有色

　　节前风险提示：

　　春节前的最后一个早评，提前给各位投资者拜个早年，恭祝各位幸运“马”上有，财富“马”上增！

　　关于有色金属驱动逻辑主要来自全球流动性宽松预期下，供需结构偏紧带来的估值抬升。宏观环境当前处于ai叙事出现松动（美股权益市场下跌）引发的流动性风险担忧，基本金属承压下行。基于长期的需求叙事（能源绿色化+AI智能化），中期供应弹性有限（矿端和冶炼端约束），宏观仍处于流动性宽松预期下，基本金属中长期仍偏多看待。国内1月PMI不及预期，临近两会，市场预期国内刺激内需措施会持续出台，需求仍可期待，海外主要关注后续CPI数据（美联储降息预期），美伊冲突的发展和供应扰动的变化。假期期间海外宏观风险较大，节前持仓上仍需保持谨慎。

　　除了宏观逻辑的推动，品种的基本面存在一定的差异，涨跌幅度有所不同，但宏观主导下的大方向是一致的。下面就分品种做以阐述：

　　铜

　　假期海外宏观主线存在较大波动（经济数据-PCE&GDP；权益市场叙事-AI对于其它行业利润率抑制；地缘贸易叠加官员表态影响市场预期；这都将影响美元指数和美债利率的走势从而对需求端预期产生较大的影响。

　　从基本面来看，假期期间国内铜现货市场可能存在累库+贴水格局，节后市场缓慢恢复，存在一定期间的高库存时段；但从中长期来看，铜精矿TC低位持续下跌，矿端缺口仍具备支撑铜价的作用。

　　从大宏观背景而言，近期权益市场以及货币信用叙事逻辑发酵明显，但在宏观出现预期大转变的时候难以形成铜价的驱动。更重要的是前期上涨行情在价格走高后易形成实际需求负反馈。需求端终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性，市场在短期供需较弱的情况下，定价宏观溢价，从而高度绑定宏观环境变化，并跟随权益市场和贵金属走势。假期期间，海外宏观主线仍是交易的主要数依据，节前交易层面上仍需保持谨慎。

　　氧化铝&铝

　　莫桑比克部长称全力推动South32铝冶炼厂持续运营，是否停产仍有变数，全球铝供应有40万吨浮动区间，美伊事态紧张一触即发，如爆发热战升级到封锁霍尔木兹海峡会导致中东地区铝供应下行风险，持续跟踪谈判进展。铝供应增量已步入低增速阶段，需求一旦启动，价格弹性是比较高的，中长期仍低多思路为主，短期ai叙事松动，铝价上行承压。发改委称鼓励氧化铝实施兼并重组，提升规模化和集团化水平，产能出清仍有政策预期。近期国内氧化铝厂检修频繁，个别氧化铝厂由于生产经营压力较大被迫减产，但目前减产的氧化铝产能以常规性检修和弹性生产为主，考虑到当前的过剩量级不同以往，短停无法将过剩的部分消弭，后续需观察现货能否止跌回升和产能出清是否有具体政策，短期建议观望等待。临近春节，建议降低持仓，控制风险，轻仓过节。

　　锌

　　海外供应仍偏紧张，lme库存低位下行支撑下，外盘走势强于内盘，内外比价走扩至出口窗口接近打开，沪锌价格支撑显现。美伊事态紧张一触即发，如爆发热战，供应下行担忧仍存。同时对标历史高位的铜，锌估值仍偏低，短期ai叙事松动，锌价上行承压，节后关注内外价差走扩后的修复机会。临近春节，建议降低持仓，控制风险，轻仓过节。

　　锡

　　刚果金当地局势仍紧张，据调研当地锡矿生产和运输暂未受到影响，但矿端供应的担忧因当地战乱的不确定性将持续存在。印尼和缅甸佤邦扰动趋弱，关注印尼出口和孟连口岸通关数据。国内TC持稳上行，产业补库需求带动下现货升水上行，全球库存去库，产业支撑显现。全球精锡供需平衡仍存缺口，随着全球降息深化，新质需求有望加速，中长期来看仍可逢低多配。短期ai叙事松动，锡价上行承压。临近春节，建议降低持仓，控制风险，轻仓过节。

　　镍

　　去年12月印尼政府传递出希望通过削减RKAB配额调控镍价后，在全球货币宽松预期下的金属商品看涨氛围中，镍价经历了较为显著的上涨。虽然节前由于宏观流动性风险，镍价较高点有显著下降，但是由于印尼RKAB审批过程中对部分矿区配额进行了大幅削减，已获批配额显著低于去年水平，印尼控制镍矿供应的逻辑仍在不断加强，因此镍价表现出较强的支撑。后续来看，近期由于印尼逐步进入斋月，预计配额审批流程会出现中断，市场对印尼镍矿供应缩减的预期会维持，预计镍价易涨难跌。但春节假期较长，期间宏观层面面临较多不确定性，建议合理控制仓位，轻仓或空仓过节。

　　不锈钢

　　前期不锈钢加工端有主动减产动作，由于需求端增量有限，产能过剩的格局延续，因此不锈钢趋势仍主要由原料端，尤其是镍铁的价格趋势决定。近期印尼镍产业政策不断发酵，镍铁价格有企稳回升迹象。原料端的扰动或令不锈钢成本支撑加强，不锈钢价格也有显著回升。节后须观察印尼政策落地后对镍铁供应的影响。春节期间可适当降低仓位，规避长假期间市场风险。

　　碳酸锂

　　碳酸锂前期大涨的核心逻辑是储能需求超预期带动碳酸锂原先的过剩格局或发生反转。节前虽然因为宏观及监管等因素，碳酸锂价格较高位有显著回落。但由于锂电需求维持相对高位，碳酸锂维持淡季去库的强劲表现，下方的支撑较强。后续来看，由于节后锂电排产维持高位，国内锂资源供应面临的合规风险仍未解除，因此预计碳酸锂价格仍会维持偏强趋势。另一方面，当前碳酸锂逻辑短期面临着新能源汽车销量表现相对偏弱，动力电池需求增速或不及预期；以及高价刺激下，全球锂资源供应释放积极，复产扩产或超预期这两大风险。同时考虑到整体宏观环境风险，建议春节假期前合理控制仓位，轻仓或空仓规避长假期间市场风险。

　　有色组

　　黄一帆 F03114993

　　有色组组长，负责品种：铝、锌、锡。金融学硕士，熟悉有色产业链上下游，视角独特，有大局观。从产业供需角度，结合宏观走势分析市场，发掘投资机会。

　　周蜜儿 Z0022003

　　有色金属分析师，负责品种：铜。墨尔本大学经济金融学学士、悉尼大学金融银行学硕士。通过对海外宏观的熟悉和对供需的精准推演，有效把握住铜的行情走势。

　　吴仲楠 F03131472

　　工业品分析师，负责品种：镍、不锈钢、碳酸锂。上海对外经贸大学金融硕士，兼具宏微观经济理论基础与行业技术了解度，对品种的供应链与下游有较为深入的研究。