆炸并引发火灾，导致该专门从事废旧饮料罐（UBC）回收与铸造的工厂暂时停产。该工厂是可口可乐等饮料巨头的关键供应商，其生产的铝锭用于后续轧制成罐身板材。尽管诺贝丽斯表示可通过其位于肯塔基州等地的其他铸造厂调配产能以降低对客户的“重大影响”，但其位于纽约州奥斯威戈的另一家主要工厂此前已因火灾导致生产受阻，部分产能优先保障汽车板供应，此次事故叠加可能削弱北美地区饮料罐用再生铝的边际供应弹性。评论称，事故工厂在回收铝供应链中角色关键，即使短期中断也会加剧区域性的再生铝供应紧张预期，特别是在当前包装需求稳定的背景下。

　　锌

　　锌 2026.3.4

　　海外宏观主要关注美联储降息预期（近期重要官员密集表态），美国关税政策反复，美伊冲突后续发展。卡塔尔能源公司称由于拉斯拉凡工业城和梅赛义德工业城的运营设施遭到军事袭击，将停止液化天然气生产。受此影响，欧洲基准天然气价格暴涨，能源价格抬升引发锌冶炼厂减产担忧。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，中国2025年12月锌矿砂及其精矿进口量为21万金属吨，同比+1.1%。国产矿四季度产量环比下行，国产锌精矿TC低位持平，矿端供应仍偏紧，据百川调研，3月冶炼厂排产环比预增5.7万吨。日本三井锌冶炼厂因地震停产，涉及产能11.2万吨，持续跟踪。

　　需求端，春节期间国内库存环比+3.6至17.4万吨，符合季节性走势，节后第一周库存环比+0.6至18万吨，节后第二周延续累库，环比+3.2至21.2万吨。持续验证节后旺季需求成色。

　　总体来说，基本金属短期处于上行驱动有限（短期继续上涨需要宏观驱动进一步加强），中有投机，下有产业支撑的阶段，持续验证旺季需求成色，关注现货升贴水和库存变动。美伊热战爆发，避险情绪升温，权益市场下跌引发流动性风险，同时海外能源价格抬升引发锌海外炼厂减产担忧，锌价短期震荡运行。

　　1.【快讯】SHMET03月04日讯，美国总统特朗普：我们有五个月的时间可以对不同国家征收15%的关税，期限过后，我们将逐步公布对不同国家的关税。

　　锡

　　锡 2026.3.4

　　海外宏观主要关注美联储降息预期（近期重要官员密集表态，能源成本抬升推高通胀），美国关税政策反复，美伊冲突后续发展。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，缅甸部分地区武装动乱，稀土矿区存在人员撤离的情况，但动乱离锡矿产区较远，实际影响有限，同时佤邦明确分摊抽水费用流程，加速推进低海拔区域的高品位锡矿区复产进程，叠加佤邦抛储动作，锡矿供应有增量预期，国内TC环比上行。印尼打击非法采矿及印尼矿业部长称研究在明年禁止出口包括锡在内的若干原材料，引发锡出口减少担忧，从2月印尼精锡出口数据来看同比预计下滑10%，并有传闻称印尼拟对锡出口征收15%关税，据当地交易所反馈暂未实质施行文件。刚果金矿端供应的担忧因战乱的不确定性将持续存在。

　　需求端，国内处于节后持续验证旺季需求成色的时间节点，从节后现货仍维持升水来看，现货仍有一定支撑，但随着期货价格上行，升水有所回落。春节后社会库存环比+1736至17309吨，持续验证旺季需求成色。

　　整体来看，短期基本金属处于上行驱动有限（短期继续上涨需要宏观驱动进一步加强），中有投机，下有产业支撑的阶段，持续验证旺季需求成色，关注现货升贴水和库存变动。佤邦明确分摊抽水费用流程，加速推进低海拔区域的高品位锡矿区复产进程，叠加佤邦抛储动作，锡矿供应有增量预期，国内TC环比上行，锡价短期上行承压。全球精锡供需平衡仍存缺口，随着全球降息深化，新质需求有望加速，中长期来看仍可逢低多配。

　　1.【工信部等六部门：鼓励从焊带、汇流条中提取铜、铅、锡等金属元素，分级分质利用光伏组件中的硅元素】SHMET3月3日讯，工业和信息化部等六部门发布关于促进光伏组件综合利用的指导意见，其中提出，推动光伏组件有价组分高效提纯。鼓励提取晶硅电池片金属栅线的银材料，探索采用非酸性或弱酸性溶剂进行银浸提，提升工艺过程环保水平。加快研究酸法提银过程中的试剂循环利用技术，提升酸液回用率。研究储备少银化组件精细提纯工艺。鼓励从焊带、汇流条中提取铜、铅、锡等金属元素，分级分质利用光伏组件中的硅元素，根据多晶硅、铝硅合金、有机硅生产企业对再生材料的要求，采用湿法、火法等工艺提升硅料纯度。研究玻璃、胶膜、背板等低价值组分的低成本提取技术，提升光伏组件全组分综合利用水平。

　　镍

　　镍 2026.03.04

　　昨日沪镍主力合约下跌1.12%，收盘价134610元/吨。金川镍升贴水-200至6950元/吨，进口镍升贴水维持-150元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-18.41至-221.57美元/吨。

　　供应端，印尼目前批准的镍矿RKAB配额在2.6-2.7亿吨之间，印尼通过削减配额调控镍矿供应以支撑镍价的逻辑延续。

　　库存端，伦镍库存维持高位，总库存超28万吨。国内显性库存同样维持高库存。精炼镍现货库存压力仍偏高。

　　综合来看，目前印尼批准的镍矿RKAB配额在2.6-2.7亿吨之间，印尼通过削减配额调控镍矿供应以支撑镍价的逻辑延续，目前当地仍处斋月，预计短期不会有新的配额释放。已批准的配额方面，外资企业的配额有显著削减，而外资加工企业春节期间发生尾矿滑坡事故后，处理的力度较去年或有显著升级，因此印尼镍资源供应扰动的风险仍较高。预计虽然短期在宏观因素影响下，镍价有所回调，但印尼控制镍元素释放的逻辑延续的环境下，镍价下方空间有限。近期风险主要来自宏观方面降息预期与市场流动性变化与地缘风险。后续观察印尼当地镍矿供需格局变化，加工端产能被动出清情况以及宏观环境变化。

　　1、【印尼雇主协会敦促政府重新审议今年矿业RKAB削减方案】印尼雇主协会（APINDO）呼吁政府重新审视2026 生产年度矿业工作计划与预算（RKAB）的减产目标，其中包括煤炭与镍矿行业。印尼雇主协会认为，减产政策不能仅从全球战略与大宗商品价格角度考量。政策对各家企业的具体影响必须得到认真关注。目前流出的信息显示，减产幅度差异较大：镍矿减产幅度在20%–50%；煤炭领域则出现分化，部分企业产量获批维持不变，部分被削减50%，甚至有企业被砍70%–80%。印尼雇主协会对减产给企业、尤其是依赖矿山运营的就业岗位带来的影响表示担忧。若持续减产，预计将对就业及企业开展的社会公益项目造成冲击。矿业工作计划与预算（RKAB）削减预计还将影响地方政府收入与预算，尤其在东加里曼丹、南加里曼丹、南苏门答腊等煤炭主产区及苏门答腊其他地区。（要钢网）

　　2、【印尼矿产参考价格：3月第一期镍矿HPM价格普遍下调】镍矿参考价格（HMA）在3月第一期定为每干吨17,103.67美元，较2月第二期的每干吨17,670.31美元有所下降。此次HMA的确定依据是能源与矿产资源部（ESDM）通过第2946K/30/MEM/2017号部长令及第102.K/MB.01/MEM.B/2026号部长令中的规定。3月第一期HMA的下降导致用于国内交易的镍矿石矿产基准价格（HPM）进行了调整。与2月第二期相比，3月第一期的所有镍矿石价格均出现下调，尤其是在水分含量30%（离岸价/湿吨）的方案下。（要钢网）

　　不锈钢

　　不锈钢 2026.03.04

　　昨日不锈钢主力合约收盘价14160元/吨，涨跌幅-0.46%。无锡现货基差升水+115至675元/吨；主力合约持仓-2557至65361手；仓单-594至51591吨。

　　原料端，昨日印尼高镍生铁到港价维持1102.5元/镍点，近期镍铁价格整体回升，不锈钢成本支撑加强。

　　供应端，2月不锈钢由于假期排产显著下降。

　　原料端，印尼控制镍矿供应逻辑加强，当地部分火法产线由于原料成本上升选择减产，镍铁价格预计偏强运行。不锈钢当前趋势仍主要由原料端趋势决定。短期宏观因素下，不锈钢价格有所回调，但在近期印尼镍供应扰动不断发酵，原料价格带动下预计不锈钢维持相对偏强运行，后续继续观察原料价格走向以及印尼政策变动。风险主要来自宏观风险以及后续印尼限矿政策力度不及预期。

　　碳酸锂

　　碳酸锂 2026.03.04

　　昨日碳酸锂主力合约跌停，收盘价150860元/吨。主力合约持仓-38732至339604手，仓单-441至37755吨。现货方面，电池级碳酸锂报价-14150至159700元/吨，工业级碳酸锂报价-15250至157000元/吨。锂精矿均价-105至2280美元/吨。

　　今日碳酸锂的大跌主要因为宏观方面由于中东战局持续时间或超原预期，避险情绪升温。在此环境下，碳酸锂基本面中近期需求端风险爆发，一是储能需求或因中东地区战事持续下降，二是动力电池需求增速或因新能源汽车销量增长乏力而下滑。因此前期投机的较高的碳酸锂价格承压大幅回落。后续来看，目前碳酸锂需求端面临一定压力，不过供应端国内锂矿供应扰动的风险仍未完全落地，海外锂矿供应的风险伴随资源民族主义与关键矿产资源争夺的环境上升，同时现阶段碳酸锂现货供需预计维持供需偏紧库存去化的格局。因此预计在锂电产能扩产周期延续，原料需求维持强劲的条件下，碳酸锂价格整体仍会维持12-18万/吨区间宽幅震荡，若后续供应风险爆发，锂价仍有上行驱动与空间。后续面临主要的风险来自高价刺激性供应增量超预期，锂电需求不及预期，以及宏观环境变化风险。

　　1、【Bégin-Lamarche锂项目资源丰厚 为加工计划提供原料支撑】作为加拿大矿业公司First Phosphate在萨格奈-拉克-圣让地区的两大项目之一，Bégin-Lamarche项目资源储备充足。据公司去年9月披露，该项目控制的坑采约束资源量为4150万吨，五氧化二磷（P O ）品位6.49%；推测的坑采约束资源量为2.14亿吨，P O 品位6.01%。此外，该项目的Mountain矿带额外拥有300万吨控制资源量（P O 品位8.19%）和680万吨推测资源量（P O 品位8.57%），为电池级磷酸精矿生产提供稳定原料保障。该项目地处全球最大的钙长岩型磷酸盐矿化带，区位优势显著。First Phosphate于2024年宣布，计划在距离萨格奈深海港20公里处建设一座年产能1万吨的磷酸铁工厂。该工厂将成为公司垂直整合运营计划的重要组成部分，负责将旗下拟开发矿山产出的磷酸盐转化为正极活性材料。此前公司已与萨格奈港达成工业用地期权协议，计划2028年启动相关设施建设。（上海金属网）

　　2、基于短期战争对于储能安装进度影响2~3个月，大东时代智库（TD）将2026年中东市场需求由40GWh下调至30GWh；2027年由48GWh上调至60GWh，2028-2030年65/75/86 GWh。

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