分析师：高明宇

　　期货交易咨询从业信息：Z0023613

　　发布日期：2026年2月5日

　　期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号

　　2025年10月3日印尼能矿部发布第17号部长令，将始于2023年的工作计划与预算草案（RKAB）三年有效期恢复为一年，要求矿产经营许可证（IUP）和特殊矿产经营许可证（IUPK）的持有者在每年10月1日至11月15日期间提交下一年度的RKAB。近日已有38家印尼煤炭生产商收到2026年度RKAB第一批次的批复结果，获批额度2.98亿吨较申报的4.53亿吨减少1.55亿吨、34%。具体来看，仅Adaro、Arutmin、RMB、Kideco、KPC5家矿山全额获得了预申报生产额度的批复，剩余33家矿山的获批额度多有30-70%的减量。

　　从不同减量幅度对应的申报企业分布来看，减量比例在30-70%的煤炭生产企业合计申报产量近2亿吨，仅比未进行额度调减的企业高16.2%，但企业个数25家却是未减量企业的5倍，可见印尼首批产量额度调降的目标集中在小型煤矿。

　　其实市场早在去年四季度第17号部长令颁布后便对2026年的RKAB调降充满担忧，今年1月8日印尼能矿部部长表示2026年的煤炭产量配额或下调至6亿吨，而2025年的产量配额和实际产量分别为7.35亿吨和7.9亿吨，即便参考产量配额的下调减产指引亦达1.35亿吨，首批RKAB额度的减量进一步强化了这一减产预期。从印尼能矿部和煤炭矿业协会的多方表态来看，削减产量配额的目的是提振煤炭价格，从而恢复煤炭生产企业的销售收入和政府财政税收。

　　印尼生产的煤种以平均发热量为4300大卡左右的低热值动力煤为主，疫情后印尼煤炭实现较快增产，2024年煤炭产量8.36亿吨较2021年增长36.2%。值得注意的是，疫情后海外原材料、人工等费用的通胀导致煤矿生产成本明显抬升，叠加2022年以来煤价的持续回落，2025年全球中低热值海运煤炭供应已有近10%的产能处于亏损区间，其中以印尼煤为主。以印尼最大的煤炭企业PTBA为例，2024年该企业最新吨煤现金流成本为53.05美元/吨，而去年加里曼丹Q4200FOB价格一度跌至40美元/吨，年度均价45.4美元/吨亦低于其现金流成本，从生产企业运营角度而言因亏损导致的减产压力已在放大。

　　另一方面，受国内用煤需求增加的影响，印尼煤炭出口在总产量中的占比已自2014年的83%下降至2024年的66%。具体来看，除电力需求的惯性增长外，疫情后煤炭消费实现较大跃升的行业集中在钢铁及冶金板块，这一点恰好体现了印尼政府近年来强化关键矿产资源在国内深加工的发展战略，2024年该板块的煤炭消费占比已达30%，而依托镍、电解铝、氧化铝等高耗能项目的工业园区建设仍是未来印尼国内煤炭消费增长的主要驱动。

　　RKAB减量的政策引导以及企业经营层面的减产压力共同强化印尼总体的煤炭减产预期，2025年印尼煤炭产量已同比下降4600万吨以上、降幅达5.5%，再叠加钢铁、冶金深加工发展驱动下的国内煤炭消费占比提升，印尼海运煤炭出口不可避免的面临减量。印尼煤炭出口以亚太地区流向为主，2024年出口至中国大陆及印度的占比分别为43%、19%。根据路透海运出口船期数据，2025年印尼煤炭出口同比已下降5.8%，主要受上半年中国煤价持续下跌、进口优势减弱及优先消纳国内长协资源的窗口指导影响。

　　而从我国自身的煤炭供应格局来看，进口煤一直是沿海市场的有效补充项，2023-2024年进口煤的大幅放量更是直接导致了国内煤炭市场从紧缺转向宽松以及煤炭价格的周期性下跌。但受到海外进口资源成本抬升、减产强化及多雨天气的影响，2025年中国进口煤炭4.9亿吨，同比下降5243万吨、降幅达9.6%。分国别来看，主要受印尼煤进口减量2943万吨的影响，降幅达12.2%，澳煤及俄煤进口亦分别减量577.4万吨、618.3万吨。

　　受印尼2026年度首批RKAB不达预期的影响，印尼矿方优先保障长协资源的兑现，甚至部分长协计划面临不可抗力风险，现货销售节奏总体放缓。本周以来新交所印尼Q4200期货大涨4.02美元/吨（8.6%）至50.59美元/吨，受此拉动ICE NEWC亦上涨7.2美元/吨至116.1美元/吨，涨幅达6.6%。海外进口资源FOB价格的抬升将不可避免的削弱进口煤CIF中国的价格优势，内贸煤市场将相应受到追捧；而印尼民族资源主义自金属矿产向配套能源领域的扩散，亦将不可避免的强化2026年国内进口煤减量预期，特别是在迎峰度夏、迎峰度冬前的备货高峰期，进口渠道供应的限制将明显放大内贸煤的向上价格弹性。我们在2025年上半年曾坚定指出煤炭价格跌至海外煤炭上市公司现金流成本、国内到港60%边际成本后中期底部已经出现，国内煤炭产能的相对刚性以及海外进口资源的减量预期意味着2026年动力煤总体价格中枢及波动区间均面临回升。值得注意的是，本轮RKAB额度的发放为首批，后续是否有额度的更新和补充发放需持续关注印尼煤炭企业与能矿部的博弈结果。