行情表现

品种基本面
　　2月6日沥青社会库存录得93.80万吨，较上一交易日增加4.60万吨。

机构观点
　　南华期货：沥青上涨乏力
　　

　　【夜盘回顾】截至夜盘，bu03收于3374元/吨。整体走势呈现震荡偏强

　　【现货回顾】：2月6日，国内沥青市场均价为3326元/吨，较上一日下跌6元/吨，跌幅0.18%。原油价格下跌，叠加需求持续萎缩，今日山东地区多数地炼品牌价格下跌，带动国内沥青市场均价下跌，华北地区主力炼厂主供合同，入库为主，现货报价稀少；南方市场，赶工需求减少，在沥青期货价格波动较小的支撑下，南方当地社会库报价维持稳定，实际成交稀少，此外，主营炼厂库存中低运行，节前或稳定为主。

　　【南华观点】假期临近，现货端已早一步“提前过年”，需求端降至冰点。前期盘面的持续升水上涨，现货层面跟涨乏力，实际成交热度和价格不尽人意。随着马瑞原油贴水报价的抬升，山东部分炼厂已开始转向其他重油资源，因此所谓的原料紧张问题一直都不是制约地炼开工率的关键问题，但对远期的成本估值确有一定的抬升。因此，未来一周沥青的行情更多的是跟随成本端原油进行波动。近期，原油波动的主线仍在地缘上，中东局势的不稳定性放大了原油向上的脉冲。但小范围的地缘摩擦并不能扭转原油弱势的基本面和过剩格局。近期由于国内柴油价格的持续萎靡，山东部分地炼成品油库存压力大，胀库对沥青的压制，或许在春节过后刚需启动发现不及预期时价格将迎来一波流畅跌势。其他观点并无大的变化，随着假期临近交易热度或逐渐退温，节前投资者需注意仓位风险控制。

　　铂金&钯金：资金博弈叠加关键矿产“脱钩断链”，铂钯波动加剧

　　【盘面回顾】上周接连出现铂钯价格跟随白银价格短时间大幅跳水情形，总体来看，铂钯波动加强，价格宽幅震荡走弱，NYMEX铂主连周内下跌1.14%至2097.4美元/盎司，NYMEX钯主连周内上涨0.52%至1712.0美元/盎司；国内铂钯主要因周一补跌行情，跌幅较大，GFEX铂主连周内下跌23.02%至506.00元/克，GFEX钯主连周内下跌16.65%至410.50元/克，另外国内外铂钯期限结构呈现分化走势，国内铂钯为Back结构，国外为Contango结构。

　　【交易逻辑】近期铂钯价格运行核心驱动为贵金属板块联动、沃什获美联储主席提名、关键矿产“断链”战、交易所提保及国际政治与政策不确定性加剧等因素。铂钯近期波动核心承接贵金属板块情绪传导，走势与白银高度相似，宏观因素扰动下银铂钯共振显著。沃什被提名Fed主席成为板块大幅回撤导火索，其主张虽已部分定价，但“降息、缩表、缩职能”及偏鹰派抗通胀立场，叠加美国PPI超预期，引发市场对贵金属中长期支撑的担忧，且缩表或提振美元、打破贵金属支撑逻辑，推动贵金属板块频频回调。国内外铂钯期限结构分化，价格大跌后偏低的铂钯价格引发国内汽车催化剂厂商强劲补库需求，推升期限结构斜率，国内外铂钯期限结构分化。战略资源上，特朗普拟推120亿美元“金库计划”关键矿产战略储备，计划建立一个“关键矿产优惠贸易区”，拟设立关键矿产生产各阶段的“价格下限”，并探讨通过关税调整等边境措施来维持这一底线，以抵御所谓的“低价倾销”，实质上是试图建立一个内部有补贴、对外有壁垒的规则体系，将非成员国（特别是中国）排除在供应链核心利益分配之外。2025年美国铂金、钯金的进口依赖度分别为89%和57%，战略储备溢价利多铂钯。交易所动态上，国内广期所宣布自2月5日结算时起，铂、钯期货合约涨跌停板幅度调整为20%，交易保证金标准调整为22%；国外芝商所宣布自2月6日结算时起，继续上调金银期货保证金比例，黄金上调至9%，白银上调至18%，另外，银行、基金分别通过提保、提高金银投资门槛和临时停牌降温金银市场，对铂钯影响或有溢出效应。美伊关系上，本周美伊在阿曼重启中断 8 个月的间接核谈判，仅交换立场、无实质突破，美方同步加码制裁、强化军事威慑并提出严苛限制要求，伊朗坚守铀浓缩与弹道导弹红线，双方对抗态势未缓解，谈判分歧依然巨大。俄乌方面，本周俄美乌在阿布扎比举行会谈，达成近期首次大规模战俘交换的有限外交进展，但领土归属、停火机制等核心分歧仍未解决，战场交火持续，双方互相指责破坏和谈，整体冲突仍处僵局。

　　【南华观点】中长期看，铂钯牛市基础仍在。预计26年上半年美联储保持宽松的货币政策基调不变，央行购金、避险需求以及投资需求增长仍将助推贵金属价格重心继续上抬。虽然类供给学派的沃什被提名美联储主席给市场带来了贵金属支撑逻辑被打破的担忧（美联储缩表提振美元信用），但一方面在AI技术完成颠覆性突破之前，美国并不存在诞生下一个“沃尔克”的土壤，另一方面，“中期选举压力下，特朗普有迫切压降中长端利率的需求”和“缩表推升期限溢价带动长端利率上行”之间存在冲突，美联储虽已于去年12月底扩表、流动性边际改善，但狭义准备金仍处低位、美元流动性为疫情以来偏紧格局，在多重压力下，沃什被提名影响有限，流动性趋势性扩张已成大概率事件。铂钯高波动下需注意仓位控制。由于内外盘不连续，铂钯开盘价常参考国外夜盘情况，投资者需关注国际市场的交易价格，警惕开盘跳空的现象。

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