1月29日，因南方同业减产预期加贵金属逼仓上涨的氛围推动，COMEX铜创出历史新高，但随后在1月30日和2月2日，迎来史诗级的下跌。

　　如果视野够宽的朋友，会发现在1月29日有色和贵金属火热的行情中，股市端有色和铜矿股票遭遇巨量的打压，事实上，这是聪明的机构对极度狂热的市场做出泡沫中撤退的信号。

　　很多机构自2025年9月11日开始陆续多配铜，始于自由港的印尼矿事故，因为近两年，铜矿在全球面临矿山老化、品位持续下降、事故频发导致的供给端压制难题。

　　而对立面，需求则因为全球各大机构开始吹风，将铜的需求与储能、算力中心连接在一起，甚至故事已经吹到2030和2035年之后，铜将出现史诗级缺货的困境。可想而知，这种全球性的宏大叙事，推动着不仅是铜，还包括了黄金、白银、铂金以及铝等的宏大行情。

　　2025年11月，铜铝和贵金属开展最确定的多头行情。

　　但近期行情太过火热，已经开始脱离基本面太多，在铜1月6日暴涨的当天，投资者开始撤退，结束了长达四个月的铜多头旅程。

　　而近期，我们更加重视的是铜的基本面变化与波动率风险。

　　铜缺口的推手是什么？

　　在铜的基本面因素中，我们始终判断来自电网强需求，储能宏大的增量，算力中心远期的愿景，但是，真正能在当下深度影响铜供需和价格的根本因素，其实只有一个，那就是美国的铜关税，甚至更为精准一点，是特朗普的铜政策。

　　特朗普上台之后，不仅向全球大打关税战，更是开启了激烈的关键矿产清单政策，铜作为有色中最先纳入关键矿产清单，且发起关税政策。

　　最直接的影响是迅速推动美国铜价出现高溢价，并且担忧后期被征高额关税，所以，世界各地的铜现货，全部涌向美国。

　　从下图中国、英国和美国的库存可以看出，上海、伦敦库存变动不大，但美国COMEX库存从9万多吨，暴增到57万多吨。

　　简单讲，正是美国这超额的48万吨囤积居奇的操作，让世界的铜市变得非常紧缺。

　　这也是铜价可以因为一个简单的铜矿事故，一个金银上涨的情绪推动，都能迅速转化为铜价上涨的燃料。

　　铜价大跌的祸因

　　铜价下跌，是长期上涨积蓄的负反馈因子积累，加上新的逆周期因子再涌现，导致了短期大跌，包括：

　　1、因为价格持续上涨，下游出现降需求的提前操作，例如铝代铜在空调和家电中的操作，也例如高价提前推动了原本四季度才开始的淡季需求。

　　2、铜生产商开始大量进入铜期货套保，实现高利润的锁定，并且，仓单越来越大，最新仓单已经突破15万吨，从历史上看，每次历史高位的仓单，都会最终导致多头无法再更进一步的大肆扩张投机。

　　而相反地，巨量的仓单，最终转化为打压且压倒多头行情的最重要的力量。

　　3、贵金属阵营的崩溃侵蚀效应，铜的投机多头行情，不仅有来自自身基本面供需的上涨，更有来自贵金属比值效应的推动，当黄金和白银疯狂上涨后，极高的金铜比和银铜比，诱发了场外资金去做多铜，一是以低估的名义投机，二是响应整个有色和贵金属的牛市趋势。

　　而当黄金白银遭遇大崩溃，金铜比、银同比多头响应遭遇反杀，短期的铜积累的多头情绪被迅速崩跌，过于拥挤的道路开始变窄，踩踏形成赤壁之战一样的火烧连营是的传染下跌。

　　展望未来

　　当下有色和贵金属进入的是一次价格重估的雪崩行情，价格持续大涨，打击需求，进而打击价格。

　　因为，我们可以看到的是无论铜价如何涨，供应端始终无法通过价格上涨激烈供应的上升，尤其未来一段时间。

　　所以，未来铜价的根，还是需求的波动，高价打击需求，低价恢复需求。最终，铜价是需要一个能刺激出刚性和投机二维需求的位置。

　　因此，我们应该在铜价大跌后，将视线重点转移到下游可以补库或点燃刚性需求的具体落脚点上，去重点观察现货成交能放量的价格带，或许，那可能是铜价中期的一个中枢，这个中枢，能让下游接受。

　　本轮铜的下跌，最大的风险源，是来自贵金属上的狂热多头投机遭遇严重的反杀，从而导致整个大宗商品的风险外溢，铜作为多头第一阵营，也同样要面临价格修正。

　　但这可能依旧无法确定铜将见到历史大顶，或可能是多头历史上的一次严重摔倒，而之后，在中国十五五推动的超级电力投资，以及国外电气化高增以及电网改造需求的点燃后，铜又可能再次启程，向更高的位置发起冲击。

　　简而言之，当前是铜市需求跟不上，而铜价则长期营造在远期的憧憬叙事中，价格向下寻找坚实的需求支撑，故事中的铜价，肯定是一波三折的，甚至短期大涨大跌会成为常态。

　　相比金银的历史性波动，铜似乎在更温柔和含蓄地表达超级波动，我们此前说过，我们在参与历史，也在见证历史，在极端事件频发、量化资金横冲直撞、同质化策略拥挤的新时代投资中，我们除了要有过硬的基本面基础外，还需要练就更为与时俱进的交易技术，才能在风浪中驾驭风浪。

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