研报

　　01

　　摘要

　　玻璃方面，春节期间供给端保持稳定，但中下游尚未复工导致现货成交清淡，企业库存大幅攀升至7600万重箱以上的高位。当前市场处于“中性预期与弱现实”的博弈中，“金三银四”旺季预期和两会政策窗口期对价格形成一定支撑，短期盘面具有抗跌性，但在高库存压力下，若3月需求未能如期启动，盘面可能再度承压。

　　纯碱方面，供给端产量仍处历史同期高位，而下游企业多持观望态度，采购积极性不佳，厂库累积至189万吨的高位，重碱需求受浮法玻璃产量下降的拖累而表现平淡。纯碱整体依然处于供给增加的周期中，短期盘面情绪提振有所反复，但在供需压力未实质性改善前，上行空间有限。

　　观点：

　　短期短期玻璃主力合约震荡区间或为1000-1100元/吨，纯碱主力合约震荡区间或在1150-1250元/吨，产能出清与库存去化是关键变量。

　　02

　　玻璃：假期冷修无新进展，节后需求成关键

　　春节假期虽结束，但中下游多数未开工，国内浮法玻璃现货成交氛围较清淡，截至今日，沙河市场企业价格多数小幅上调，中游备货提货为主，下游采购不多。华东市场重心略有上移，中下游入市清淡，成交受限。华中市场交投气氛偏弱，价格暂稳运行。华南市场成交重心继续上移，除部分企业跟涨外。西南市场中下游采买积极性一般，东北地区部分企业出货尚可，价格上调，西北市场变化不大，价格稳定。

　　假期期间玻璃基本面无明显变动。供给端，春节假期沙河冷冷修并无进一步进展，目前停产主要是节前德金一条，本周暂无产线点火或者放水，不过环保政策约束下，短期内可能也难以见到新产线的点火，日熔量维持稳定。据mysteel数据，当前全国浮法玻璃日产量为14.86万吨，浮法玻璃行业开工率为70.61%，本周全国浮法玻璃产量103.84万吨，环比+0.23%，同比-4.5%。下周，河北个别企业产线存在放水预期，下周周产量或小幅收窄。

　　本周，据隆众资讯生产成本计算模型，以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润-142.26元/吨，环比+24.29元/吨；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润-30.79元/吨，环比-1.92元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润43.93元/吨，环比持平。

　　库存端，截止到20260226，全国浮法玻璃样本企业总库存全国浮法玻璃样本企业总库存7600.8万重箱，环比+2065.6万重箱，环比+37.32%，同比+13.22%。折库存天数33.8天，较上期+9.4天。春节期间华北地区企业几无出货，企业库存普遍较节前增长幅度较大。华中市场春节假期间原片企业出货较少，库存上涨明显，节后归市业者拿货积极性薄弱。华东地区库存环比大幅增长，在产企业库存攀升。华南区域企业受假期影响，春节期间基无出货。

　　从终端来看，目前下游需求尚未启动，主要消费区域仍然在缓慢恢复的过程当中。国内Low-e市场操作气氛偏淡，春节期间仅少数企业装置春节期间正常生产，多数工厂装置停车，开机时间或延迟至元宵节后，现货成交有限。

　　从现实端来看，玻璃产业处于“中性预期、弱现实”的状态。春节前后国内化工市场分化加剧，一方面受地缘不确定性及远端减产利好催化，资金大幅流入石油化工品种，另一方面源于淡季累库压力，以玻璃、纯碱和烧碱为代表的盐化工品种大幅回落。从绝对价格来看，截至2026年2月26日，湖北和沙河的现货价格仍然处于1110和1030元/吨，03及05盘面价格回落至981和1058元/吨上下，二者均位于年内低点。

　　统计局数据显示，2025年1-12月房屋竣工面积同比-18.1%至6.03亿平方米。沙河区域依靠中游投机产销平衡。未来应关注沙河、华东、华南等核心定价地区的产销回复速度，看需求启动能否带动中上游共同去库。考虑到由于下游抢出口、楼市沪七条(限购放松+公积金和房产税调整)，两会政策窗口期及“金三银四”旺季需求预期不弱等因素影响，在盘面价格升水现货水平不高，在短时间或难以发生大规模的负反馈行情。但如果三月需求仍无明显起色，盘面将再度回归弱现实定价，盘面可能会继续承压。

　　总体来看，一方面，上游原材料纯碱处于产能扩张周期，价格压力仍然较大；但另一方面，“煤改气”带来的燃料成本上升又会推高行业的整体成本线。在此背景下，我们认为浮法玻璃价格预计将在行业平均成本线附近宽幅震荡并寻求筑底，盘面将在供给压缩及需求预期之间博弈，预计浮法玻璃行情低位震荡运行，短期玻璃主力合约震荡区间或为1000-1100元/吨。

　　03

　　纯碱：局部地区减少推动盘面反弹，中期仍有供需压力

　　节后国内纯碱市场趋稳整理，价格无明显波动。纯碱企业装置运行稳定，供应高位调整，湖北新都面临提量。下游企业持观望，采购积极性不佳，适量询单。短期纯碱市场淡稳调整。华东地区轻质纯碱主流市场价格1160元/吨，重质纯碱主流市场价格在1230元/吨。下游玻璃行业表现稳定，浮法及光伏价格持稳震荡。

　　据Mysteel数据，周内国内纯碱产量79.10万吨，上周78.81万吨，环比增加0.29万吨，涨幅0.37%，其中，轻质碱产量36.79万吨，环比下降0.04万吨。重质碱产量42.31万吨，环比增加0.33万吨。纯碱综合产能利用率85.04%，上周84.73%，环比上涨0.31%，其中氨碱产能利用率90.45%，联产产能利用率76.30%，16家年产能百万吨及以上规模企业整体产能利用率89.97%。从总供给来看，产量仍然处于历年同期最高水平。

　　截至2026年2月26日，本周中国氨碱法纯碱理论利润为-90.15元/吨，环比持平，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为-40元/吨，环比增加9.09%。库存端，国内纯碱厂家总库存189.44万吨，较2月12日库存增加30.64万吨，涨幅19.29%。其中，轻质纯碱99.85万吨，环比增加16.69万吨；重质纯碱89.59万吨，环比增加13.95万吨。去年同期库存量为181.55万吨，同比增加7.89万吨，涨幅4.35%。

　　周内纯碱企业待发窄幅下降，维持11+天。据了解，纯碱社会库存28+万吨，下降2+万吨。供应端，个别企业停车或减量，新增产能产量提升，整体供应窄幅增加，测算下周产量80+万吨上下，开工率86+%。

　　需求端，下游需求表需一般，节后有下游恢复阶段，消费前期库存，询单增加，低价有成交。随着库存的消费，预计后续下游存补库预期。据了解，国外有企业停车或减量预期。周内，浮法玻璃日熔量14.86万吨，环比增加600吨，光伏8.86万吨，增加1600吨。下周，浮法生产预期波动不大，光伏一条1600吨预期点火。进出口方面，2025年12月中国进口纯碱0.35万吨，中国出口纯碱23.28万吨。

　　纯碱需求受浮法玻璃产量下降拖累，重碱需求表现较为平淡。受益于碳酸锂产能扩张及出口改善，轻碱需求有望增长。但由于纯碱产能基数庞大，按投产计划，2026年远兴能源二期产量将持续释放，金山化工、雪天盐碱新材料将投产，对全年格局影响较大。近期山东海化发布公告，计划投资建设一套100万吨/年的联碱装置，用于替代原有的120万吨/年氨碱法装置，由于置换项目产能减少有限，仅20万吨/年，对供需格局影响不大。

　　总体来看，能在高产能压力下，企业可能维持“按需生产”，氨碱产能成本线将不断受到冲击，为缓解国内过剩压力，国内碱厂或通过出口缓解库存压力。而短期来看，盘面化工品情绪提振，但强势品种反弹的核心逻辑还是在于供给周期，而纯碱依然处于供给增加的周期中。中期投产导致的过剩预期仍将利空盘面，空间不看高。预计05合约运行区间震荡运行，波动区间或在1150-1250元/吨。

　　研究员 |彭宁俊（F03103196，Z0021241）

　　编辑|喻海

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