在许多分析师看来，太阳能行业的巅峰期已经过去。国际能源署(IEA)估计，要实现净零排放目标，2030年至2050年间每年需要安装630吉瓦的光伏组件，但数据显示，去年654吉瓦的并网量轻松超越了这一目标。标普全球大宗商品公司可再生能源主管萨姆.威尔金森近期表示，全球光伏并网量将在2026年出现下滑。若剔除预测中为应对太阳能行业一贯超预期表现而纳入的“缓冲”需求，未来似乎永远无法超越2025年的并网水平。

　　剔除意外需求的“缓冲”后，太阳能行业似乎已度过巅峰期

　　不过，若想寻求不同视角，不妨观察过去一年最热门大宗商品的表现。即使经历1月底从每盎司121.65美元历史高位回落，白银价格在过去一年同比仍上涨154%。

　　与任何大宗商品价格飙升一样，这既是基本面因素的结果，同样也是投机行为所致。但即便是投机者，其押注也根植于实物市场——白银市场60%的消费来自工业用户，而过去十年的大部分增量需求来自太阳能行业。

　　白银的导电性使其成为光伏组件的关键材料，细密的印刷接触点可提升电力输出。去年太阳能制造商消耗约1.96亿盎司白银，相当于珠宝行业的全部用量，约占全球消费量的17%。

　　白银近期的涨势很大程度上可归因于向TOPCon技术的转型，这种新型太阳能技术需要更多白银。但由于这种金属价格昂贵，组件制造商在减量使用方面已是专家。这种节约化努力使得每瓦耗银量年均减少约15%，从2011年的73微克降至去年的8微克。据白银协会称，银包铜粉这种在业内日益普及的复合材料，可将白银用量减少30%至50%，而电效率损失极小。而当前白银价格的飙升只会加速这些努力。

　　若白银节约化保持历史速率，太阳能板的白银消耗量将骤降

　　假设光伏产业保持自2011年以来年均15%的节约化速率，该产业的白银消耗量或将断崖式下跌。2035年即使行业安装量增加三分之一，所需白银也仅为去年的四分之一左右。以此推算，白银正走向深度供应过剩，价格应相应下滑。

　　尽管白银用途广泛，但似乎都不足以弥补来自光伏产业的这一缺口。电动汽车的接触点虽多于传统汽车，但即便如此，白银协会预计其用量也仅会从今年的约8000万盎司增至2031年的9400万盎司——相比太阳能市场消失的约1.5亿盎司需求，不过是杯水车薪。人工智能是另一热门领域，但半导体行业的用量仍相对温和，约3000万盎司。随着银包铜粉普及，这一消耗量甚至可能减少。

　　鉴于节约化带来的历史性成果，很难论证白银价格应维持在目前水平。至少80%的矿产白银来自每盎司30美元以下仍可盈利的矿场。许多矿山还伴生黄金或铜——这些金属本身也很热门。这将确保白银供应持续涌入，即便白银自身需求承压。

　　过去十年，太阳能行业主导了白银需求增长

　　若相信太阳能行业装机量已基本见顶，眼下做空白银远期曲线将带来巨大机遇。但倘若当前关于太阳能行业见顶的预测，如同过往所有预测一样虚幻呢?国际能源署低估太阳能潜力几乎与该行业成为重要产业的历史一样悠久。光伏板正渗透到各种曾被认为不切实际的场景。在富裕国家，光伏板已廉价到可用作围栏面板，或成为可悬挂于阳台的插电装置。

　　巴基斯坦、沙特阿拉伯等国家，整个电力市场以足以重塑电网的规模意外崛起。同样的进程如今正在撒哈拉以南非洲重演。电池价格暴跌甚至将太阳能发电延伸至日间之外，为早晚用电高峰储存能量。

　　全球能源需求远未满足。而在几乎所有地区，太阳能都是满足这一需求的最廉价方案。白银价格飙升表明，这场繁荣远未落幕。