编者按

　　在全球高波动、低相关性的市场中，单一资产的持有逻辑面临挑战，投资者开始寻找那些能够真正穿越周期、独立于股市“牛熊”的配置工具。

　　在毓颜投资管理有限公司创始人陈家祥看来，当前，衍生品策略在资产配置中的角色正从“辅助”转向“核心”，而其中的CTA策略凭借其独特的抗跌性和盈利潜力，正成为投资组合中不可或缺的“压舱石”。

　　“在海外成熟市场中，衍生品的成交量大于股票，衍生品策略早已成为资产配置中的重要组成部分。”上海小黑妞资产管理有限公司总经理、合伙人谢明解释道，衍生品的核心优势不仅在于在上涨市中赚钱，更在于在震荡甚至下跌环境中仍有多元化的收益来源——套利、保护、波动率交易等机制，这使其成为长期保值增值的必要工具。

　　陈家祥介绍，CTA策略具备低相关性、灵活性、“危机阿尔法”三大优势。“对投资者而言，将量化CTA纳入核心配置，本质上是引入了一个独立于经济基本面和市场情绪的收益来源。它能够在不依赖股市‘牛熊’的前提下，持续优化整个投资组合的夏普比率。CTA策略凭借与传统资产的低相关性、双向交易机制及多市场覆盖能力，成为投资者构建韧性组合的核心工具。其价值不仅体现在危机时期的风险对冲，更在于对趋势性机会的精准捕捉。无论是黄金的避险属性、国债的利率博弈、‘反内卷’发力，还是股指的多空转换，均为CTA策略提供了丰富的盈利机会。此外，当市场陷入不确定性时，这种‘危机阿尔法’的配置价值将愈发珍贵。”他说。

　　谈及策略配置与动态调整，作为风险偏好稳健、投资周期偏长的管理者，谢明表示，择时动态调整很难做到最优，更倾向于基于风险因子模型的长期资产配置。从实盘表现和历史回测看，这一策略的收益风险特征清晰可辨：在正常市场环境下，波动和回撤控制能力优秀；投资收益根据市场情况保持一定弹性；拉长周期胜率较高，投资体验相对友好。

　　陈家祥给出了不同市场环境下的配置思路。具体来看，在“牛市”中，权益资产表现占优，CTA维持基准配置比例即可。他解释道，“牛市”环境下，CTA投资品种中股指期货能为投资组合获得收益，同时CTA策略还可以覆盖贵金属、有色、农产品、黑色、能源化工等板块投资，投资组合目标以稳波动、守收益为主，确保在股市意外回调时能获得保护，同时不过度分散权益资产的收益。在“熊市”或震荡市时，CTA的“危机阿尔法”和多样化收益能力凸显，可将CTA配置比例提升。

　　陈家祥特别提醒普通投资者：“比精准择时更重要的，是将一定比例的CTA配置作为长期底仓持有，以便充分兑现其长期配置价值。”

　　在回撤控制和流动性管理方面，谢明分享了三个经验。一是主动控制各产品线规模上限，不盲目追求规模扩张。投资公司控制规模会降低管理费收益，但也降低了流动性风险，有利于提高产品收益。二是所有主力产品线均加入尾部风险保护策略，相当于为市场极端风险“买保险”，实盘数据已清晰验证管理成果。三是坚持投资资产分散与策略分散，这是做好回撤控制和流动性管理的关键。

　　在资产配置框架中，衍生品策略与传统股债资产应如何协同？谢明认为，资金体量比较大，需要做资产配置时，衍生品策略是需要列入战术资产配置的。协同方式和配置比例，取决于投资者对收益和风险的预期以及所采用的资产配置方法。当然，大类资产配置策略在收益和风险上相对平衡的价值，也值得普通投资者根据自身需求和偏好，考虑做长期配置。

　　对于希望入门的投资者，陈家祥的建议非常务实：先建立正确认知。

　　“首先要明确CTA是资产配置的分散工具，而非短期投机工具。”他提醒，CTA策略的核心关键在于时间的磨炼、严格风控、策略迭代、对赛道的专注。“商品市场具有周期性特征，短期受供需、政策、地缘局势等因素影响，指数回调、趋势切换都是市场常态。”陈家祥说，从长期投资视角看，商品作为大类资产的重要组成部分，与股票、债券等资产相关性较低，具备独特的资产配置价值。

　　在陈家祥看来，目前全球宏观环境呈现“弱复苏前期+流动性宽松+地缘不确定性高企”的特征。基于当前市场阶段特征，他建议，对大类资产配置优先级的排序为：大宗商品＞股票＞债券＞现金。

　　对于近期价格波动较大的贵金属，陈家祥也有自己的判断：“虽然目前贵金属价格波动较大，短期可能震荡筑底后逐步修复，但长期来看黄金价格上涨的逻辑仍然没变，CTA策略仍有机会。”

　　“整体来看，在全球经济不确定性上升、股债市场波动加大的背景下，投资者的资产配置需求正从‘单一资产’向‘多元化配置’转变，而大宗商品作为与股债相关性较低的资产类别，是分散投资组合风险的核心选择。”陈家祥表示。(文中观点仅供参考，据此入市风险自担)(本系列完)