往年美国农业部(USDA)2月报告会对南美大豆产量进行调整。近期阿根廷天气炒作升温，巴西大豆发运缓慢，CBOT美豆价格自底部反弹。本次报告中，美国和南美大豆平衡表将有哪些变化？阿根廷干旱问题是否会对国内豆粕市场产生较大影响？

　　2月USDA报告会有哪些关键调整？

　　美国农业部(USDA)2月供需报告将于当地时间2月10日中午12时公布。通常2月报告不会调整美豆供应数据，2025/2026年度美豆产量在当年2月至9月的供需报告中一般保持不变。进口数据即使调整，幅度也较小，因此，本次报告的修正将主要集中在需求端的压榨和出口。

　　美国2025年12月大豆压榨量预估为2.304亿蒲式耳，较2024年11月的2.177亿蒲式耳增加5.8%，较2025年11月的2.205亿蒲式耳增加4.5%，处于历史次高水平。由于生物燃料所需的豆油需求持续增长，美国大豆压榨产能扩大，推动压榨率升至历史高位。

　　2025年9月至12月累计压榨8.924亿蒲式耳，同比增加7.29%，高于1月报告中设定的年度压榨目标增速5.11%，但增速略低于9月至11月的7.99%。在1月报告中，2025/2026年度美豆压榨量上调40万吨，至6994万吨。在压榨增速略有放缓的情况下，2月报告中的压榨量可能维持不变。

　　截至1月22日当周，2025/2026年度美国大豆出口销售净增81.9万吨，低于前一周的244.6万吨，但高于2024/2025年度同期的38.14万吨。2025/2026年度累计销售3385万吨，较2024/2025年度同期减少870万吨，降幅较2025年12月有所收窄，主要因1月以来美豆出口好转，中国已完成1200万吨的采购目标。

　　图1：美豆周度净销售(吨)

　　数据来源：USDA，紫金天风期货研究所

　　1月报告中，2025/2026年度美豆出口已下调146万吨，至4286万吨。尽管巴西大豆已开始收割上市，美豆面临竞争，但在出口增速未出现大幅放缓前，预计USDA在2月报告中不会继续下调出口，可能仍需观察后续销售情况再做调整。因此，2月报告中美豆平衡表变动可能较小。

　　本次报告的市场焦点将集中在南美大豆产量的调整上。2026年1月中旬以来，巴西南部雨水偏多、气温偏高，而阿根廷北部出现洪涝，中部遭遇高温干旱。巴西早熟大豆收割受到影响，2月初其中西部地区可能还有间歇性降雨。2025年11月巴西南部曾遭遇暴雨，但进入1月后气温升高导致土壤墒情下降。整体来看，巴西大豆生长形势良好，只是收获面临一定困难。

　　截至1月24日，巴西2025/2026年度大豆收获进度为6.6%，高于一周前的2.3%，也高于去年同期的3.2%，但略低于五年同期均值7%。进入1月后，多家咨询机构上调了对巴西2025/2026年度大豆产量的预估，平均预估值为1.78亿吨，较上年度增长约4%，丰产预期较强。

　　阿根廷天气问题到底有多严重？

　　自2025年12月以来，阿根廷中部大豆核心产区降水分布不均，遭遇干旱，尤以科尔多瓦省东南部旱情最为严重。目前阿根廷大豆已播种98%，目标种植面积为1780万公顷。大豆已进入关键生长期，但罗萨里奥商品交易所报告显示，有20%的豆田处于干旱状态，65%的豆田长势一般，大豆优良率有所下降。近期已有机构将阿根廷大豆产量预估下调200万吨，至4700万吨，市场担忧产量可能进一步下调。

　　图2：阿根廷大豆、全球大豆产量及阿根廷产量在全球所占的比重(千吨，%)

　　数据来源：USDA，紫金天风期货研究所

　　目前，除科尔多瓦省土壤墒情下降且低于2025年同期外，其他主产区的土壤墒情仍较高。天气预报显示，2月初阿根廷大豆主产区将迎来降雨，但雨量可能仍低于正常水平，不过偏高的气温态势将有所缓和。

　　从中长期天气预测看，拉尼娜现象正逐步消退。直至3月，阿根廷北部、沿海及中部地区降雨有望恢复正常水平，中部的拉潘帕省、布宜诺斯艾利斯及南部沿海地区气温将高于正常水平，北部的圣菲西部及西北部的科尔多瓦气温则处于正常状态。

　　因此，若后续降水恢复，气温不再异常偏高，阿根廷大豆产量损失或有限，只是播种初期预估的高单产可能无法实现，类似于2024/2025年度阿根廷大豆产量最终下调了300万吨的情况。况且当前多数主产区的土壤墒情仍好于2024/2025年度同期，更不太可能出现如2022/2023年度那样减产2400万～2700万吨的极端情况。当时在2023年1月中下旬至3月中旬，阿根廷降水稀少，持续遭遇极端天气，种植面积也比预期减少100万公顷。

　　目前阿根廷大豆产量仅占全球的10%左右，占比逐步下降。作为全球豆油、豆粕最大出口国，其大豆出口量远少于美国和巴西。此外，巴西、巴拉圭和乌拉圭在2025/2026年度预计将增产600万吨，这也为阿根廷可能的减产提供了缓冲空间。预计本次报告中，巴西大豆产量将上调，阿根廷产量则下调。

　　近期国内豆粕价格回升原因何在？

　　近期，美国寒潮天气、阿根廷高温干旱、巴西大豆发运缓慢及港口拥堵、地缘冲突推动国际油价上涨、美元持续走弱等因素，均利好CBOT大豆价格自底部反弹。同时，巴西雷亚尔持续升值抑制了农户销售意愿，大豆升贴水走强，推高了进口大豆成本。

　　国内豆粕期货主力合约价格从1月20日最低的2710元/吨，反弹至1月底最高的2808元/吨。但华东地区豆粕现货价格并未同步大幅上涨，维持在3070元/吨附近，现货基差则从M2605+340元/吨下跌至M2605+270元/吨。

　　海关总署数据显示，2025年我国进口大豆1.12亿吨，同比增加6.46%。其中，自巴西进口8232.82万吨，占总量的73.63%，同比增长10.3%；自美国进口1680.1万吨，占15.03%，同比下降24%；自阿根廷进口789万吨，占7%，同比增长92.4%。阿根廷大豆占比仍较小。

　　图3：我国月度进口大豆数量及预估(万吨)

　　数据来源：海关总署，紫金天风期货研究所

　　截至1月23日当周，全国港口大豆库存为721.5万吨，较前一周减少50.6万吨，同比增加112.26万吨；豆粕库存为89.86万吨，较前一周减少4.86万吨，降幅5.13%，同比增加45.93万吨，增幅104.55%。

　　大豆和豆粕库存均高于2025年同期水平。截至1月23日(2026年第四周)，全国饲料企业豆粕物理库存可用天数为10.21天，较上期增加0.27天，但较去年同期减少0.56天。

　　下游企业在节前备货，但在大豆和豆粕供应并不短缺的情况下并未放量采购，也不愿追高现货价格，养殖利润不佳叠加远期供应宽松预期影响了采购意愿。国内期货价格上涨后，近月巴西大豆压榨利润持续好转，促进了油厂的采购积极性。

　　上半年豆粕市场会否出现拐点？

　　目前，国内截至4月的大豆到港需求已基本采购完毕，5月尚有约210万吨待采，1月、2月到港量预估分别为640万吨和450万吨。近期巴西大豆装运放缓，3月到港预估下调至560万吨，4月预估上调至1140万吨，5月预估为1300万吨。

　　国内一季度大豆到港量预估下调至1650万吨，较2025年同期增加260万吨，但低于往年平均水平，主要因部分船期延后。二季度大豆到港量预估上调至3700万吨，较2025年同期增加270万吨，处于历史偏高水平，预计二季度进口大豆供应将较为宽松。

　　分项来看，在2025年底完成对阿根廷大豆的采购后，2026年1月至4月船期暂无阿根廷大豆，仅5月船期采购了139万吨(包含乌拉圭大豆)，6月船期不足7万吨，阿根廷大豆占比仍然很小。

　　美国寒潮虽对驳船运输造成一定影响，但当前运输并非主要依赖驳船，且近期运费上涨有限。巴西大豆发运目前处于季节性缓慢阶段，除农户销售意愿不强外，港口拥堵也是原因之一，但通常进入2月后拥堵情况将逐步缓解。

　　远期天气预报及巴西丰产预期将限制CBOT大豆的反弹空间，但前期1030美分/蒲式耳的底部支撑较为明确，除非雷亚尔大幅贬值，否则美豆价格难以跌破该位置。

　　国内豆粕主力合约预计将在2650～2900元/吨区间内震荡。对国内豆粕市场而言，一季度大豆到港量较少将支撑现货基差保持高位，但二季度大量到港将压制现货基差，届时现货价格可能重回3000元/吨以下。

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