—— 液化石油气 ——

　　研究员：安紫薇 东证衍生品研究院能源与碳中和资深分析师

　　袁士林 东证衍生品研究院能源与碳中和高级分析师

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　　供多需少，再平衡之路

　　★贸易格局不变，出口量预计稳定增长

　　美国页岩油单井生产效率提升叠加湿气收率提高，推动LPG产量持续增加，而码头能力再度提升，出口潜力有望打开，预计美国2026年出口增长约7.3%。中东地区，气田以及配套设施即将投产带动非伴生气产量增长，叠加OPEC增产抬高2026年伴生气产量基数，预计将共同推动中东出口增长约3.5%。

　　★亚洲化工需求增长放缓

　　中国PDH产能投放步入尾声，2026年增速预计从约15%回落至6%，对需求的边际拉动减弱。裂解需求方面，中国产能持续增长，挤出日韩等产能，但在10%加征关税背景下，LPG原料经济性显著弱于石脑油，替代需求潜力受限。

　　★贸易流平衡需要刺激额外的化工需求

　　在静态基本面下，全球贸易流存在“供多需少”的错配，市场需通过改善下游化工利润，倒逼额外需求释放以实现再平衡。否则，美国丙烷库存极可能在2026年底突破历史高位，再度测试库容极限。在买方市场格局下，化工需求对LPG的定价权重提升，产业利润理论应更多向下分配。

　　整体来看，2026年亚洲市场还是维持相对宽松的格局，预计远东FEI价格将维持区间低位震荡的态势。考虑到当前FEI价格绝对值以及聚丙烯价格处于相对低位，“反内卷”背景下价格或难以突破区间下边界。内盘PG价格预计亦将跟随区间震荡，参考范围3700至4700元/吨。

　　策略上，关注MTBE产能大幅投放带来的C3/C4比价策略，参考区间-15至30美元/吨，基于美国高库存的MB丙烷的反套策略，近月月差参考区间-5至10美元/吨，和美湾到远东的价差（Arb）扩大策略，参考区间150至210美元/吨。

　　★风险提示

　　价格超预期上涨风险来自于宏观、地缘冲击导致的贸易流中断以及供应设施损毁。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《供多需少，再平衡之路》。

　　发布时间：2026年2月10日。

　　安紫薇 （原油）

　　联系人：袁士林 （液化石油气）

　　从业资格号：F03152321