有色早评 | 2026年2月25日

　　铜

　　假期海外宏观主线受到叙事影响存在较大波动。降息叙事，美股AI叙事，地缘叙事和关税贸易叙事共同造成当下的市场走势不断切换，美元指数仍未走出明确的趋势，美债利率也处于相对震荡的局面，从宏观角度铜价的走势仍处于震荡局面，昨日美元指数先抑后扬，沪铜上行仍存阻力，但权益市场的回升也形成一定支撑。

　　从基本面来看，冶炼厂多保持平稳生产，整体产出稳定，下游加工企业因假期延长，整体消费表现冷淡，国内铜现货市场存在累库+贴水格局。2026年春节后国内社会库存延续明显累库趋势，国内社库突破50万吨至50.71万吨，节后整体国内库存值达近十年来峰值。节中冶炼厂检修干扰较少而下游复工相对缓慢，存在一定期间的高库存时段。

　　整体而言，基本面变化对铜价的影响相对宏观而言偏小，节后市场仍需高度关注宏观环境的变化，主要跟踪美元指数和美债利率的波动，贵金属和权益市场的走势高度相关。从技术面而言，节前部分资金获利了解，整体净多规模相对回落，后续的非商业持仓变化跟随宏观波动。

　　铝

　　铝 2026.2.25

　　海外宏观主要关注美联储降息预期（近期重要官员密集表态），美国关税政策反复，美伊谈判结果，短期美股恢复涨势，流动性担忧趋缓。美伊关注谈判结果，据百川盈孚统计，伊朗目前拥有电解铝产能97万吨，占全球电解铝产能1.2%，如爆发热战有停产可能，且伊朗有概率封锁霍尔木兹海峡，原材料进口不畅中东铝（占全球总供给9%）有停产风险，同时铝制品出口受阻也会导致非中东地区铝供应下行担忧，持续关注后续动向。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，全球电解铝2026-2030年复合增速仅0.8%， 国内临近产能天花板，海外因电力供应压力引发欧美地区减产担忧，但从欧美铝厂的电力合同来看，2026年除了Mozal铝厂，其余减产概率较低，莫桑比克部长称全力推动South32铝冶炼厂持续运营，是否停产仍有变数，全球铝供应有40万吨的浮动区间。国内天山铝业140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目首批电解槽通电投产，新增产能20万吨，一阶段投产折算产能6万吨，年内计划启动12万吨。越南陈洪泉冶金公司电解铝项目一期15万吨预计2026年7月2日投产，预期2026年贡献7.5万吨增量。斯洛伐克计划重启已封存的Slovalco铝厂，年产能20万吨，最快夏季恢复，安哥拉华通12万吨电解铝投产，海外供应开始兑现增加。

　　需求端，春节期间，铝锭+铝棒库存环比+28.5至150.8万吨，符合市场预期，后续验证旺季需求成色，国内临近两会，政策刺激内需仍可期待。电改政策刺激光伏抢装需求，530抢装结束后装机同比持续负增，11月、12月光伏新增装机环比增加，2026年悲观预期略向上修正，自2026年4月1日起取消光伏产品增值税出口退税，短期有望刺激出口增加，中长期有助于推动国外市场价格理性回归，降低我国面临的贸易抹摩擦风险。2026年补贴政策延续，白色家电和新能源汽车需求仍有支撑。

　　整体来看，短期基本金属处于上行驱动不足（短期继续上涨需要宏观驱动进一步加强），中有投机，下有产业支撑的阶段，持续验证旺季需求成色，关注现货升贴水和库存变动。莫桑比克部长称全力推动South32铝冶炼厂持续运营，是否停产仍有变数，全球铝供应有40万吨的浮动区间，美伊事态关注谈判结果，短期波动放大。铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，中长期仍低多思路为主。发改委称鼓励氧化铝实施兼并重组，提升规模化和集团化水平，产能出清政策预期再起，央行称把物价合理回升作为货币政策的重要考量，国内有望释放流动性支撑带动物价回升。近期国内氧化铝厂检修逐渐频繁，个别氧化铝厂由于生产经营压力较大被迫减产，但目前减产的氧化铝产能以常规性检修和弹性生产为主，考虑到当前的过剩量级不同以往，短停无法将过剩的部分消弭，后续需观察现货能否止跌回升和反内卷具体政策，短期建议观望等待。

　　1.【海德鲁与Sistem Teknik合作 在法国吕斯工厂建铝均质中心】外电2月24日消息，挪威领先铝生产工业企业海德鲁（Hydro），委托尖端工业熔炉生产与维护企业Sistem Teknik Industrial Furnaces，为其法国卢斯（Luce）工厂供应一座新的铝铸锭均质中心，该中心每炉可处理30吨铝铸锭。此次交付的系统将均质中心、控制冷却、铸锭处理、精密切割及自动化整合为一条协调的生产线，专门定制以满足吕斯工厂的运营需求，兼顾高容量铸锭加工、能源使用优化及与工厂的无缝整合。（上海金属网编译）

　　2.【LME：关于俄罗斯铝在LME欧盟地区仓库注册仓单的最新要求】SHMET2月24日讯，LME上周五发出第26/052号通知称，2026年2月26日起，俄罗斯铝进入欧盟需严格遵守“二月限制措施(February Restrictive Measures)”，从2026年12月31日起俄罗斯铝将被完全禁止进口到欧盟。自2025年2月欧盟制裁生效以来，欧盟境内任何LME仓库均未收到俄罗斯铝，因此LME预计本通知所引入的限制措施不会对市场产生重大影响。然而，过渡期的结束要求LME采取进一步行动，以确保其仓储网络及相关交易活动继续遵守欧盟制裁规定。本次通知是在2024年公告的基础上新增的注册仓单的要求，但只针对所有在欧盟地区的仓库。（LME脉搏）

　　锌

　　锌 2026.2.25

　　海外宏观主要关注美联储降息预期（近期重要官员密集表态），美国关税政策反复，美伊谈判结果，短期美股恢复涨势，流动性担忧趋缓。美伊关注谈判结果，持续关注后续动向。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　需求端，春节期间国内库存环比+3.6至17.4万吨，符合季节性走势。lme库存春节期间小幅去库，海外供应仍偏紧张，库存低位支撑下，外盘走势强于内盘，出口窗口再次接近打开。全球流动性宽松预期下，需求预期并不悲观。

　　总体来说，基本金属短期处于上行驱动不足（短期继续上涨需要宏观驱动进一步加强），中有投机，下有产业支撑的阶段，持续验证旺季需求成色，关注现货升贴水和库存变动。海外供应仍偏紧张，lme库存低位支撑下，外盘走势强于内盘，内外比价走扩至出口窗口接近打开，沪锌价格支撑显现。美伊事态紧张一触即发，如爆发热战，供应下行担忧仍存。同时对标历史高位的铜，锌估值仍偏低，关注内外价差走扩后的修复机会。

　　1.【锌价低位反弹 现货交投平淡】今日上海金属网现货0#锌24600-24700元/吨，均价24650元/吨，较上一交易日上涨310元/吨，对沪锌2603合约报贴水90-升水10元/吨；1#24530-24630元/吨，均价24580元/吨，较上一交易日上涨310元/吨，对沪锌2603合约报贴水160-贴水60元/吨。今早沪锌低位反弹，截止上午收盘主力合约上涨270元/吨，涨幅1.10%。今日现货市场氛围较淡，下游消费量级有限，逢交割日持货商低报意愿亦不高，现货报价随盘小幅调整，持货商对网均价报在50-60水平可成交，国产跟盘维持-40上下。（SHMET）

　　镍

　　镍 2026.02.25

　　昨日沪镍主力合约上涨1.65%，收盘价140330元/吨。金川镍升贴水升维+50至8900元/吨，进口镍升贴水维持-50元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水+545至-201.05美元/吨。

　　供应端，春节假期期间，在苏拉威西岛一处镍加工中心发生滑坡冲击矿区废料区后，周一印尼方面表示正考虑吊销由中国企业格林美（GEM）主导的镍钴合资企业PT QMB New Energy Materials的环境许可证。同时有消息称由于印尼当地镍矿价格持续上涨，部分加工厂削减部分火法产线供应量。印尼镍资源供应缩减逻辑延续。

　　综合来看，节前印尼能矿部官员再次提及目前批准的镍矿RKAB配额在2.6-2.7亿吨之间，印尼通过削减配额调控镍矿供应以支撑镍价的逻辑延续，目前当地已进入斋月，预计短期不会有新的配额释放。已批准的配额方面，外资企业的配额有显著削减，而外资加工企业春节期间发生尾矿滑坡事故后，处理的力度较去年或有显著升级，因此印尼镍资源供应扰动的风险仍较高。预计短期印尼控制镍元素释放的逻辑延续的环境下啊，镍价维持偏强趋势。近期风险主要来自宏观方面降息预期与市场流动性变化与地缘风险。后续观察印尼当地镍矿供需格局变化，加工端产能被动出清情况以及宏观环境变化。

　　1、【北马鲁古省四座镍矿面临罚款】印尼森林区域管理工作组（PKH工作组）对北马鲁古省的四家镍矿开采公司实施了制裁。这四家公司在未持有森林区域使用许可证（PPKH）的情况下在森林区域进行开采作业。这些公司被认为是印尼国家镍业的主要参与者：PT Weda Bay Nickel (WBN)、PT Halmahera Sukses Mineral (HSM)、PT Trimegah Bangun Persada (TBP) 和 PT Karya Wijaya (KW)。根据印尼能源和矿产资源部第 391.K/MB.01/MEM.B/2025 号法令的计算，这四家公司被处以罚款，镍矿商品罚款标准为每公顷 650万印尼盾。在哈尔马赫拉中部和东部地区运营的WBN公司违规面积最大，拥有444.42公顷无证土地。政府甚至以收回国有资产的形式，查封了WBN公司148至172.82公顷的矿区。HSM公司在哈尔马赫拉岛中部经营，非法占用234.04公顷土地。哈里塔集团旗下的TBP公司在哈尔马赫拉岛南部奥比岛非法经营79.27公顷土地。（Mongabay）

　　2、【致命滑坡后，印尼拟吊销GEM旗下镍钴企业环境许可】外电2月23日消息，印尼环境部长Hanif Faisol Nurofiq周一表示，在苏拉威西岛一处镍加工中心发生滑坡冲击矿区废料区后，印尼正考虑吊销由中国企业格林美（GEM）主导的镍钴合资企业PT QMB New Energy Materials的环境许可证。部长表示，因该企业多次发生致命安全事故，当局正开展全面评估，并计划立即启动吊销环境许可程序。上周，在PT Indonesia Morowali Industrial Park租户PT QMB运营的一个尾矿区域发生滑坡，疑似由土壤松软引起。IMIP表示，该事件造成一名当地承包商死亡。PT QMB为印尼摩罗瓦里工业园区（IMIP）入驻企业，IMIP为印尼最大镍加工中心，拥有超50家租户，产品主要用于不锈钢及电动车电池材料，中国青山控股为园区股东之一。（上海金属网）

　　3、【印尼镍矿供应危机迫近，2026年近亿吨缺口或冲击全球产业链】2月24日讯，据印尼镍业论坛最新警告，印尼能源与矿产资源部为2026年设定的约1500万吨镍矿进口配额，与国内冶炼产业高达9000万至1亿湿吨的潜在需求存在巨大落差，原料危机一触即发。该机构主席阿里夫·佩尔达纳·库苏马指出，现有配额削减已导致部分大型矿山产能无法释放，并可能引发连锁的税收损失与就业风险。尽管印尼官方预计进口量将维持在1500多万吨以支持工业化，但行业测算的巨大差距揭示了该国在推进镍下游战略时面临的核心矛盾：对资源的严格管控正开始反噬其自身庞大的冶炼产能。分析认为，若配额问题无法解决，将直接推高印尼本土镍铁及中间品生产成本，并可能延缓新增产能的投放进度。行业观点指出，原料自主权的缺失已成为印尼维持其全球镍产业霸主地位的最大潜在风险。（SHMET）

　　不锈钢

　　不锈钢 2026.02.25

　　昨日不锈钢主力合约收盘价14215元/吨，涨跌幅+1.03%。无锡现货基差升水+100至770元/吨；主力合约持仓-1018至89926手；仓单+612至60810吨。

　　原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+2至1058.5元/镍点，近期镍铁价格整体回升，不锈钢成本支撑加强。

　　供应端，2月由于假期排产显著下降。

　　原料端，印尼控制镍矿供应逻辑加强，当地部分火法产线由于原料成本上升选择减产，镍铁价格预计偏强运行。不锈钢当前趋势仍主要由原料端趋势决定。近期印尼镍供应扰动不断发酵，原料价格带动下预计不锈钢维持偏强运行，后续继续观察原料价格走向以及印尼政策变动。风险主要来自宏观风险以及后续印尼限矿政策力度不及预期。

　　1、【靖江青山不锈钢深加工产业园二期多个项目加速建设】目前，青山不锈钢深加工产业园二期多个项目正加速建设。其中，总投资10亿元的青上高端不锈钢中厚板深加工项目正同步推进厂房建设和机器调试，计划今年5月投产；青源高端不锈钢紧固件项目在一期青螺项目顺利投产的基础上扩大生产，预计今年6月投产；华东不锈钢板带生产制造项目进入设备调试阶段，即将启动试生产，全面达产后年产值将达15亿元。（靖江发布）

　　2、【太钢不锈炼钢厂1月份实现降本4200万元】2026年1月份，太钢不锈炼钢厂实现降本4200万元，废次降发生率显著降低，产量稳步提升，成功实现首月“开门红”，为全年高质量发展奠定了坚实基础。（太钢集团）

　　碳酸锂

　　碳酸锂 2026.02.25

　　昨日碳酸锂主力合约上涨10.56%，收盘价164120元/吨。主力合约持仓+22954至365180手，仓单+96至38855吨。现货方面，电池级碳酸锂报价+9250至154800元/吨，工业级碳酸锂报价+9250至151750元/吨。锂精矿均价+105至2110美元/吨。

　　春节期间，电池环节未停产，锂盐环节有检修放假。同时3月锂电排产处于高位，节后碳酸锂现货供需偏紧的格局延续。节后供应端目前国内锂矿供应扰动的风险仍未完全落地，盘中又传出津巴布韦锂矿出口被叫停的消息，盘后虽有消息辟谣称当地仅阶段性暂停以治理非法出口，但海外锂矿供应的风险伴随资源民族主义与关键矿产资源争夺的环境上升。需求端储能的终端需求预计能够符合高增长预期，动力电池终端需求的增速下降目前仍未得到长期验证，同时尚未传导至电池环节。在当前电池产线高排产的条件下，预计碳酸锂需求仍会保持高增长，碳酸锂供需预计维持偏紧格局，价格预计易涨难跌。后续主要的风险来自高价刺激性供应增量超预期，动力电池需求不及预期，涨价趋势向终端传导的过程中对需求的抑制，以及宏观环境变化风险。

　　1、【力拓锂产能目标提前锁定，储能需求或成未来增长新引擎】矿业巨头力拓已正式确认其锂产能扩张目标，计划在2028年前达到年产20万吨碳酸锂当量，这一产量将较其2025年的预估产量（5.7万吨）增长超过三倍。该目标的实现主要依赖于阿根廷Fenix项目的扩建、Sal de Vida新项目的投产，以及加拿大Nemaska项目和阿根廷Rincon项目的后续支持。力拓首席财务官彼得·坎宁安特别指出，电池储能系统（BESS）需求正以超越电动车的速度增长，有望成为未来锂需求的关键稳定支柱。市场分析认为，力拓如此明确的扩产时间表，反映了其对锂中长期基本面的信心，尤其是在储能这一被低估的领域。行业研究指出，全球主要储能项目的招标规模已连续数个季度超出预期，其对锂消费的拉动效应或最早于2027年开始显著显现。（力拓）

　　2、【Atlantic Lithium等待Ewoyaa锂矿开采许可证的修订版本的批准】Atlantic Lithium正在等待加纳议会批准Ewoyaa锂矿开采许可证的修订版本，该修订版本已于2025年12月提交。自2月19日起，公司股票因预期采矿许可证即将获批而暂停交易。公司了解到，为审议采矿许可证的批准事宜，已举行了各种政府会议，但尚未获悉讨论结果，也未收到正式确认。Atlantic继续在可能的情况下支持正当的议会程序，并仍然相信批准将会到来。Ewoyaa将成为加纳首个生产锂的矿山，该项目拥有3600万吨资源量，氧化锂品位为1.24%。（上海金属网）

　　3、紫金矿业在未来三年规划目标提出：到2028年，公司的资源储量、主要矿产品产量、销售收入、资产规模、利润等综合指标排名进一步提升，力争到2035年，公司主要指标较2025年实现跨越式增长，部分指标达到全球首位，全面建成“绿色高技术超一流国际矿业集团”。其中2026年和2028年的当量碳酸锂产量目标分别为12万吨、27-32万吨，较2025年产量分别增长380%和980%-1180%。（紫金矿业）

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