核心观点：偏空。在2025/26年度主产国普遍增产预期的背景下，前期糖价持续走弱并一度跌至成本线以下；进入1月，伴随旺季预期释放，盘面有所反弹，但反弹幅度有限；综合来看，当前白糖市场估值已处偏低水平，但供需基本面整体偏弱，短期缺乏强势单边驱动；市场预计将延续震荡磨底走势，预计白糖2605合约将持续偏弱，白糖2609合约有可能炒作天气迎来反弹行情。

　　国外供需格局：中性。1）12月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为217.1万吨，较去年同期的171.4万吨增加45.7万吨，同比增幅26.60%；甘蔗ATR为127.49kg/吨，较去年同期的123.33kg/吨增加4.16kg/吨；制糖比为21.24%，较去年同期的32.68%减少11.44%；产乙醇5.61亿升，较去年同期的4.88亿升增加0.73亿升，同比增幅14.91%；产糖量为0.56万吨，较去年同期的0.66万吨减少0.1万吨，同比降幅达14.93%。2）根据印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）的数据，截至2026年1月15日，印度2025/26榨季糖产量达到1590.9万吨，较去年同期的1304.4万吨增加近22%；已开榨糖厂518家，较去年同期的500家增加18家。3）截至1月17日，泰国产糖量为286.51万吨，较去年同期的342.32万吨减少55.81万吨，降幅16.3%。

　　国内供需格局：偏空。最近各产区现货价格均有不同程度下调，临近春节，备货一般，成交清淡，累库明显。

　　进口量：中性。我国12月进口量同环比双增，创近年同期新高。

　　基差：中性。目前基差结构有所扩大。

　　2026年1月份，白糖主力2605合约主要呈现出荡秋千的走势，5200-5300元/吨平台跌破之后，继续向下探前低。

　　2.1 巴西12月下半月产糖量同比降幅达到15%

　　12月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为217.1万吨，较去年同期的171.4万吨增加45.7万吨，同比增幅26.60%；甘蔗ATR为127.49kg/吨，较去年同期的123.33kg/吨增加4.16kg/吨；制糖比为21.24%，较去年同期的32.68%减少11.44%；产乙醇5.61亿升，较去年同期的4.88亿升增加0.73亿升，同比增幅14.91%；产糖量为0.56万吨，较去年同期的0.66万吨减少0.1万吨，同比降幅达14.93%。

　　2025/26榨季截至12月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为60039.7万吨，较去年同期的61438.9万吨减少1399.2万吨，同比降幅达2.28%；甘蔗ATR为138.35kg/吨，较去年同期的141.46kg/吨减少3.11kg/吨；累计制糖比为50.82%，较去年同期的48.16%增加2.66%；累计产乙醇308.38亿升，较去年同期的324.8亿升减少16.42亿升，同比降幅达5.06%；累计产糖量为4022.2万吨，较去年同期的3988.1万吨增加34.1万吨，同比增幅达0.86%。

　　2.2 印度新榨季开局产量增势强劲

　　截至2026年1月15日，全国糖产量已达到1588.5万吨，较去年同期大幅增长21.6%。有利的天气条件和较高的平均产糖率共同推动了这一增长。印度糖业协会预计2025/26榨季糖总产量可达3500万吨，其中约350万吨将转产乙醇，净糖产量约3150万吨。国内消费量预计2900万吨，加上期初库存，期末库存或达750万吨。印度政府此前已为应对丰收局面批准了150万吨的食糖出口配额，但鉴于国内糖价高企，实际出口执行情况仍有待观察。

　　2.3 原糖净空仓刷新六周高位

　　北半球生产稳步推进，原糖期货依旧维持在低位震荡。据CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截至1月20日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净空头仓位为178348手，较之前一周增加12637手，刷新六周高位。多头持仓为143656手，较之前一周增加162手，空头持仓为322004手，较之前一周增加12799手。

　　3.1 我国12月食糖进口量同环比双增创近年新高

　　国际糖价持续低位震荡，配额外食糖进口利润明确，12月食糖进口量创近年来同期新高。据海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年12月食糖进口量为57.9万吨，环比增加32.45%，同比上升47.94%。1-12月累计进口量为492万吨，同比增加13.1%。

　　3.2 新榨季国内食糖再次增产

　　截至2025年12月底，本榨季全国已累计产糖368万吨。北方甜菜糖主产区生产已接近尾声，其中内蒙古进度最为迅速，本制糖期累计收购甜菜611万吨，产糖进度已超过八成，预计最终糖产量约为71万吨，同比增加5万吨，基本符合市场预期。与此同时南方甘蔗糖生产正全面进入压榨旺季，但各产区开局表现有所分化。主产区广西的糖料蔗种植面积大幅增至1234万亩，为近十个榨季以来的最高水平，得益于总体良好的气候条件，预计食糖产量可达680万至709万吨。云南的生产活动也在稳步推进，截至目前已开榨糖厂45家，预计日榨蔗能力提升至15.77万吨，甘蔗长势良好，预计本榨季产糖量将突破260万吨。广东则开局相对乏力，截至2025年12月底累计产糖8.66万吨因甘蔗收购量及产糖率双双下降而同比减少，预计本榨季将小幅减产至55万吨左右。全国糖料种植面积的扩大为产量恢复奠定了坚实基础，预计本榨季国内食糖总产量可达1170万吨左右，较上榨季增产54万吨。

　　在2025/26年度主产国普遍增产预期的背景下，前期糖价持续走弱并一度跌至成本线以下；进入1月，伴随旺季预期释放，盘面有所反弹，但反弹幅度有限；综合来看，当前白糖市场估值已处偏低水平，但供需基本面整体偏弱，短期缺乏强势单边驱动；市场预计将延续震荡磨底走势，预计白糖2605合约将持续偏弱，白糖2609合约有可能炒作天气迎来反弹行情。

　　写作日期：2026年1月28日