有色早评 | 2026年2月27日

　　品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂、锡

　　铜

　　宏观上，降息叙事，美股AI叙事，地缘叙事和关税贸易叙事共同造成当下的市场走势不断切换，美元指数仍未走出明确的趋势，美债利率也处于相对震荡的局面，铜价的走势仍处于震荡局面。昨日贵金属和权益市场相对偏弱，美元指数小幅走强，铜价受到整体有所抑制。

　　从基本面来看，冶炼厂多保持平稳生产，整体产出稳定，下游加工企业因假期延长，整体消费表现冷淡，国内铜现货市场存在累库+贴水格局。2026年春节后国内社会库存延续明显累库趋势，国内社库突破50万吨至50.71万吨，节后整体国内库存值达近十年来峰值。节中冶炼厂检修干扰较少而下游复工相对缓慢，存在一定期间的高库存时段。但当日电解铜现货成交量有所回升，但下游企业仍处于复工复产节奏当中，整体采购需求回升相对缓慢，且市场现货供应释放压力较大，现货亦表现大幅贴水行情运行。

　　整体而言，基本面变化对铜价的影响相对宏观而言偏小，节后市场仍需高度关注宏观环境的变化，主要跟踪美元指数和美债利率的波动，贵金属和权益市场的走势高度相关。

　　铝

　　铝 2026.2.27

　　海外宏观主要关注美联储降息预期（近期重要官员密集表态），美国关税政策反复，美伊谈判。美伊第三轮谈判进行中，关注谈判结果，据百川盈孚统计，伊朗目前拥有电解铝产能97万吨，占全球电解铝产能1.2%，如爆发热战有停产可能，且伊朗有概率封锁霍尔木兹海峡，原材料进口不畅中东铝（占全球总供给9%）有停产风险，同时铝制品出口受阻也会导致非中东地区铝供应下行担忧，持续关注后续动向。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　需求端，春节期间铝锭+铝棒库存环比+28.5至150.8万吨，符合市场预期，节后第一周库存环比+6.3至157.1万吨，延续累库，持续验证旺季需求成色，国内临近两会，政策刺激内需仍可期待。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，11月、12月光伏新增装机环比增加，2026年悲观预期略向上修正，自2026年4月1日起取消光伏产品增值税出口退税，短期有望刺激出口增加，中长期有助于推动国外市场价格理性回归，降低我国面临的贸易抹摩擦风险。2026年补贴政策延续，白色家电和新能源汽车需求仍有支撑。

　　整体来看，短期基本金属处于上行驱动有限（短期继续上涨需要宏观驱动进一步加强），中有投机，下有产业支撑的阶段，持续验证旺季需求成色，关注现货升贴水和库存变动。莫桑比克部长称全力推动South32铝冶炼厂持续运营，是否停产仍有变数，全球铝供应有40万吨的浮动区间，美伊事态关注谈判结果，短期波动放大。铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，中长期仍低多思路为主。发改委称鼓励氧化铝实施兼并重组，提升规模化和集团化水平，产能出清政策预期再起，央行称把物价合理回升作为货币政策的重要考量，国内有望释放流动性支撑带动物价回升。近期国内氧化铝厂检修逐渐频繁，个别氧化铝厂由于生产经营压力较大被迫减产，但目前减产的氧化铝产能以常规性检修和弹性生产为主，考虑到当前的过剩量级不同以往，短停无法将过剩的部分消弭，后续需观察现货能否止跌回升和反内卷具体政策，短期建议观望等待。

　　1.【世纪铝业2026年出货量预计回升 聚焦现有资产升级】外电2月25日消息，世纪铝业（Century Aluminum）预计2026年原铝出货量约63万吨，较2025年有所增长，主要依赖霍利山工厂闲置产能重启及冰岛格伦达唐吉冶炼厂提前恢复生产。2026年一季度调整后EBITDA预计为2.15-2.35亿美元，但能源价格波动仍可能对业绩造成冲击；全年资本支出预计1.15-1.25亿美元，重点用于霍利山工厂资产升级，而非新增产能。影响世纪铝业2026年发展的两大核心主题的是：一是美国区域溢价及关税框架持续支撑本土铝价，为公司营收提供保障；二是与阿联酋环球铝业（EGA）的合资项目，计划在俄克拉荷马州新建美国自1980年以来首座原铝冶炼厂，设计年产能75万吨，世纪铝业持股40%，为长期增长奠定基础（预计本十年末前不会投产）。（上海金属网编译）

　　2.【快讯】SHMET02月26日讯，消息人士称，全球铝生产商在日本谈判中寻求4月至6月的溢价为每吨220至250美元，较本季度上涨13%至28%。

　　3.【美国银行：预计铜和铝价格三季度将再次上涨】SHMET2月26日讯，美银分析师Michael Widmer在一份报告中称，短期内铜铝价格涨幅可能首先，但预计这两种金属第三季度将再次上涨。“基本面强劲，但一些指标显示价格已偏离‘公允’价值。“不过这两种金属今年都将出现供应短缺，全球需求料在夏季回升，尤其是在美国、欧洲和中国。”（文华财经）

　　锌

　　锌 2026.2.27

　　海外宏观主要关注美联储降息预期（近期重要官员密集表态），美国关税政策反复，美伊谈判结果。美伊第三轮谈判进行中，关注谈判结果，持续关注后续动向。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　需求端，春节期间国内库存环比+3.6至17.4万吨，符合季节性走势，节后第一周库存环比+0.6至18万吨。lme库存低位小幅去库，海外供应仍偏紧张，库存低位支撑下，外盘走势强于内盘，出口窗口再次接近打开。全球流动性宽松预期下，需求预期并不悲观。

　　总体来说，基本金属短期处于上行驱动有限（短期继续上涨需要宏观驱动进一步加强），中有投机，下有产业支撑的阶段，持续验证旺季需求成色，关注现货升贴水和库存变动。海外供应仍偏紧张，lme库存低位支撑下，外盘走势强于内盘，内外比价走扩至出口窗口接近打开，沪锌价格支撑显现。美伊事态紧张一触即发，如爆发热战，供应下行担忧仍存。同时对标历史高位的铜，锌估值仍偏低，关注内外价差走扩后的修复机会。

　　1.【快讯】SHMET02月27日讯，据伊朗电视台：有迹象显示一项（美伊）协议即将达成。

　　镍

　　镍 2026.02.27

　　昨日沪镍主力合约下跌1.25%，收盘价139100元/吨。金川镍升贴水-400至8150元/吨，进口镍升贴水维持-50元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-4.52至-204.15美元/吨。

　　供应端，印尼镍资源供应缩减逻辑延续。

　　综合来看，节前印尼能矿部官员再次提及目前批准的镍矿RKAB配额在2.6-2.7亿吨之间，印尼通过削减配额调控镍矿供应以支撑镍价的逻辑延续，目前当地已进入斋月，预计短期不会有新的配额释放。已批准的配额方面，外资企业的配额有显著削减，而外资加工企业春节期间发生尾矿滑坡事故后，处理的力度较去年或有显著升级，因此印尼镍资源供应扰动的风险仍较高。预计短期印尼控制镍元素释放的逻辑延续的环境下啊，镍价维持偏强趋势。近期风险主要来自宏观方面降息预期与市场流动性变化与地缘风险。后续观察印尼当地镍矿供需格局变化，加工端产能被动出清情况以及宏观环境变化。

　　1、【华飞镍钴生石灰仓库火灾已扑灭，生产运营未受影响】位于印尼纬达贝工业园区的华飞镍钴公司(PT.Huafei Nickel Cobalt)于2月25日晚发生火灾，起火点为生石灰储存仓库。公司官方声明称，火灾系暴雨导致雨水渗入仓库与生石灰发生放热反应引燃包装袋所致，现场无人员伤亡且财产损失极小。华飞内部消防队已迅速扑灭明火，目前生产已恢复正常，警方确认现场已无安全隐患。（华飞镍钴）

　　2、【青山印尼旗下全球最大镍矿遭4.3万亿盾罚款】2月26日，印尼森林区域监管特遣队近日对北马鲁古省非法采矿行为祭出重拳，全球镍业巨头青山控股旗下韦达湾镍业（PT Weda Bay Nickel）因无证开采444.42公顷，被处以高达4.32万亿印尼盾（约合2.7亿美元）的天价罚款。 此外，PT Halmahera Sukses Mineral等三家头部镍企也因违规占用林地，分别被处以2.27万亿、7720亿及5000亿印尼盾不等的罚款。当局依据2025年最新法令，不仅开出巨额罚单，更罕见查封并收回超百公顷采矿用地。 此次行动标志着印尼政府对矿业合规性的监管全面升级。在资源保护与整顿秩序的双重压力下，当地镍企的运营成本与合规风险显著攀升，未来无证开采或越界作业将面临“零容忍”的严厉制裁。（要钢网）

　　不锈钢

　　不锈钢 2026.02.27

　　昨日不锈钢主力合约收盘价14165元/吨，涨跌幅-0.81%。无锡现货基差升水+90至490元/吨；主力合约持仓-6890至77985手；仓单维持60810吨。

　　原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+10至1087.5元/镍点，近期镍铁价格整体回升，不锈钢成本支撑加强。

　　供应端，2月由于假期排产显著下降。

　　原料端，印尼控制镍矿供应逻辑加强，当地部分火法产线由于原料成本上升选择减产，镍铁价格预计偏强运行。不锈钢当前趋势仍主要由原料端趋势决定。近期印尼镍供应扰动不断发酵，原料价格带动下预计不锈钢维持偏强运行，后续继续观察原料价格走向以及印尼政策变动。风险主要来自宏观风险以及后续印尼限矿政策力度不及预期。

　　1、据51bxg调研统计，本周佛山不锈钢样本库存总量：45.58万吨（环比增加4.46万吨），增幅10.85%。其中：200系库存量增至14.00万吨，环比年前库存增加1.47万吨，增幅11.72%；300系库存量增至26.21万吨，环比年前库存增加2.75万吨，增幅11.71%；400系库存量增至5.37万吨，环比年前库存增加0.24万吨，增幅4.74%。（51bxg）

　　碳酸锂

　　碳酸锂 2026.02.27

　　昨日碳酸锂主力合约上涨3.47%，收盘价173660元/吨。主力合约持仓-1833至375204手，仓单-74至38451吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+11100至175500元/吨，工业级碳酸锂报价+11500至173000元/吨。锂精矿均价+140至2390美元/吨。

　　节后首周碳酸锂周度产量环比回升，总产量达2.18万吨，库存维持去库趋势，总库存降至10万吨。由于下游需求表现强劲，碳酸锂淡季去库的趋势依旧延续。

　　综合来看，当前碳酸锂现货供需紧张的格局延续，需求端动力电池虽面临增长失速风险，但储能需求仍维持强劲，而供应端海内外锂资源释放皆有扰动，尤其在全球资源民族主义不断加强环境下，海外锂资源供应风险不断上升，因此预计锂价涨势延续。后续主要的风险来自高价刺激性供应增量超预期，动力电池需求不及预期，涨价趋势向终端传导的过程中对需求的抑制，以及宏观环境变化风险。

　　1、【多家锂矿企业预计津巴布韦锂矿出口有望在一个月内恢复】02月26日讯，津巴布韦矿业部日前宣布暂停所有原矿及锂精矿出口（含在途货物）。记者从中矿资源与雅化集团获悉，津巴布韦锂矿出口禁令系阶段性措施，预计最快1至4周内有望恢复，目前公司原料库存充足，对生产经营影响有限。雅化集团证券部人士表示，有采矿权和选矿厂的企业可以在提交补充材料后再申请出口，目前公司已经准备提交材料；中矿资源表示，后续会有新的审批流程出台，预估这个禁令可能在一个月以内，不会持续很久，具体取决于审批落地情况（SHMET）

　　2、【天力锂能：四川天力磷酸铁锂生产线已完成检修并恢复生产】天力锂能(301152.SZ)公告称，2026年1月14日起，为确保磷酸铁锂生产线高效、稳定、安全运行，保障安全生产顺利开展，四川天力对产线按照预定计划进行停产检修。检修期间，四川天力对产线进行了全面检修、升级改造，为后续安全、连续、高效生产奠定了坚实基础。截至本公告披露日，四川天力已完成预定检修计划，并于2026年2月24日全面恢复生产运行状态。（天力锂能）

　　3、【SK On锁定未来三年锂供应，产业链垂直整合提速】SHMET 2月26日讯，韩国电池巨头SK On宣布与浦项钢铁集团签署锂长期采购协议，计划在2026年至2028年间从其阿根廷的“翁布雷穆埃尔托”盐湖项目采购最多2.5万吨锂，该规模可满足约40万辆电动汽车电池需求。SK On计划将这批锂资源主要用于其欧美市场的电动汽车电池项目，并评估将其应用于储能系统（ESS）领域的可行性。市场分析认为，此项采购协议标志着亚洲头部电池厂商在锂资源布局上正加速“去中间化”，通过锁定上游长协供应来平抑价格波动风险并强化供应链韧性。评论指出，随着全球主流电池厂纷纷“绑定”矿山，上游锂资源控制权争夺战已进入白热化阶段，这可能进一步推高优质资源的长期协议价格。（上海金属网）

　　锡

　　锡 2026.2.27

　　海外宏观主要关注美联储降息预期（近期重要官员密集表态），美国关税政策反复，美伊谈判结果。美伊开启第三轮谈判，关注谈判结果。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，缅甸部分地区武装动乱，稀土矿区存在人员撤离的情况，引发锡矿供应担忧。印尼打击非法采矿及印尼矿业部长称研究在明年禁止出口包括锡在内的若干原材料，引发锡出口减少担忧，从2月印尼精锡出口数据来看同比预计下滑10%，并有传闻称印尼拟对锡出口征收15%关税，据当地交易所反馈暂未实质施行文件。刚果金矿端供应的担忧因战乱的不确定性将持续存在。全球锡供应呈现出极强的脆弱性。

　　需求端，国内处于节后持续验证旺季需求成色的时间节点，从节后现货仍维持升水来看，现货仍有一定支撑，但随着期货价格上行，升水有所回落。社会库存数据周五才有节后的更新，从期货库存参考来看，除节后第一天累库外，已呈现小幅去库的走势。节后需求验证来看强于其他基本金属。

　　整体来看，短期基本金属处于上行驱动有限（短期继续上涨需要宏观驱动进一步加强），中有投机，下有产业支撑的阶段，持续验证旺季需求成色，关注现货升贴水和库存变动。全球锡供应呈现出极强的脆弱性，缅甸地区武装动乱，稀土矿区存在人员撤离的情况，引发锡矿供应担忧，锡价受次提振偏强上行，关注孟连口岸的报关数据验证是否存在实际影响。全球精锡供需平衡仍存缺口，随着全球降息深化，新质需求有望加速，中长期来看仍可逢低多配。

　　Mysteel稀土团队了解到：因为地方冲突，缅甸地区通知所有人员全部撤离矿区，如果撤回不及时可留在防空洞中，目前关口货物不可进出，人员需尽快撤离。部分行业内人士表示，缅甸地方冲突常有发生，此次事件对原矿的影响不会很大，时间或许不会太久，但是情绪方面会带动价格呈现上涨趋势。

　　本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为混沌天成期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。