证券之星丛文蕾

　　今日，老铺黄金宣布开启今年首轮调价，并且传闻此次涨幅为其历史上最大的一次。

　　根据市场数据，老铺黄金的调价幅度普遍在20%-30%之间，部分产品甚至超出这个范围。例如，七子葫芦吊坠珐琅红款(30.6克)，涨幅达到31%，调价后达到每克售价约2170元。

　　老铺黄金此次调价距离上一轮只过去了4个月，上一轮调整幅度为18%到25%，不同工艺、不同款式均有差别。

　　然而，这并没有阻挡消费者热情。1月24日至2月14日，多地SKP门店数据显示，高端黄金消费热度延续并进一步升温，其中老铺黄金门店在北京、西安、成都、武汉等城市再度出现集中排队现象，客流规模较去年同期有所扩大。

　　排队的不只有老铺黄金。有网友称，春节期间在广州太古汇排队2小时终于买到了君配黄金；另有报道称，2月7日中午11点半，君佩黄金北京国贸商城店，因客流太大，开始限流。

　　老铺黄金爆火，直接带火了“古法黄金”这一细分赛道，此前低调发展的黄金珠宝品牌寶蘭、琳朝珠宝和君佩黄金随之受到市场广泛关注，这四个品牌也被外界称为“古法黄金四姐妹”。资本市场迅速嗅到机遇，去年琳朝、寶蘭先后传出完成亿元级别融资，资本巨头纷纷入局，全力寻找下一个“老铺黄金”神话。

　　01金价高企消费者依然买单

　　老铺黄金于2月26日开启“天猫“3.8焕新周”品牌大促。当日下午两点，开卖仅1秒，其天猫旗舰店成交额即突破3亿元，全天单店成交破10亿元。

　　这股热情除了受国际金价波动影响，很大程度源于老铺黄金古法黄金定位和不断提高的品牌力。

　　老铺黄金创立伊始就明确强调古法黄金的核心定位，着力凸显产品的文化附加值。相较于普通黄金首饰，古法黄金的特殊性在于，通过复杂的传统手工工艺搭配独特的东方美学设计，赋予产品情绪价值、审美价值与文化价值，摆脱了黄金单纯的“保值工具”属性，成为兼具佩戴、收藏与情感表达功能的载体。

　　设计方面，老铺黄金契合了时下流行的国潮元素。其热门产品十字金刚杵、葫芦挂坠设计灵感源于中国佛学文化、历史文物等。2025年宝格丽CEO在品牌推荐会上提到老铺黄金，认为老铺黄金和宝格丽有着“奢侈品领域特有的文化亲近感”。

　　图源：老铺黄金

　　这也使得，在当前金价高企的背景之下，金饰GMV总量虽有所承压，但古法黄金依然受到消费者喜爱。2025年上半年，老铺黄金营收达到123.54亿元人民币，同比增长251%。国际金融机构罗斯柴尔德最近发布的报告指出，老铺黄金在2025年营收将超过历峰集团中国区珠宝业务。后者拥有卡地亚、梵克雅宝在内的多个顶级奢侈品牌。

　　值得一提的是，老铺黄金“一口价”的定价模式被外界吐槽溢价过高，但信达证券拿老铺黄金主要品类与头部黄金珠宝品牌对比后发现，实则不然。比如，老铺黄金的核心品类足金镶嵌类，仅看吊牌价对应克价，多数传统品牌略高于老铺黄金，若考虑折扣活动，二者克价水平大概接近，老铺并未体现溢价。

　　信达证券认为换算至克价后，老铺黄金的定价卡位有望为大众人群消费升级提供助力，即以相对合理的溢价水平享受更高端的品牌价值与服务体验。

　　线下渠道是老铺黄金提供品牌价值与服务体验的重要途径。截至2025年12月19日，老铺黄金在全国开设46家门店。其中，大部分为北京SKP、上海港汇恒隆这类的高端商场。并且，这些门店多位于这些商场的1楼区位，毗邻爱马仕、香奈儿在内的奢侈品牌。

　　老铺黄金极为注重门店体验，效仿奢侈品牌做法，设有私密VIP室，享受柜员一对一专人服务。老铺黄金创始人徐高明曾对外宣称，老铺黄金部分门店店效超越爱马仕，“店效过10亿才是品牌的追求，未来店效不过5亿的门店可能会被去掉。”

　　诚然这番话有刺激投资市场的成分，但优质的线下体验还能增强客户粘性。老铺黄金2025年上半年产品单价同比增长30%-35%左右的情况下，新增了13万会员(注：注册并有至少1次购买行为的消费者)，会员数达到48万，且复购客户贡献了60%以上的收入，年消费30万元以上的客群虽占比不高，却贡献了超过四分之一的营收。

　　老铺黄金忠诚会员数及增速(左)

　　老铺黄金当年有购买的忠诚会员数及新客占比(右)

　　资料来源：公司公告

　　02资本竞逐下一个老铺黄金

　　就在消费者蜂拥老铺黄金之时，有人把目光转向了同样主打古法工艺的琳朝、寶蘭和君佩。这三个品牌凭借各自的特色，在老铺黄金开辟的赛道上加速突围，成为资本押注的重点对象。

　　生长于兰州的琳朝珠宝，自带深厚的匠人基因。创始人马朝贤及其父辈与师父，均为兰州人民银行下属单位的黄金匠人，深耕古法黄金工艺数十年。2021年左右，琳朝珠宝抓住线上传播机遇，以直播和短视频的方式，展示其掐丝、镶嵌等精湛手工工艺，获得了广泛关注。截至目前，琳朝珠宝抖音粉丝超过135万，总获赞量超1881万，线上口碑持续发酵。

　　图源：琳朝珠宝抖音

　　尽管只有一家线下店，琳朝珠宝却依靠线上内容传播，去年销售额突破了5亿元大关，并获得了日初资本亿元级独家战略投资。资本加持下，琳朝珠宝在今年也走出兰州，开进了南京高端商场德基广场。而这座商场，还聚集着老铺黄金、君佩和寶蘭。

　　在日初资本创始人陈峰看来，中国珠宝行业从过去的渠道和模式驱动，转向文化、产品和原创驱动。今天中国不缺黄金珠宝品牌，缺的是一个极致工艺、文化原创、设计原创、工艺原创的全球性品牌。

　　相较于琳朝珠宝的“线上突围”，寶蘭背后的资本军团则更为亮眼，囊括了元气森林创始人唐彬森的挑战者创投、小米创始人雷军的顺为资本，以及全球奢侈品巨头开云集团。开云集团的入局，不仅为寶蘭带来了资本支持，更被业内解读为国际奢侈品巨头对中国高端黄金市场的试探与布局。

　　创立于1988年的寶蘭，是一家专注于花丝镶嵌和古法黄金技艺的高端黄金珠宝品牌。据其官方介绍，“花丝镶嵌”是拥有三千年历史的宫廷技艺，被誉为“燕京八绝”冠顶明珠。其天猫旗舰店一款重约34克的古法手工黄金花丝工艺足金宫灯耳坠，售价高达67598元，折算单克价格约为1988元，品牌溢价率超过50%。

　　花丝镶嵌八大工艺

　　图源：寶蘭

　　与深耕中国传统文化的琳朝和寶蘭相比，君佩则走出了一条差异化路线，更强调用国际美学诠释东方审美。2018年君佩重金挖来了前梵克雅宝工艺总监Serge NEDOT担任工艺总监，还引入了在卡地亚工作30余年的设计师Carlo Palmiero，将国际高端珠宝的设计理念与东方古法工艺相结合。

　　在拓店方面，君佩也更为积极，目前已在全国开设7家门店，且和老铺黄金一样，强调“门店体验高级感”。有网友分享，排队时君佩店员会端着放有voss矿泉水、貔貅形状的自制饼干和自制太妃糖的托盘，供顾客自由拿取。

　　君佩貔貅系列

　　图源：君佩珠宝

　　不过，要成为下一个老铺黄金并不容易。罗斯柴尔德在报告中指出，老铺黄金无疑是一个特例，“其市场份额的快速提升主要得益于自身产品的成功。”这种成功离不开国际金价走高的成本支撑、高净值客群的需求韧性，以及品牌对门店扩张和产品供给的严格控制，这些条件难以轻易复制。

　　03繁荣之下的高毛利幻象

　　古法黄金概念的走红，反映了年轻与高净值消费者，不再满足于千篇一律的流水线式产品，转而寻求具有文化内涵、工艺价值，能表达个人品味和情感价值的独特载体。

　　然而，看似火热的赛道背后，也隐藏着诸多不可忽视的隐忧，其中最突出的便是盈利空间有限与规模化扩张困难两大难题。

　　注重工艺与设计决定了古法黄金盈利空间或许并不如奢侈品。多次喊出对标奢侈品牌，并不断调价的老铺黄金，去年上半年毛利率跌破了40%；与之形成对比的是，卡地亚、梵克雅宝、蒂凡尼等国际奢侈品品牌的毛利率基本在60%-70%左右。美银证券近期发布研报预测，受国际金价成本持续上升、门店促销增多，以及低毛利素金产品销量提升等因素影响，老铺黄金2025年下半年毛利率可能会降至37%左右。

　　数据来源：老铺黄金财报

　　另外，古法黄金强调匠人工艺，决定了其很难规模化扩张。马朝贤在一次采访中坦言，手工和规模化是永远没办法兼容的，如果非要强行兼容，那就一定会失了初心，丢了匠心。“琳朝珠宝的‘花丝全是人工手搓的’，经常要面临手工模式和规模化的冲突。”

　　最为直观的体现或许“古法四姐妹”除了老铺黄金，剩下三个品牌门店数量目前都只有个位数。老铺黄金管理层则在去年11月表示，2026年无计划在中国内地开设更多分店，而是侧重于对现有门店网络的“选址升级”和“渠道升级”。

　　此外，行业竞争加剧与同质化风险也日益凸显。随着古法黄金赛道的火热，周大福、潮宏基等传统黄金品牌加快布局，推出多款类似产品，挤压细分赛道的市场空间。“古法四姐妹”之间，尽管定位各有侧重，但在核心工艺、产品品类上仍存在一定的同质化，如何建立不可替代的品牌特色，成为各品牌突围的关键。

　　更值得关注的是，老铺黄金“一口价+定期调价”的商业模式，尚未在真正意义上的金价长期下行周期中，经受过极限压力测试。过去一年多，国际金价持续走高，与老铺黄金的调价方向一致，涨价并未遇到实质阻力；但未来若国际金价明显回调，老铺黄金将面临两难选择：若跟着金价降价，会打破此前的涨价预期，影响消费者购买节奏；若坚持不降价，成交量则只能依靠品牌自身影响力支撑，其定价权将遭遇严峻考验。

　　这些隐忧，既是困扰现有古法黄金品牌发展的难题，也是资本渴望押注下一个“老铺”奇迹前，必须厘清和面对的现实挑战。